8月12日，成立十八载的深圳微芯生物科技股份有限公司（简称“微芯生物”）正式上市，证券代码为“688321”。资料显示，微芯生物成立于2001年3月，主要从事小分子药物的原创研发，致力于为患者提供可承受的创新机制治疗药物，是国内创新药领域的领军企业。

上市首日微芯生物高开512%，开盘价报125.00元/股。公司发行市盈率高达467倍，创科创板首发纪录。市盈率更是一度飙至近2000倍，即便按照扣非前归母净利润除以本次发行后总股本计算的话，市盈率也超过1500倍。不管是首日开盘涨幅，还是市盈率都远超科创板前两批上市公司，再次刷新科创板估值水平。

截至收盘其股价报95.31元，涨幅为366.52%，日内振幅为169.51%。截至收盘成交金额为32.51亿元。

上市路一波三折   无缘科创板首批上市

微芯生物的上市可谓一波三折，早在上交所科创板上市委召开第1次审议会议，微芯生物是首批过会企业之一，被寄望成为“科创板上市第一股”。据微芯生物董事长鲁先平透露公司股票代码“688321”的特殊寓意。“‘321’既是微芯生物成立的日子，也代表着成立了18年、步入成年阶段的微芯生物即将‘3、2、1，再出发’。”

实际上，微芯生物起了个大早，赶了个晚集，由于研发费用资本化指标被上交所反复问询，甚至一度有流言称微芯生物将被否决。招股书显示，2016年—2018年，微芯生物的研发投入金额分别为5166万元、6853万元和8248万元。其中，作资本化处理的金额分别为2264万元、3331万元、4038万元，资本化比例逐年上升，在2018年达到48.96%。而同期，公司归母净利润分别只有539.92万元、2590.54万元和3127.62万元。

虽然微芯生物最终于7月17日注册生效，但已无缘科创板首批上市之列。微芯生物经历三轮审核问询后，微芯生物终于获准上市。

刚刚挂牌申购的微芯生物可谓是罕见病领域的新秀。虽然背靠唯一的产品西达本胺，管线产品的潜力还是值得推敲的。公司借助「基于化学基因组学的集成式药物发现与早期评价平台」发展出来一系列抗癌靶点和拮抗类产品管线，其主要优势在于该核心技术平台对药物的筛选可以有效降低新药的后期开发风险。今天我们就来看看这家公司主要产品管线的竞争优势和短期风险。

单一产品打天下，背后隐含大隐忧

乐土社注意到，微芯生物是罕见病领域的新秀，目前为止只有一个上市产品，为国家 1.1 类新药西达本胺「用于复发或难治性外周 T 细胞淋巴瘤（PTCL）适应症」。该产品 2015 年上市，以 2016-2018 复合增长 57% 的速度达到 1.37 亿销售额。从产品本身看，西达本胺是国内目前针对 PTCL 的唯一治疗药物，根据西达本胺公布的 II 期临床试验结果，西达本胺用于复发或难治性 PTCL 的二线治疗，客观缓解率为 28%、完全缓解率为 14%、中位无进展生存期 2.1 个月。

从竞争格局来看，国内有多个外周 T 细胞淋巴瘤（PTCL）的治疗药物已进入临床 II 期或以后的阶段。据微芯生物招股意向书，「西达本胺的境内化合物专利（专利号：ZL03139760.3、ZL03146841.1）将于 2023 年到期。若未来西达本胺的专利权到期，市场上亦可能出现仿制药。

微芯生物主要优势在于该核心技术平台对药物的筛选可以有效降低新药的后期开发风险。尽快摆脱单一产品走天下是微芯生物迫切需要解决的问题。

营收不足 1.5 亿，当前股价已虚高

乐土社认为，科创板标的数量的稀缺性叠加微芯生物创新原研药企的稀缺性，诱发了市场的炒作。但经过首日大涨后，微芯生物估值已经过高，盲目追高买入风险很大。随着科创板上市公司数量逐步增多，纯粹的题材炒作将大幅减少。

另外，随着微芯生物的上市，科创板已有三家生物医药领域的企业上市。分别是南微医学、心脉医疗和微芯生物。对于生物医药领域科创板上市公司的增多，同一细分领域不同公司股价可能会发生分化，微芯生物不足 1.5 亿的营收能否支撑其当下的股价存疑。

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