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【兴业研究】利率周报(20170313):债市焦虑期

2017-03-13 13:21 来源:同花顺债券

  债市焦虑期  摘要:  市场分析与展望 上周大量宏观经济数据出炉,对债市而言多空交织。信贷数据虽然环比增加额减少,但同比增速并不低,整体来看信贷投放仍不弱;物价数据方面,CPI低于预期,PPI达到2008年以来的高位。 截至上...

债市焦虑期

摘要:

市场分析与展望

上周大量宏观经济数据出炉,对债市而言多空交织。信贷数据虽然环比增加额减少,但同比增速并不低,整体来看信贷投放仍不弱;物价数据方面,CPI低于预期,PPI达到2008年以来的高位。

截至上周五,10年期国开债收益率上行至2015年3月末的水平,而10年期国债也已经回到了2015年8月份对应的收益率水平。当下一方面是机构在收益率相对高位的年初时点对配置的蠢蠢欲动,而另一方面则是对货币政策、监管政策以及外围因素收紧及冲击的担忧与焦虑,这使得债市近期走的非常纠结。整体来看,短期内后者对于未来债市主导力量可能会更强,建议投资者继续保持谨慎。

市场回顾

上周,公开市场操作维持净回笼,合计净回笼1100亿元,中标利率与上期持平。另外,央行等量续作1940亿元MLF操作。央行继续精准调控流动性,资金面整体宽裕,资金利率波动较小。债券市场方面,数据周下现券收益率上行。上周发行离岸人民币债券4.10亿元,CNY Hibor上行。

上周,期限利差方面,国债、金债和IRS利差均走扩;金债与IRS利差方面,1年期、3年期和5年期利差涨跌不一;隐含税率方面,1年、5年和10年期均收窄;从信用利差来看,1年期和5年期利差走扩(除特别注明外,本文中的信用利差是指AA+级信用债与金债的利差)。从CNY Hibor-Shibor利差来看,上周1周与3个月CNY Hibor-Shibor利差均走扩。

附表

一、市场分析与展望

1.1市场分析

上周大量宏观经济数据出炉,对债市而言多空交织。信贷数据虽然环比增加额减少,但同比增速并不低,整体来看信贷投放仍不弱;物价数据方面,CPI低于预期,PPI位于2008年以来的高位。


信贷数据表现不弱。环比增加额有所减少。2017年2月社会融资规模为1.15万亿元,前值3.74万亿元;新增人民币贷款1.17万亿元,前值2.03万亿元。新增人民币贷款依旧是社融规模增长的主要动力,2月占比达到了90%。同时,我们也注意到企业债券融资新增量已经连续三个月为负(图表1.1)。与此对应的是最近三个月信用债净融资量均为负增长,这与债市的低迷有很大关系,利率的上行使得不少企业选择推迟或者取消债券的发行计划(图表1.2)。具体来看新增人民币贷款的构成,主要还是以中长期贷款为主,结构未发生大的变化(图表1.3)。信贷增速并不低。如果我们从同比数来看(图表1.4),2月社融存量同比增长12.8%,超过12%的目标值;新增贷款同比增速为13%,较1月份也有增加。因此从增速角度来看,信用扩张仍然较快。

CPI低于预期。2017年2月份CPI同比涨幅为0.8%,预期1.2%,前值2.5%,大幅低于低于预期;PPI同比涨幅7.8%,预期7.5%,前值6.9%,创2008年以来最高。CPI明显回落的主要原因有两个:首先,2月份大幅回落的翘尾因素以及去年同期高涨的价格基数使得CPI下行压力大增;其次,春节过后价格的自然回落外加暖冬带动的食品价格下行,致使CPI增速进一步下滑(图表1.5)。PPI方面,生产资料价格依旧是推动PPI上涨的主要动力。但从3月份开始随着翘尾因素减弱,我们预计PPI会开始下行(图表1.6)。

1.2市场展望

本周仍将有大量重要宏观经济数据公布(图表1.7)。

债市焦虑期。截至上周五,10年期国开债收益率上行至2015年3月末的水平,而10年期国债也已经回到了2015年8月份对应的收益率水平(图表1.8)。当下一方面是机构在收益率相对高位的年初时点对配置的蠢蠢欲动,而另一方面则是对货币政策、监管政策以及外围因素收紧及冲击的担忧与焦虑,这使得债市近期走的非常纠结。整体来看,短期内后者对于未来债市主导力量可能会更强,建议投资者继续保持谨慎。

第一,更加中性的货币政策。3月10日,中国人民银行行长周小川、副行长易纲、副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜、副行长范一飞就“金融改革与发展”的相关问题回答中外记者的提问。其中在货币政策方面,周小川行长提到“货币政策总体来说还是稳健中性”,同时他也指出“货币政策在稳健方面适当做得更加中性一些,会有利于我们供给侧结构性改革。很多企业要‘三去一降一补’,如果货币太松的话,压力就不够”。从近期央行的操作来看,更加中性确实是其操作的取向。首先,最近两周公开市场逆回购操作量明显缩小(图表1.9),各期限的操作量基本稳定在100亿元/天,上周四与周五还暂停了逆回购操作。其次,3月MLF操作也罕见地进行了等量续作。最近一年以来,MLF操作量与净投放量都不小(图表1.10),而3月央行投放量较小除了与外汇占款降幅逐步收窄有关,与其更加中性的货币政策取向也不无关系。

