2019年12月18日，广汇汽车(SH:600297)公告披露了第五期超短期融资券发行结果，本次发行金额5亿元，期限270天，利率7.1%。除了在国内发行短期债券外，广汇汽车10月份还在境外发行了两笔总金额约1.6亿美元的垃圾债券，利率分别为8.625%和8.885%，这两笔债券主要用于交换部分在2016年和2019年发行的4亿美元永续证券（利率为8.75%）及3亿美元债券（利率为7.9%）。

广汇汽车对资金的饥渴背后，反映了公司较为沉重的债务负担。2018年财报显示，截至2018年底，广汇汽车负债总额为953亿元，其中，公司流动负债为762.62亿元，占比80.02%，同比增长11.70%。公司流动负债主要源于短期借款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债。整体看，公司短期偿债压力较大，有息债务负担较重。

流动负债负担重与广汇汽车所处行业有一定关系。

广汇汽车是全国最大的乘用车经销集团，2017年，广汇汽车销售汽车数量达110万辆，位居中国汽车经销商首位。截至2019年一季度，广汇汽车在国内拥有838家汽车销售门店，包括776家4S店（其中， 超豪华、豪华品牌4S店223家），客户资源达1209万。2018年，公司实现营业收入 1661.73亿元，利润总额52.57亿元。

不过，耀眼业绩的背后也有诸多隐忧。众所周知，中国汽车经销行业集中度较低，竞争异常激烈，而新车销售业务毛利率普遍较低。以2018年为例，广汇汽车整车销售的毛利率仅为3.86%。这还是在豪华车4S店占比接近1/3的情况下，中低端车的销售毛利率可能更加糟糕。

另一方面，中国乘用车市场也进入了寒冬。

截至2018年底，中国的汽车保有量达2.4亿辆，相比上年底增长10.51%，近十年来，中国汽车保有量始终保持两位数增长。

但是，2017年，中国汽车市场销量为2887.89万辆，同比增长3.04%，增速较上年大幅回落；2018年，中国汽车市场首度出现负增长，实现销量2808.06万辆。

值得庆幸的是，在新车销量滑坡的同时，二手车交易量开始爆发。2017年，二手车交易量1240.09万辆，同比增长19.33%，占新车市场销量的42.94%。2018年，二手车交易量继续保持两位数增长，同比增长11.46%至1382.19万辆，交易量占新车市场销量的比重提升至49.22%。

面对剧烈变动的汽车销售市场，汽车经销商不得不调整战略，开始延伸产业链，将重心转向汽车维修保养、汽车保险、汽车租赁、二手车交易等盈利能力更好的汽车后市场业务。

以广汇汽车为例，公司业务主要包括整车销售、 维修养护服务、佣金代理、汽车租赁四大板块，2018年，整车销售收入1426亿元，占比高达86%，但毛利率仅为3.86%，毛利约55亿元。

维修服务收入152亿元，毛利率35.73%，毛利约54亿元；

佣金代理业务收入54.26亿元，毛利率77.33%，毛利约42亿元；

汽车租赁业务收入23.29亿元，毛利率73.03%，毛利约17亿元。

其中，佣金代理服务主要包括融资代理服务、保险代理服务、延保代理服务、二手车交易代理服务，其中融资代理服务和保险代理服务是主要利润来源。

由此可见，广汇汽车佣金代理业务和融资租赁业务不仅毛利率远远高于新车销售，利润贡献率也超过了新车销售。

值得注意的是，广汇汽车基于其密集的4S店，还将业务线延伸到了二手车销售，2018年实现代理交易量30.27万台，同比增长 48.88%。而二手车业务正是去年以来互联网车商加快抢占的市场。

2019年1-10月，全国二手车交易总额达到1185.27万辆，同比增长4.6%。但是，中国的二手车市场是被成千上万家中小车商占据的，近年来，在资本助力下，瓜子二手车、人人车、优信、大搜车等互联网车商虽然烧钱数百亿，风头盛极一时，但迄今仍无一家盈利。

今年2月，软银愿景基金15亿美元投资瓜子二手车的母公司车好多，使后者估值达到90亿美元。但这家成立4年多的互联网车商仍然处于亏损中。今年9月份，车好多集团CEO杨浩涌曾在内部信中透露，2019年上半年，瓜子二手车和毛豆新车亏损已经大幅收窄，四季度，瓜子和毛豆的主营业务有望实现盈利。

互联网车商老大亏损不止，其他的平台更好不到哪里去。以赴美上市的汽车电商第一股优信二手车来说，2016年-2018年，优信分别净亏损13.93亿元、27.48亿元、15.38亿元。2019年，优信预计仍将亏损约11亿元。过去四年，优信累计亏损高达68亿元。

以今年前三个季度来看，优信自去年全面转向二手车市场，从2B转向2C市场，2019年前三个季度二手车交易量约12.6万辆，实现营业收入19亿元，净亏损9.1亿元。四季度，优信预计仍将亏损1.5亿元-1.7亿元。虽然亏损总额在减少，但以目前的交易规模看，优信要实现大规模盈利依然比较困难。

从目前的运营模式看，互联网车商除了烧钱能力超过传统的线下卖车模式外，在经营效率、便利消费者等方面，并无任何重大创新。未来，无论是瓜子还是优信二手车，要摆脱烧钱模式，除了大幅削减营销和资金成本外，不断扩大规模、提高行业占有率似乎成为了唯一的盈利路径。