近日，上能电气股份有限公司（下称“上能电气”）通过发审会审核。这是上能电气三年内第二次冲刺IPO，在2017年上会时公司由于资金占用、合法经营等问题被证监会拒之门外。

虽然这次过会，有媒体质疑公司历史上的多次资金借贷有违规之嫌。价值线研究招股书后发现，公司业绩增长异于同行存在疑点，营收涉嫌“注水”；公司目前客户暗藏大量“隐雷”，应收账款质量急剧下降；且公司的海外投资大幅亏损背后存在猫腻。

营收或“注水”

上能电气成立于2012年，公司主营产品为光伏逆变器。成立不足八年的情况下，上能电气在光伏逆变器行业站稳脚跟，且两次走到上市的关口，前一次审核中由于资金占用、现金流、合法经营等问题被证监会拒之门外。

财务数据显示，2016年至2018年，上能电气营业收入分别是5.48亿元、6.83亿元、8.46亿元；净利润分别是3629.41万元、5964.48万元、7054.92万元。

其中，2016-2018年，光伏逆变器实现的收入占公司主营业务收入比重分别为97.29％、95.56％、92.49％，这意味着公司单一产品依赖达九成以上。

相较之下，同行阳光电源、科士达则纷纷加码其他业务，抵御产品单一带来的价格波动风险。

值得注意的是，近年来全球光伏市场受到"531"光伏新政扰动，2018年中国新增装机44.3GW，近几年首次出现下滑；累计装机174GW，2019年上半年，中国光伏新增装机11.4GW，降幅超过50%！2018年公司可比的A股上市公司阳光电源、科士达营收悉数同比下跌。

那为何上能电气的业绩却逐年上升呢？

公司解释称，2018年营业收入增长主要来源于销量增长，因为光伏能源是可再生清洁能源，是替代化石能源的主要方向，国内、国际均实施了相关的政策扶持，经过多年的积累，目前已进入行业良性发展阶段。

事实上，光伏行业政策扶持的年代已经过去，行业竞争非常激烈，去年价格暴跌已成事实。

更重要的是，上能电气核心产品---集中式逆变器售价也是不断下调，公司的营收是否涉嫌“注水”呢？

暗藏大量“隐雷”

应收账款质量急剧下降

数据显示，2016-2018年，公司应收账分别为2.63亿元、2.95亿元、4.98亿元，占同期公司营收的48.02％、43.11％、58.83％。

2018年，上能电气营收同比增长23.88％的情况下，应收账款则同比增长69.16％，期末累计回款比例仅11.44％。与此同时，公司应收账款周转率从2017年的2.25下滑至1.96。

公司表示，如果宏观经济形势、行业发展前景或者个别客户遭遇经营困难等不利情形出现，可能对公司应收款项的回收产生不利影响。

公司认为的“如果”目前已经成为了现实，据百方网报道，上能电气大量客户陷入困境。

中民投曾是上能电气的重要客户。2016年和2017年，上能电气向中民投销售了1590万元和2354.82万元，占当年总销售额的2.9%和3.45%。今年以来中民投已经陷入债务危机，公司旗下6支债券相继违约，据媒 体报道，中民投负债约3000亿元，12月2日，中信证券还向法院申请冻结中民投4.95亿元存款。目前，中民投正在急切地寻求卖资产还债。

除中民投外，*ST金宇旗下全资子公司智临电气也曾是上能电气的前十大客户。2017年，上能电气向智临电气销售了2395.773万元，占总销售额3.51%。据了解，目前智临电气已经诉讼缠身，业务已基本停滞。天眼查显示，智临电气目前存在20条被执行人信息，今年以来，公司的裁判文书高达约50多份，多数都是被他人起诉要账的。

这些已经开始降低公司应收账款的质量，目前来看上能电气存在多笔货款逾期的情况，公司已踏上了漫长的“追债路”。

报告期内，公司涉及中海阳票据纠纷、合肥聚能货款纠纷2起未决诉讼。其中，中海阳因拒付商业汇票使公司损失至少101.88万元，合肥聚能新能源科技有限公司则拖欠货款高达1063.88万元，公司已分别向北京市海淀区人民法院、合肥市包河区人民法院提起诉讼。

除此之外，公司正在执行的案件有5起，均为应收货款，合计金额为892万元。截至2018年末，公司存在法律纠纷的应收票据、应收账款坏账准备计提金额共计638.01万元。

天眼查显示，公司目前涉及17条法律诉讼，多为公司作为原告的买卖合同纠纷。

如果未来继续有“雷”引爆的话，那么公司大量利润将继续被吞噬，可能出现巨亏局面。

海外投资有啥猫腻？

注意到，目前公司的海外投资处于大幅亏损状态。

截至招股说明书签署日，发行人共有2家全资子公司，1家全资孙公司，三家公司资产规模相差不大，业务也基本相同，但是在海外的两家公司都亏损，而国内的却盈利。

三家公司的成立时间相差不大，上能绿电和上能香港都是在2016年下半年，而上能印度则在2017年7月。

截止2018年12月31日，上能绿电总资产为520.03万元，净资产为396万元，净利润448.94万元。上能香港总资产为896万元，净资产为-62.77万，净利润为-57.15万元。上能印度总资产为1099.65万元，净资产为330.74万，但是净利润却为-352.33万元。

有业内人士质疑海外公司的亏损可能是股东侵吞公司利益的手段。

上能香港没有一名员工却可以亏损57万，甚至资不抵债！背后是否存在利益输送？

另外有业内人士称，印度的工业产业链还很薄弱，冶金技术不过关，连一般的金属薄片和模具都做不出，只能做粗加工，做不了精加工。郭台铭之前也在印度大量投资设厂，后来效果并不好，被媒体称作非常失败的投资！

这些问题在上能电气的招股书中都没有披露和提示风险，是否涉嫌信息披露违规？

对于上能电气的IPO进程，将持续关注。

价值线综合