第二,债市监管或再升级。据媒体报道,“一行三会”已在联合酝酿对债券交易的监管进行升级,近期或有望出台统一的债券交易监管办法。本次统一监管的内容可能包括:首先,“代持”整顿。未来“代持”业务可能会变成买断式回购类业务,按照自有债券进行会计核算。其次,统一债券交易杠杆上限。此前,各监管机构对于不同机构的债券交易杠杆率都有相关规定(图表1.11)。当下,债券整体杠杆率并不算高,但是部分机构杠杆率仍较高同时难以监控,因此统一监管则会在以前的基础上统一杠杆上限,满足债券市场宏观审慎管理的需要。再者,加强债券业务与人员管理。若该消息属实并且近期出台监管办法,监管趋紧的预期会使得市场更加谨慎。

第三,外围冲击仍需警惕。北京时间3月10日晚间,美国非农与失业率数据公布(图表1.12);再加上前期公布的PMI以及物价数据的强劲,3月美联储加息已经成为了大概率事件。而市场更关心的是未来美联储加息的节奏。假如3月加息后美国经济延续稳中向好的态势,不排除美联储加息节奏的提速,届时对于国内债市来说约束会更强。

二、市场回顾

2.1市场行情

上周,公开市场操作维持净回笼,合计净回笼1100亿元,中标利率与上期持平。另外,央行等量续作1940亿元MLF操作。央行继续精准调控流动性,资金面整体宽裕,资金利率波动较小。债券市场方面,数据周下现券收益率上行。上周发行离岸人民币债券4.10亿元,CNYHibor上行。

货币市场方面,上周央行进行公开市场逆回购操作1000亿元,逆回购到期2100亿元。考虑到流动性较平稳,最后两个工作日暂停了公开市场逆回购操作。公开市场操作维持净回笼,合计净回笼1100亿元,中标利率保持不变。除此之外,本周还有1940亿元MLF操作到期,央行进行了等量续作。央行继续精准调控流动性,资金面整体宽裕,资金利率波动较小。截至上周末,隔夜、7天和14天存款类机构质押式回购利率分别较前一周变动6 bp、3 bp和7 bp;均值分别较前一周变动-6 bp、-8 bp和-17 bp。与此同时,上周14天回购成交量回落,平均成交量较前一周下跌15%;上周Shibor3M、LPR均与前期持平。

债券市场方面,数据周下现券收益率上行。上周大量经济数据公布,进口数据大幅超预期后现券收益率快速上行;随后公布的物价以及货币信贷数据对市场冲击并不大,债市情绪整体不高。截至上周末,1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率相对于前一周的变动分别为3 bp、3 bp、11 bp和6 bp;1年期、3年期、5年期和10年期金债收益率相对于前一周的变动分别为-7 bp、13 bp、12 bp和6 bp;1年期、3年期和5年期AA+级短融中票收益率相对于前一周的变动分别为15 bp、14 bp和12 bp。

利率互换方面,1年期、3年期和5年期FR007利率互换分别变动10 bp、8 bp和10 bp;1个月、3个月和12个月ShiborO/N利率互换分别变动-2 bp、-2 bp和-3 bp;1年期、3年期和5年期Shibor3M利率互换分别变动8 bp、9 bp和9 bp。

上周发行离岸人民币债券4.10亿元,CNY Hibor上行。上周共发行离岸人民币债券4.10亿元(图表2.11,图表2.12)。中银香港—富时离岸人民币债券价格小幅下跌。截至上周五,CNY Hibor上行,1周CNY Hibor为7.0183%,较上周末变动324bp;3个月CNY Hibor为6.0354%,较上周末变动126bp(图表2.14)。

2.2曲线结构

上周,期限利差方面,国债、金债和IRS利差均走扩;金债与IRS利差方面,1年期、3年期和5年期利差涨跌不一;隐含税率方面,1年、5年和10年期均收窄;从信用利差来看,1年期和5年期利差走扩(除特别注明外,本文中的信用利差是指AA+级信用债与金债的利差)。从CNY Hibor-Shibor利差来看,上周1周与3个月CNY Hibor-Shibor利差均走扩。

从期限利差来看,国债、金债和IRS利差均走扩。数据显示,上周五国债5-1期限利差为32.4 bp,较前一周变动8.5 bp,较历史均值水平低30.1 bp;金债5-1期限利差为78.3 bp,较前一周变动18.8 bp,较历史均值水平高11.3 bp;IRS 5-1期限利差为51.9 bp,较前一周变动0.3 bp,较历史均值水平高2.9 bp。

从金债和IRS利差来看,1年期、3年期和5年期利差涨跌不一。数据显示,上周五1年期金债和IRS利差为-19.8 bp,较前一周变动-17.0 bp,较历史均值水平低45.8 bp;3年期金债和IRS利差为22.0 bp,较前一周变动4.9 bp,较历史均值水平低21.1 bp;5年期金债和IRS利差为6.7 bp,较前一周变动1.6 bp,较历史均值水平低38.1 bp。

从隐含税率来看,1年、5年和10年期均收窄。数据显示,上周五1年期隐含税率为15.1 %,较前一周变动-2.6个百分点,较历史均值水平低2.6个百分点;5年期金债和IRS利差为23.4 %,较前一周变动-0.6个百分点,与历史均值持平;10年期金债和IRS利差为18.8 %,较前一周变动-0.3个百分点,较历史均值水平高5.5个百分点。

从信用利差来看,1年期和5年期利差走扩。数据显示,上周五1年期AA+级信用利差为103.5 bp,较前一周变动22.2 bp,较历史均值水平高7.0 bp;5年期AA+级信用利差为66.2 bp,较前一周变动0.3 bp,较历史均值水平低51.5 bp。

从CNY Hibor-Shibor利差来看,上周1周与3个月CNY Hibor-Shibor利差均走扩。上周五,1周CNY Hibor-Shibor利差为436.3bp,较前一周变动324.9p;3个月CNY Hibor-Shibor利差为174.1bp,较前一周变动126.0bp。

(特别感谢施晓乐对于本文所做出的贡献)

本文来源:同花顺债券

利率监管

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