作者：投资君，来源：IPO观察

导语：驴皮吹破了？

“神药”东阿阿胶又出事了！不仅业绩变差，而且这一次董事长都辞职了...

东阿阿胶董事长辞职

11月14日，东阿阿胶发布公告显示，公司董事会收到董事长王春城提交的书面辞职报告，由于工作内容变动原因，王春城申请辞去东阿阿胶第九届董事会董事长、董事职务，同时一并辞去公司第九届董事会战略委员会主任委员职务。 

辞职后，王春城不再担任任何职务，截至公告日，其也未持有东阿阿胶股份。 东阿阿胶公告还显示，在新任董事长选举产生前，由东阿阿胶董事吴峻暂时代为履行董事长职责，直至选举产生新任董事长为止。

在投资君看来，东阿阿胶董事长王春城的辞职，与其近年来不断下滑的业绩有很大的关系。

开年业绩不佳，且加速下滑

虽然东阿阿胶昔日与云南白药(SZ:000538)、片仔癀(SH:600436)、同仁堂(SH:600085)并称A股中药“四朵金花”，但如今的它，还剩下几分实力呢？ 。

早在10月14日，东阿阿胶(SZ:000423)就发布三季报预告显示，预计2019年前三季度实现的净利润为1.96亿元-2.57亿元，归母净利润继续下降79%—84%。

果不其然，2019年上半年，东阿阿胶的业绩就开始直线下滑。

2019年第一季度，东阿阿胶营业总收入为12.9亿元，相比较去年同期减少了4.1亿元； 归属净利润为3.93亿元，相比较去年同期减少了2.16亿元；

第二季度业绩大幅暴跌，营业总收入为18.9亿元，相比较去年同期减少了11亿元； 归属净利润为1.93亿元，相比较去年同期减少了高达6.69亿元；

第三季度业绩虽有所回暖，但却优势不再。 第三季度东阿阿胶营业总收入为28.3亿元，相比较去年同期减少了15.5亿元； 归属净利润为2.09亿元，相比较去年同期减少了高达10.21亿元，可见业绩下跌幅度之大；

也就是说，在新的一年开端，东阿阿胶不仅没能维持去年的业绩收入，甚至在加速下滑。

曾是十倍大牛股，如今市值腰斩

其实，通过东阿阿胶自上市以来的股价走势图来看，东阿阿胶同样有过一段极其辉煌的时期。

自2007年开始，东阿阿胶的股价便开始一路飞奔。 2007年5月15日，东阿阿胶每股股价报收5.21元，经过近十年的暴涨，截至2017年6月26日，东阿阿胶每股股价最高达到70.90元，总市值达到最巅峰的474.17亿元。

但是在达到巅峰之后，东阿阿胶就开始了自己的暴跌之旅。

截至2019年11月15日收盘，东阿阿胶每股股价报收35.14元，虽较昨日增加0.57%，但总市值仅剩229.82亿元。 可见，东阿阿胶不仅业绩一落千丈，股价和市值同样随之被腰斩。

在投资君看来，东阿阿胶股价的暴涨离不开机构的追捧，暴跌同样与机构紧密的联系。

根据公开资料披露的数据显示，在2018年之前，持有东阿阿胶股票的机构高达194家，其中有181家为基金，然而，直到2019年3月底，机构减少至29家，其中基金公司减少至17家； 截止9月30日，持股机构仅剩13家，其中基金公司仅有3家。

在业绩不佳的情况下，东阿阿胶遭遇到了意料之中的减持：

在2019年一季度报告中，东阿阿胶前十大股东中的中国太平洋人寿旗下两款保险产品对东阿阿胶的持股比例分别减少56万股、105万股。

6月12日，香港中央结算有限公司减持370万股，占比8.55%，奥本海默基金公司减持238万股； 9月30日，香港中央结算有限公司再度减持1053万股，占比29.56%； 值得注意的是，同年5月24日奥本海默基金公司减持685.7万股，占比26.17%。

在业绩不断下滑的情况下，机构不断减持出逃，这也就导致了东阿阿胶股价的一路暴跌。

东阿阿胶曾经有多火？

阿胶，出自东阿，故名阿胶”，东阿阿胶地处阿胶发源地，拥有广泛认知的心智资源优势，为行业第一品牌，市场领先优势明显。 东阿阿胶作为国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业，拥有无可替代的品牌资源优势，是阿胶行业的龙头企业。

