乐居财经讯 李礼 10月30日，国盛证券发布金地集团研报。

  公司发布 2019 年三季报，前三季度实现营业收入 425 亿元，同比增长 26.9%，归母净利润 54 亿元，同比增长 3.4%。前三季度，公司实现销售额 1418亿元，同比增长 33.7%，销售面积 710万平方米，同比增长 22.4%。三季度业绩低于预期，直接原因是财务费用率提升、来自联合营企业的投资收益减少、销售费用率提升。三者对归母净利润增速的影响从大到小，共同导致归母净利润增速大幅低于营收增速。

  财务费用率同比提升 2.2pct，有息债务增加之外，可能并表项目比例有所提升。公司前三季度利息费用达 22.5 亿元，同比增长 92.3%，而同期公司平均有息负债增长约 30%，在利息资本化比率保持稳定、融资成本仅小幅上行的情况下，我们认为公司利息费用提升较快的另一原因，可能在于并表项目占比的提升，即一部分利息支出可能来自于其他应付款（并表项目的合作方垫资）。考虑到并表项目比例提升短期内不可逆转，我们认为公司销售费用率将进入缓慢上行，但从过去几年看，全年销售费用率会低于三季度。来自联合营企业的投资收益降低 5%，对应非并表项目占比减少。与营收的较快增长相比，来自联合营企业的投资收益相对上年同期降低 5%。考虑到公司从 2016 年开始拿地权益占比修复，我们认为公司在手项目中，非并表项目占比的下降已经开始。

  销售额提升叠加市场下行，销售费用率提升 0.8pct。公司前三季度销售额同比增长 33.7%，销售费用同比增长 85.4%，背后的原因可能是市场下行背景下，公司销售投入（广告费、渠道费等）的提升。

  四季度结算高峰，减轻费用提升影响，维持“买入”评级。公司近年四季度营收占全年比例的平均值为 46%，而费用在四个季度的分布则较为均匀，四季度结算高峰将大幅减轻前三季度费用率提升的影响。我们预计公司2019 年至 2021 年营业收入为 656 亿元/830 亿元/1049 亿元，归母净利润为 99 亿元/130 亿元/150 亿元，EPS 为 2.20 元/2.87 元/3.33 元，维持“买入”评级。

  风险提示：四季度结算进度不及预期，销售大幅下行。

文章来源:乐居财经