乐居财经讯 李礼 10月14日，华创证券发布大悦城（000031）2019 年前三季度业绩预告点评。

  3Q19 业绩同比大增 36-54%，19H1 租管费 31 亿、预计全年同比+25%

  3Q19 公司归母净利润为 22.5-25.5 亿元，同比+36-54%（重组后），业绩大增主要源于住宅结算规模以及投资性物业运营收入同比增加所致；基本每股收益0.57-0.65 元，同比+36-55%。19H1 末已售未结面积 271.6 万方，覆盖 18 年地产结算面积 4.3 倍；预收账款 267.9 亿元，较 18 年末+19.8%，覆盖 18 年地产结算收入 2.1 倍，保证后续业绩稳定释放。销售方面，克而瑞数据显示，3Q19公司实现销售金额 510 亿元，同比+31%；销售面积 197 万方，同比+58%；公司计划在 2021 年实现千亿销售。公司 19H1 投资性物业及相关服务收入 31 亿元，其中大悦城购物中心和写字楼租金收入分别为 16.01 亿和 3.34 亿，同比分别+24%；酒店 4.34 亿元（持平）。我们预计全年持有型物业实现租管费收入约 62 亿元，同比+25%，并且公司将通过优秀的招商运营能力提升购物中心销售额、新项目逐步成熟贡献出租面积来获得内生与外延式双重增长。

  三季度拿地大增、成本控制再优化，“商业+住宅”整合优势逐步显现

  3Q19 公司拿地面积 403 万平，对应拿地金额 214 亿元；拿地均价 5,315 元/平，占比前三季度销售均价 21%。其中三季度拿地面积 295 万方，拿地金额 151亿元；拿地均价 5,108 元/平，较 19H1 下降 13%，三季度拿地大增同时成本控制优异，并且其中昆明、武汉、济南等城市拿地均有商业协同效应，拿地隐含毛利率较高持续验证“大悦城”商业地产+住宅开发的拓展模式。此外，公司与西安、青岛、武汉、长沙、郑州、成都等多地达成战略合作，积极推动项目落地。截至 19H1 末，住宅未结算面积 1,082 万方，权益比例 53%；其中一、二线分别占比 20%和 67%，按照 2.3 万元均价估算总货值约 2,453 亿元；可售面积 811 万方、对应总货值 1,837 亿元，覆盖 18 年 AH 销售金额 3.8 倍。19H1末资产负债率和净负债率分别为 78.6%和 118.2%，较 18 年末分别-6.3pct 和-53.0pct，AH 整合后融资优势凸显，多种融资渠道平均融资成本低至 4-5%。此外，18 年公司分红率提升至 31%，后续计划稳定在 30%上下。

  投资建议：业绩大增、拿地加速，商住协同效应凸显，维持“强推”评级

  大悦城作为内资商业地产标杆，卡位一二线核心资产，拥有极强的招商、运营和品牌力，历年租金稳定增长。AH 整合后拿地端获得溢价，核心基金撬动资本赋能、轻重并举加速标准化复制。此外，随着国内外流动性宽松升温，公司作为 A 股商业运营优质稀缺标的料将迎来价值重估。我们维持公司 2019-21年每股收益预测分别为 0.76、0.88、1.11 元，现价对应 19/20PE 分别 10.3/8.8倍，较每股 NAV14.09 元折价 45%，优质资产低估严重，按照 NAV 折价 30%以及 20 年目标 PE11 倍，上调目标价至 9.86 元，维持“强推”评级。

  风险提示：社零增速不及预期，公司结算进度不及预期。

文章来源:乐居财经