值得一提的是，它曾经连续12年保持业绩正增长，净利润年复合增长率超过20%。 要知道，即使是“贵州茅台”，其2009年-2018年的净利润年复合增长率也不过23.36%而已。

东阿阿胶曾经究竟有多猛，其实从以往的业绩中就能够体现出来。

根据公开披露的资料显示，自2010年到2017年间，东阿阿胶的营业总收入由最初的24.6亿元增长到73.7亿元，8年时间翻了将近3倍，而且归属净利润也由2010年的5.82亿元增长到了2017年的20.4亿元，提高了将近4倍，可见提升速度之快。

在数据表中，我们还能够发现，自2010年到2018年9年时间内，东阿阿胶的毛利率年均维持在64%左右。

在同行业中与总市值排名前五的公司相比，已经处于较高水平了。

从表格中不难发现，在排名前五的公司中，毛利率能维持在64%以上的只有两家，恒瑞医药年均毛利率84.43%，长春高新年均毛利率80.37%，而智飞生物虽然年均毛利率达到67.4%，但是却非常不稳定，波动极大。

可见，东阿阿胶在2018年以前，业绩还是相当不错的，但就在过度的膨胀之后，东阿阿胶业绩的发展近乎停滞，与2017年相比，无论是营业总收入、毛利润还是归属净利润，都没有太大的变化，甚至可以说一模一样。

为什么呢？

错的不是方向，而是过度膨胀

东阿阿胶业绩的下滑最直接的原因是其成本和产品的销量。

据cctv2财经频道报道，阿胶原先的原材料驴的价格并不贵，每斤也就19块左右，然而，在阿胶的价格炒作下才直线飙升，就拿阿胶厂的阿胶来说，从最初的每斤1000多元提升到接近3000元，翻了2倍多接近3倍，这也就导致了其成本的迅速增加。

来源：CCTV截图

因为价格太贵，自然而然人们的心思就淡了，这也就导致了阿胶陷入价格过高却难以降价，从而导致销量大减的尴尬处境。

据央视财经报道，东阿县的多家阿胶直营店和药店中，几乎所有阿胶产品目前都在打折出售，以红黑盒包装250克的东阿阿胶块为例，目前的标价是1499元，而实际出售价格在八九百元，相当于打了六折，这也就导致了其业绩的直接下滑。

此前，东阿阿胶在深交所的互动易平台上表明了业绩下滑的主要原因：

其实，在作者看来，导致东阿阿胶陷入困境的还有两方面原因：

【1】原材料锐减，也就是“驴”资源少了。

据中国统计年鉴统计披露的数据显示， 1999年，国内毛驴数量有934.8万头，然而这个数量每年都在急剧的减少，2018年，国内毛驴仅剩253.28万头。 可见在过度截取的情况下，毛驴的数量已经开始逐渐告竭。

来源：中国统计年鉴

而且，值得注意的是，山东阿胶行业协会曾披露数据显示，我国阿胶年总产量至少在5000吨以上，按照每张驴皮预计可生产阿胶1.5公斤至2.5公斤阿胶，至少需要驴皮400万张左右，而国内供应总量不足180万张。

也就是说，以驴皮作为原材料的阿胶行业，在国产产量严重不足的情况下，只能把目标放到全世界，从海外大量收购驴皮，这不仅导致海外驴皮价格飙升，也让越来越多的国家禁止对华出口毛驴与驴皮，这也就断绝了阿胶行业获取原材料的生产渠道。

【2】经销商不囤货，且低价销货。

说到这里，投资君给大家分享一个亲身经历的事件：

投资君的亲戚曾代理过阿胶产品的代理商。 前两年，也是阿胶产品相对较火的时候，亲戚囤货囤了整个房间，当时一小盒阿娇产品价值数百上千元，甚至被推崇为过年的送礼佳品，而且人气很高，然而，时间持续不到一年，作为代理的亲戚就将全部产品清理掉，低价售出甚至直接送人，果然不久之后，阿胶产品人气便直线下滑。

这是虽然是发生在投资君身边的一个小经历，但却是代理经销商在现实中最直观的反馈。 随着阿胶产品价值的锐减，其价格自然也就随之下降，这也就导致了前文不少经销商减少囤货、打折销售的情况。

最后，投资君想说，东阿阿胶之所以会会崩，除了外部的原因之外，其自身同样也难辞其咎，那就产品定价上的问题，在本身不具备太高价值的情况下过度宣传，无异于自掘坟墓。