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大泡沫的降临:华尔街惊现一群满仓做多的空头...

2018-02-13 19:12 来源:和讯名家

但可惜的是,相比美股便宜并不意味着绝对层面上的便宜。这就好比站在侏儒边上,然后宣称自己是巨人一样。因此,尽管我们认同如果一定要买股票那就买非美股票,但很难说那些股票按他们自己的标准而言就不贵,从而使我们难以将股票作为一个资产类别进行超配。

满仓空头们似乎基本上认同Jeremy Grantham所说的市场将进入融涨阶段(melt-up)的情形。我当然不能排除这种可能。最强有力的证据来自我个人以前过早地警示泡沫的经历。1995年,我写了篇文章指出泰国将成为下一个墨西哥(早了2年);1997年,我写了篇文章认为我们正在经历股票市场的最后疯狂(早了3年);2005年的时候,我就美国房地产泡沫也写了一篇文章(早了2-3年)。这是价值投资者的诅咒。估值是一个有用的长期指标,但并非一个好的短期指标。所以,应对我研报的最佳方式可能是束之高阁,待到两年后再拿出来阅读。

Jeremy描绘的情形围绕着这样一个事实,许多经典泡沫的心理印记已经荡然无存。实际上,大泡沫的顶峰并不会让我们感到兴奋。不过,我认为这只是关于泡沫的一个过于狭隘的定义。过去我曾对泡沫进行过分类,并试图将怕莫划分为四种类型。值得注意的是,泡沫们并不总是互相排斥的,许多现实世界中的泡沫都呈现出不止一种类型。

泡沫的分类

第一种或者说典型的泡沫就是所谓的“狂热”或者“疯狂”( the “Fad” or the “Mania” )。这完全就是因信仰而生的泡沫。发生这种泡沫时,人们是真的相信“这一次不一样,一个新的时代已经开启”。这些都是载入史册的大泡沫:科网泡沫,日本泡沫,美国房地产泡沫,以及咆哮的二十年代,均是妄想新时代而催生的泡沫的杰出案例。

第二种是内生性泡沫。在内生性泡沫中,基本面成了泡沫的来源。换言之,盈利以不可持续的速度增长,它常常导致投资者线性外推并给予过高的估值。美国房地产泡沫时期的金融股就是此类泡沫的一个极佳案例。房地产市场催生的经济泡沫提振了它们的盈利,而许多投资者并未意识到这一点。

第三种泡沫在学术文献中被称为近乎理性的泡沫。我并不喜欢这个带有粉饰意味的词,因为它不配。在我看来,它最好被称作博傻的市场。它们是击鼓传花式的泡沫,身在其中的人并不真的认为自己买到了价格合理的资产,而是寄望于在泡沫破裂之前以更高的价格卖给其他人。花旗前CEO Chuck Prince 在2007年7月恰如其分地展示了典型的击鼓传花式泡沫的思维,“只要音乐不停,就必须站起来舞蹈。我们还在跳。”

我认为,这正是我们目前观察到的市场。大部分基金经理人都认同美股昂贵却仍然选择持股——这是职业危机驱动的持仓,如果说有这么一种持仓的话。近期会议上听到投资者说他们只是“不得不持有美股”的次数让我感到吃惊。

为了完整性,第四种泡沫就是所谓的信息性泡沫(informational bubble)。我不在此详述这种泡沫,因为我认为它并不适用当前的情形。以下情形足以描述这种泡沫:人们不再基于自己的信息行动,而是开始基于其他人的相关信息行动。想象一下一个投资者说,“我觉得美股是贵了,但是其他投资者不可能都错了,所以我还是抛开自己的看法买入吧,因为他们肯定是对的。”对羊群智慧的信任感人至深啊~

所以,我认同Jeremy所说的“狂热”或者“疯狂”的心理印记缺失了。但在我看来,今天就是击鼓传花式的泡沫,并不是基于对新时代的信仰,而是对能够抢在其他人之前出逃的能力过度乐观。

本文首发于微信公众号:云豹财熵。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

本文来源:和讯名家责任编辑:KS002

华尔街股票房地产

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