猪年伊始，股市气势如虹，连续大涨，大有从年前的各种爆雷危机中走出来的意味。其中，科技股巨无霸京东方A（000725.SZ）和工业富联（601138.SH）更是联手涨停，成为股市最大亮点。

在股市的一片熙熙攘攘中，却有一家大型企业债券出现暴跌，把人们从对牛市的憧憬拉回到了冰冷的现实。

2月11日，猪年第一个交易日，中民投旗下的债券“17中民G1”出现崩盘走势，盘中一度暴跌逾30%，创下上市以来新低，期间更是两度临时停牌。

（17中民G1暴跌走势）

暴跌的“17中民G1”，与面值相比，缩水超过了60%。

早在春节前的1月22日和23日，“17中民G1”就分别大跌16%和28%，两天累积下跌超过40%。

节后的大跌，不过是节前的延续。

债券价格的暴跌也冲击到了相关股票。中民投旗下港股上市公司中民筑友智造科技（00726.HK）2月12日盘中一度下跌超过30%，收于0.082港元，为2008年10月以来的最低价。

中民投何许人也？

公开信息显示，“17中民G1”全称为中国民生投资股份有限公司（简称：中民投）公开发行的2017 年公司债券（第一期），是中民投于2017年12月发行的一只期限为3年的债券，发行总额为44.8亿元人民币，票面利率为7.00%。

那么，中民投何许人也？

还是用公开信息说话：

中民投于2014年8月21日在上海成立，注册资本500亿元，是由全国工商联发起、唯一一家带有“国字头”背景的民营投资公司。

截至2017年底，中民投的资产总规模已达3061亿元，累计实现净利润180多亿元。主要业务涉及新能源、装配式建筑、医疗大健康、通用航空、金融地产等产业，以及保险、融资租赁、资管、投行等金融和类金融。

来看看中民投的股东们吧：苏宁电器、亿达控股、泛海建设、巨人集团、红豆股份、科创控股、东岳集团、宗申集团，无一不金光闪闪，极具商界影响力。

背景亮瞎眼的中民投也被很多人称为“民间版的摩根士丹利”、“民间版的中投公司”，溢美之词简直不要太多。

“负债驱动型”的巨无霸

那么，这家巨无霸民企为何会债券价格暴跌？还得从这几年公司的运营说起。

2014年，中民投成立的当年，公司资产规模为564亿元。之后几年，有着深厚背景的中民投开始了狂飙突进之旅 ，2015-2017年，总资产分别增长至1470亿、2724亿、3061亿。

资产急剧膨胀，负债也如影随：

2015年末，中民投资产负债率67.23%；

2016年末，中民投资产负债率73.57%，较2015年末上升6.34个百分点，主要原因是较多地运用银行借款和债权类融资工具进行融资。

2017年末，中民投资产负债率为74.89%，较2016年末再度上升1.32个百分点。

如果资产负债率这一指标表达的还不够直观，那么我们来看具体数字：

截至2015年末、2016年末、2017年末和2018年9月末，中民投负债总额分别为988.46亿元、2004.45亿元、2292.47亿元、2327.92亿元。

负债总额一年比一年高。

说到这，就不难理解了，中民投在很大程度上是一家“负债驱动型”企业。

而说到“负债驱动”，会让人很自然想到房地产企业。

2017年的公开数据显示，房地产是中民投最为庞大的业务，占到当年中民投贡献营业收的38%。中民投的其他业务，诸如资本管理、股权投资、保险、新能源等，都无法与房地产业务相提并论。

在房地产领域，中民投最经典的项目就是在2014年联合上海外滩投资、嘉鹭投资以248.5亿入主黄浦区董家渡“小东门街道616、735街坊”地块，楼板价35392元/平，一时间成为上海的地王。

此外，中民投还将大量资金投入到光伏领域当中，搞出过“光伏+村级扶贫电站“、“光伏+金融扶贫”、“光伏+美丽乡村”等模式，一时间还挺轰轰烈烈。

不过，2018年4月中民投旗下公司中民新能投资集团上市却失败了，这标志着中民投的光伏业务也遇到了比较大的挫折。

急了，中民投卖地自救

每个公司都有自己的能力边界，四处出击、多元化经营的公司，最终没有几个有好果子吃，几乎都是负债累累，中民投当然也不例外。

在截止2018年9月底公司2328亿左右的负债中，光流动负债占比就高达62%。在巨大的偿债压力下，中民投注册了100亿的超短期融资券额度，用来偿还借款。

2018年，中民投发行的9只债券的资金用途均为偿还借款，这是典型的“以债养债”。

无论怎样的借新还旧，拆东墙补西墙，三个盖也是始终盖不住五个锅的。2019年伊始，一笔在1月29日即已到期的30亿元PPN（PPN是一种非公开定向债务融资工具）未能全额兑付，构成“技术性违约”。

于是，中民投的债务问题来了一次大爆发。

目前，中民投存续债券接近240亿，光2019年上半年就有超过110亿债券到期。

这种情况下，中民投不得不卖地求生。

根据公开消息，绿地控股（600606.SH）已经用120亿买下了中民投于4年前拿下的董家渡13、15地块，成交价较中民投报价低30亿元。

2月13日下午5点左右，绿地控股的首笔款项已经到账，共52亿元。

从下图可以看出，董家渡可是上海浦西内环线的极品好地段，中民投以如此低价卖掉，可以说是挥泪大甩卖了！

今天（2月14日），中民投的一份拟出售资产清单计划流传到网上，显示中民投要卖掉六大板块，涉及航空融资租赁、健康融资租赁、地产开发、装配式建筑、环保、医院等领域，并涉及多家已上市公司。

以房地产板块为例，除了上海董家渡项目外，中民投在2015年收购的上置集团（01207.HK）、2016年收购的亿达中国（03639.HK）也在拟卖出的行列。

让人感到悲哀的评级机构

看看中民投这几年的历史，真是“其兴也勃焉，其衰也忽焉”。这很容易让人联想到另一家民企巨无霸——万达集团。

从买电影院、买足球队、买海外房产这种不可一世般的“买买买”，到卖酒店、卖文旅、卖百货这种断尾求生般的“卖卖卖”，只不过短短几年光景，然而给人带来的强烈反差感受却恍如隔世。

与万达同病相怜的中民投，就在债务价格暴跌前不久还被评级机构上海新世纪评为“AAA”级，相当于国债级别！

前有打着“捍卫民族容易”旗帜，却监守自盗被处罚的大公国际，后又有无论中民投怎么样，始终给AAA评级的新世纪。

用赵本山那句“真让我替你感到悲哀”来形容中国的某些评级机构再合适不过了。

在这个高负债的时代，普通民众以卡养卡，大公司以债养债。但请务必记住一句名言：“借钱是要还的、投资是有风险的、做坏事是要付出代价的”。

无论是个人，还是企业，在过度举债之前，千万千万要三思而行！

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