乐居财经讯 李礼 10月30日，平安证券发布中南建设(000961)研报。

  公司公布2019年三季报，实现营业收入409.6亿元，同比增长36.5%，净利润22.6亿元，同比增长78.7%，实现EPS0.6103元，位于业绩预告区间上限。

  平安观点：

  业绩表现靓丽，未结资源丰富：公司期内实现营业收入 409.6 亿元，同比增长 36.5%；归母净利润 22.6 亿元，同比增长 78.7%。净利润增速高于营收增速主要因：1）期内销售及管理费用率分别下降 0.89 个和 0.85 个百分点；2）由于非并表项目结算增加，前三季度实现投资收益 3.7 亿元，较上年同期 0.8 亿元明显增长；3）结转项目权益比例提高，少数股东损益占比同比下降 15.3 个百分点至 3.1%。由于销售金额高于结算收入，期末预收款较期初增长 16.1%至 1278.8 亿元，为后续业绩增长奠定基础。

  销售延续高增，投资张弛有度：公司 2019年前三季度实现销售面积 1024.3万平米，同比增长 31.7%；实现销售金额 1299.5 亿元，同比增长 26.6%，市占率较 2018 年提升 0.2 个百分点至 1.2%。销售均价 12687 元/平米，较 2018 年全年下降 1%。前三季度公司新进入济南、厦门、揭阳、湛江等城市，累计拓展项目 51 个，新增建面 751 万平米，同比下降 42.8%；拿地销售面积比 73.3%、平均楼面地价（5541 元/平米）为同期销售均价的 43.7%，分别较 2018 年下降 66.1 个、上升 10.1 个百分点。其中三季度单季新增建面 331 万平米，环比二季度增长 45.8%，拿地销售面积比87.2%，环比二季度增长 29.6 个百分点，投资强度有所增强。期末在建建面 3423 万平米，其中待开工建面仅 1332 万平，相比当前规模略显不足，预计公司后续仍将适度补充土储。

  负债结构持续优化，短期偿债压力无虞：期末公司净负债率、剔除预收账款的资产负债率较年初分别下降 17.3 个、0.9 个百分点至 175.6%、44.1%，持续优化。在手现金 254.5 亿元，为一年内到期长短期负债的 158.8%，较年初上升 45.5 个百分点，短期偿债压力无虞。由于期内公司抢抓销售回款，经营性现金流净流入 48.1 亿元。

  投资建议：维持原有盈利预测，预计 2019-2021 年 EPS 分别为 1.09 元、1.87 元、2.43 元，当前股价对应 PE 分别为 7.9 倍、4.6 倍、3.6 倍。公司坚定践行高周转策略、升级完善激励机制、城市布局持续优化，多因素助力销售表现持续优于行业；预收充足且利润率修复，未来业绩持续释放亦值得期待，维持“推荐”评级。

  风险提示：1）当前楼市整体有所降温，而三四线受制于供应充足、需求萎缩，加上此前未有明显调整，后续量价均将面临较大压力，公司过半项目布局三四线，未来或存在三四线楼市超预期调整导致销售不及预期风险，同时或带来公司部分三四线项目减值风险；2）受楼市火爆影响 2016 年起地价持续上升，而后续各城市限价政策陆续出台，未来公司毛利率面临下滑风险；3）近期行业资金面调控从紧，而楼市销售难度明显加大，后续楼市回归平稳过程中若超预期降温，公司面临融资渠道收紧及融资成本上行风险。

文章来源:乐居财经