近日，因公布2018年度业绩预亏消息，贵人鸟股份2014年公司债券被联合信用评级列入下调评级观察名单，其股价也一度跌至2014年1月上市以来的最低点。

来源：搜狐财经

作者：袁庭岚

贵人鸟公告显示，由于全年主营业务销售未达预期，业务模式调整带来的影响，以及12月转让子公司杰之行股权，购买经销商渠道资源、回购库存商品等交易，公司2018年全年预计净亏损高达6.4亿元至8.2亿元。

“公司深读”梳理公开信息发现，2019年，贵人鸟还将有共计本金额11.47亿元的债券需到期兑付、向子公司的500万欧元借款需要偿还。而截至2018年第三季度，公司账上现金资产仅有4.36亿元。而以上几项重要交易，又将对贵人鸟的短期偿债能力带来冲击。

11.5亿债券年内到期需偿还

2月11日，贵人鸟公告称，因公司贵人鸟品牌销售下降，产品毛利下降，向经销商购买销售渠道和库存商品，新增对经销商的销售返利，以及处置杰之行股权等原因，公司2018年预计净亏6.4亿元至8.2亿元，因此债券评级机构联合信用评级将公司债券“14贵人鸟”列入评级下调观察名单，该债券未兑付余额本金额为6.47亿元。

中国货币网信息显示，贵人鸟目前仅债券就有“16 贵人鸟PPN001”、“14贵人鸟”两张尚未完全兑付，兑付时间分别为今年11月、12月，两张债券本金综合共计11.47亿元，其中“14贵人鸟”公司债未提供担保和抵押。

贵人鸟财报显示，截至2018年第三季度，贵人鸟公司账上现金资产仅有4.36亿元，而短期债务已经高达34.91亿元，流动比例从2017年同期的1.34倍下降至1.25倍。

（贵人鸟店铺）

最新的公告显示，贵人鸟2018年12月转让杰之行股权和销售模式转型或将进一步削弱其全年盈利水平和流动资金水平。

近年以来，贵人鸟营收一直增长乏力，盈利能力持续下滑，同时体育产业布局和债券集中兑付占用了大量运营资金，导致流动性吃紧。

贵人鸟公告及财报显示，公司营业收入自2017年第四季度起增幅断崖式下跌，自2018年第二季度起开始同比下滑，在2018年第三季度同比下降0.52%至23.02亿元。

贵人鸟净利润从2017年第二季度开始连续三个季度同比下降，自2018年第二季度起开始进入净亏损状态。2018年第三季度，贵人鸟扣非净亏损4259.13万元，同比下降133.17%，毛利率31.06%，同比暴跌12.09个百分点。

据贵人鸟公告，2018年年初至12月18日，贵人鸟累计净偿还了16亿元债务，债务的集中兑付占用了业务运营资金，对公司既定的体育产业战略造成影响。

此外，持股占比达76.22%的控股股东贵人鸟集团（香港）有限公司所持公司股份100%处于质押或冻结状态，其中1.02亿股无限售流通股被厦门市中级人民法院司法冻结，该部分股份占公司总股本的16.18%。

业务调整加剧流动性紧张

去年12月，贵人鸟对销售渠道进行了重要改革，收购经销商渠道资源和积压库存的费用将使公司现金资产水平进一步承压。

长期以来贵人鸟品牌以对经销商进行批发为主要销售方式，对经销商资源高度依赖。公告显示，2015年至2017年，贵人鸟品牌的批发销售收入分别占整体营业收入的99.96%、82.93%、55.23%，贵人鸟品牌的批发销售收入常年占单一贵人鸟品牌销售收入98%以上。

同时，贵人鸟对经销商提供短期资金支持，帮助经销商办理供应链融资业务。2015年、2016年、2017年，贵人鸟分别向经销商累计提供财务资助达19.42亿元、17.45亿元、14.19亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例分别高达 86.85%、73.2%、50.9%。

2018年以来，贵人鸟逐步减少对经销商的资金支持，于下半年停止资金支持，并将部分品牌经销授权店转化为直营店，直营店数量由期初的4家增至三季度末的82家。

2018年12月12日，贵人鸟出资1.47亿元，向已设立分公司的区域的经销商购买了市场销售渠道资源，并以4.19亿元的总价收购了相关经销商库存的贵人鸟品牌商品。

（杰之行店铺）

同时，贵人鸟还对控股子公司湖北杰之行体育产业发展股份有限公司（以下简称“杰之行”）的股权进行了转让。

2016年6月，贵人鸟斥资3.83亿元收购体育运动产品线下零售商杰之行50.01%股份。但去年前三季度，杰之行净利润由盈转亏，当期净亏损1189.42万元，2016年、2017年、2018年1-9月共计净利润8026.89万元，远未能达到收购时三年净利润共计2亿元的业绩承诺。

同时，由于经营收入未达预期，销售费用、人工成本又持续攀升，杰之行前三季度毛利率由2016年的33.04%下降至26.93%，扩大综合品牌集合店占比的规划又将进一步拉长投资回报周期。

2018年12月12日，贵人鸟以3亿元转让其持有的50.01%杰之行股权，预计导致公司2018年度产生投资亏损1.3亿元。

多途径补充资金

过去4年里，贵人鸟经历了开疆扩土的“买买买”和弃卒保车的“卖卖卖”。

2014年贵人鸟调整战略，由“传统运动鞋服行业经营”向“以体育服饰用品制造为基础、多种体育产业形态协调发展的体育产业集团”升级，布局体育经纪、体育媒体、校园体育等多个细分产业。先后收购虎扑体育部分股权、欧洲足球经济公司BOY，运营体育赛事，涉足保险金融等。

但是在体育产业的投资尚未实现变现，相反，主营业务贵人鸟品牌营业收入持续多季度下滑，截至2018年第三季度，贵人鸟品牌营业收入10.08亿元，同比下降20.03%。

2018年贵人鸟重新聚焦回运动鞋服主业，集中资源发展核心品牌运动服饰装备业务，通过处置非核心资产以补充流动资金。

贵人鸟先后出售了持有的康湃思体育管理、康湃思体育咨询、康湃思网络、虎扑体育、贵人鸟体育用品等公司股权等资产，回笼资金共计约5.42亿元。

同时，贵人鸟使用2014年IPO募资、2016年非公开发行募资的结余闲置资金用于永久补充流动资金，共计使用金额达1.02亿元。

流动资金紧张还影响了贵人鸟对THE BEST OF YOUS PORTS,S.A（以下简称“BOY”）的投资进展。

2018年10月31日，在全资子公司贵人鸟（香港）有限公司尚未向BOY支付原定的剩余500万欧元投资款的情况下，贵人鸟香港以持有的BOY32.96%股权为质押担保，向BOY借款金额500万欧元用于补充上市公司流动资金，借款期限6个月，借款利率为4.35%。

不过，贵人鸟的银行授信情况尚好。2018年上半年，贵人鸟已经获得银行授信共计32.4亿元，已使用额度16.18亿元，年底再获福建华通银行股份有限公司1.8亿元综合授信额度。

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