编者注：从财务和行业角度看，傲迪玛汽车的基本面似乎难顶当前估值。

作者/华盛学院Jay

近期，港股市场略有反弹，但真正抢眼的还是新股的表现。前有鲁大师、鑫苑服务，后有德视佳和傲迪玛汽车，都是数日内巨幅暴涨的新股，不禁让人怀疑是不是新股的行情有点太夸张了。

今日的主角傲迪玛汽车，不仅在10月14日一日暴涨近240%，更是创下3天暴涨7倍的记录。截至收盘，傲迪玛汽车一度大跌超30%后深V反弹，最终收跌7.5%。那么，傲迪玛汽车的基本面到底如何，目前是不是崩盘的前奏呢？

行情来源：华盛证券

傲迪玛汽车的主营业务？

傲迪玛汽车是新加坡的一站式汽车售后服务提供商，为客户提供综合汽车相关接近方案，按2018年新加坡汽车售后服务产生的收益计，公司在汽车售后服务提供商中排名第三。公司的主营业务分为三大类：

1.提供汽车售后服务，包括汽车检测、保养、维修服务等。此外，公司亦偶尔向新加坡客户提供汽车改装、调适及美容服务（收益占比低于1%，几乎忽略不计）。

2.提供汽车租赁服务，包括短租及长租服务。此外，公司还提供免费拖车、电池回收、免费接送车、车辆运输等多种增值服务。

3.提供乘用车零部件、配件及汽车设备。公司会向新加坡、斯里兰卡、缅甸等客户提供乘用车零部件及配件（火花塞、导航器控制单元等），以及相关汽车设备。

在三项业务中，傲迪玛汽车的核心业务是汽车售后服务，按收入算2016、2017、2018分别占总营收92.5%、85.8%、79.3%。

资料来源：招股书，华盛证券

从毛利润角度看，傲迪玛汽车在汽车售后服务的占比也非常高。2016-2019Q1，汽车售后服务带来的毛利润占总额比重分别达到94.46%、89.37%、81.45%、86.84%，几乎是公司绝大部分的利润来源。因此，从利润角度看，傲迪玛汽车也是靠汽车检测、保养及维修在内的汽车售后服务实现盈利。

资料来源：招股书，华盛证券

财务简析：营收停滞，调整后溢利增速尚佳

2016-2018，傲迪玛汽车的业绩表现在不扣除非经常性损益的情况下仍算优秀，营收从1633万微增至1798万新加坡元，经调整净利润则从142.9万增长至225.1万新加坡元（约1288万港元），年复合增长率为25.5%。

资料来源：招股书，华盛证券

如果将非经常性损益考虑在内，傲迪玛汽车的业绩表现非常平庸，是一家营收停滞不前，净利润也大幅滑坡的企业，其2019Q1的净利润不及2016年全年的十分之一。

资料来源：招股书，华盛证券

盈利能力角度看，傲迪玛汽车的毛利率水平较高，并在2019年一季度创下51.8%的新高；然而公司的纯利率较低，其中2018年因非经常损益录得亏损，而2016、2017两个正常年份时期的纯利率水平也仅为10%左右，综合看公司并不具备高水平的利润率。

资料来源：招股书，华盛证券

财务比率数据显示傲迪玛汽车是一家偏向重资产运营的企业。公司资产负债率长期维持在65%以上，流动比率、速动比率在1附近，在行业内属于平均水平，不算特别优秀，但在经营上亦并不存在较大的风险。

资料来源：招股书，华盛证券

行业概览：市场集中度较低，成长空间有限

傲迪玛汽车近期的涨势很好，但公司所处的赛道有迅速成长的可能吗？相关数据似乎并不支持。

竞争格局方面，新加坡的汽车售后服务行业高度分散。所有类型的乘用车方面，五大服务供应商仅占29.6%的市场份额，而傲迪玛汽车的市场份额仅5.3%；豪华及超豪华乘用车方面，五大服务供应商占据的市场份额较集中，达到71.9%，但傲迪玛汽车仅享有7.9%的市场份额。新加坡汽车售后服务市场在经济学上更接近完全竞争市场，服务供应商在定价权上的主动性并不高，傲迪玛汽车亦是如此。

资料来源：招股书，华盛证券

行业规模和前景方面，受全球汽车行业景气度下行影响，新加坡汽车售后服务行业增长有限。根据招股书，随着新加坡的老龄乘用车数量增加，乘用车保养及维修行业的市场规模预期年复合增长率为2.9%，其中豪华及超豪华乘用车分部的预计增速年复合增长率为5%。考虑到全球汽车行业景气度下行，新加坡的汽修售后市场的表现算是差强人意，但明显不属于高速成长赛道。

资料来源：招股书，华盛证券

小结

结合业绩增速和利润率水平，傲迪玛汽车更像是一家平平凡凡的企业，经营不会有太大的风险，但利润率有限。叠加新加坡汽车售后服务市场本身高度分散、低成长的格局，傲迪玛汽车在未来的经营想要取得快速增长比较困难。

在估值方面，即使以调整后净利润计算，傲迪玛汽车的期内溢利仅1300万港元左右，就算以13亿（实际18亿左右）市值计算市盈率也接近100倍，再结合公司业绩增速、行业前景和确定性，怎么看都算高估。至于暴涨暴跌的股价表现，也表明当前市场投机情绪较强，真正关注企业价值和成长的投资者需要警惕风险。

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