财联社（北京，记者 杨泽世）讯，9月9日晚间，上交所向河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”，603156.SH）发出问询函，要求该公司对2019年上半年业绩下滑原因之一“主动调整各级渠道库存”补充相关数据，并对其销售费用、现金流等提出问询。

对此，养元饮品董秘办工作人员9月10日向财联社记者表示，“昨日晚间收到问询函，目前正在收集资料整理，相关问题以回复公告为准。”

战略定位专家徐雄俊指出，养元业绩下滑是行业现象，如饮料行业康师傅、统一业绩均表现平平，同时，养元旗下“六个核桃”此前受到虚假宣传的质疑，也会干扰消费者的购买意愿，再加上该公司还受到产品过于单一的影响，都造成了业绩的不理想。

被疑向经销商超正常压货

半年报显示，养元饮品2019年上半年营收净利双降。期内公司营业收入为34.57亿元，同比下滑16.98%；归属于上市公司股东的净利润为12.68亿元，同比下滑3.04%；扣非净利润为10.26亿元，同比下滑9.10%。

对于营收下滑，该公司解释为，“报告期内，消费者的消费需求日趋个性化与选择日益多元化，以及养元饮品主动调整各级渠道的库存，导致收入有所下滑。”

此解释引起上交所的注意。上交所称，养元饮品披露的业绩下降原因之一为“主动调整各级渠道的库存”，有媒体报道猜测该公司可能存在2018年向经销商大量压货的情形。

上交所要求养元饮品补充披露，“主动调整各级渠道库存”的具体期间、主要内容、原因和合理性；2019年上半年分月度销售数据，及2017年和2018年可比月度的销售数据；截至报告期末，2018年对经销商销售产品的最终销售实现及退换货情况；结合2018年末经销商的库存及最终销售实现情况，说明2018年是否存在向经销商超正常压货以增加销售额的情形等。

对此，养元饮品董秘办工作人员仅表示，一切以回复公告为准。不过，8月26日，国金证券曾发布研报指出，今年一季度养元饮品渠道库存水平相对较高，该公司二季度主动减少供货，调整各级渠道的库存。

据了解，养元饮品的销售模式分为经销和直销。2019年上半年，其两个销售渠道表现均不如意，报告期内，经销渠道实现营业收入33.39亿元，同比下滑17.48%；直销渠道营业收入1.17亿元，同比微增0.7%。而第一季度，经销渠道营业收入同比下滑13.34%，直销渠道同比增长17.59%。

不仅如此，其7个销售区域的销售收入都呈现下滑状态。

（来源：养元饮品2019年半年度经营数据公告）

同时，数据显示，2018年该公司几个区域只有华南地区营收下滑，为-9.76%，其他地区均有所增长，西南和东北地区还呈现双位数增长，分别为14.08%和9.76%。然而，到了2019年第一季度，下滑的趋势蔓延至所有地区。

（来源：养元饮品2019年第一季度经营数据公告）

对此，财联社记者联系该公司市场营销相关工作人员了解情况，但截至发稿未获回复。

战略调整过程中“青黄不接”

其实，养元饮品在上市之前，业绩便出现下滑迹象。资料显示，2014年至2017年该公司营业收入分别为82.62亿元、91.17亿元、89.00亿元和77.41亿元，净利润分别为18.31亿元、26.20亿元、27.41亿元和23.10亿元。

彼时，该公司对外解释称，营业收入下降是由于植物蛋白饮料的市场竞争在不断加剧，以及行业季节性特征，减少了销售数量。

财联社记者查阅资料发现，主业同为植物蛋白饮料行业的承德露露，近三年业绩同样萎靡不振，2016年与2017年营收净利均处于下滑状态，直至2018年营收有微弱回升，同比增长0.48%，净利润则继续下滑，同比减少0.13%。

据前瞻产业研究院统计，2017年养元饮品在植物蛋白饮料行业中已占据25%左右的市场份额。从产业角度来看，2014年以来植物蛋白饮料行业持续负增长，2016年年增速降至-5.63%，2017年降幅收窄至-3.63%，其中非豆奶类拖累行业整体下滑。

有业内人士认为，植物蛋白饮品整个市场增速放缓与产品受众有一定关系，如六个核桃在宣传时声称适合学生和白领群体，而这两个群体对其喜爱度却偏弱。养元、承德露露出现下滑是在受制于行业现象的同时，其市场也在被争相布局该行业的食品企业蚕食。

据了解，达利集团推出的豆本豆目前已成为该公司饮品中的核心产品；伊利在2017年12月推出植选浓香豆乳；2018年初，洽洽食品跨界推出植物蛋白饮料“坚果先生”等。

此外，从产品上来看，无论是养元饮品还是承德露露，面对的问题依旧是产品品类过于单一。业内人士指出，该公司以六个核桃为战略矩阵推出无糖版、精选型的产品，但产品依旧是六个核桃，包括其仍处于试销阶段的咖啡核桃乳。

“养元目前也在做战略的调整，调整过程中出现青黄不接的情况，产品组合还没有完全成长起来，会对其营收和利润产生影响。从新推出的咖啡核桃乳来看，应该是比较满足新生代核心需求的产品。”中国品牌研究院研究员朱丹蓬告诉财联社记者。

而徐雄俊则对记者表示，推出新品是正常行为，养元需要对新品进行尝试，但是咖啡核桃乳的定位模糊，如果是咖啡则与雀巢等咖啡品牌竞争，竞争力较弱；如果仍是核桃乳，则产品还是没有变化。

此外，天风证券研报指出，虽然养元饮品未来有望依靠新品破局，但短期内仍会受制于品牌形象惯性、产品结构单一等问题所带来的业绩承压。

高启的费用和暴跌的现金流

值得关注的是，上交所还要求养元饮品补充披露日渐增高的销售费用问题。

2019年半年报显示，上半年养元饮品发生销售费用5.32亿元，同比增长11.21%。其中，广告费和市场推广费分别为2.15亿元和8845万元，较上年同期分别增长63.11%和9.94%。

对于销售费用的投入，养元饮品方面也曾坦言，销售费用支出能否必然增加产品销售存在不确定性。从数据上看，其存货账面价值为8.2亿元，较上年年末增长8.42%，并未减少。

同时，上交所还要求其补充披露存货库龄、周转率及同比变化情况；结合营业收入和预收账款下降、存货增加的情况，说明产品是否存在滞销情况。

“从目前养元的数据上看，销售费用增加出现投入产出失衡的状态，销售费用的支出并未使产品销售有所增加；从存货数据上看，存货增长，且整体营收、净利下滑，各地区的销售收入也在下滑，主要经销渠道出现颓势。由此看来，销售费用在一定程度上蚕食了养元的利润。”一位从事财务工作的相关人士向财联社记者表示。

不过，在长期关注食品饮料行业的专家看来，销售费用高在食品饮料行业是正常现象，因植物蛋白饮品整个市场增速下滑，养元投入加大，导致投入产出失衡亦属于正常。

值得一提的是，在业绩滑坡的同时，养元饮品经营活动现金流量净额也开始大幅度下滑，2019年上半年该财务数据为3.85亿元，较上年同期减少5.98亿元，同比下降60.83%。

对此，养元饮品将其归咎于销售商品提供劳务收到的现金减少所致。然而，上交所对此解释并不满意，在审查函中要求其结合业务经营情况，具体说明经营活动产生的现金流量净额下降的原因及合理性。