“18C”新贵首日即破发黑芝麻智能百亿亏损背后

​《投资者网》王健凡

2024年8月8日，黑芝麻智能（02533.HK）在港交所主板挂牌上市。

值得注意的是，黑芝麻智能作为港股市场首个自动驾驶芯片企业，同时也是港交所第二家根据"18C章"上市的公司。

黑芝麻智能的上市过程并非一帆风顺。公司最初计划在科创板上市，但在A股审核趋严的背景下，最终转向香港市场。

2023年1月，公司开始筹划赴港上市；同年6月首次提交申请未果。2024年3月再次申请，最终得以成功上市。

融资方面，公开资料显示，黑芝麻智能在上市前进行了10轮融资，累计融资金额超过7亿美元。投资者包括小米、吉利、蔚来、联想、腾讯等知名企业。

上市首日大跌26.96%

作为港交所第二家借助18C规则上市的企业，黑芝麻智能的首日交易表现未能延续先行者晶泰科技首日大涨10%的势头。

相反，公司上市首日股价经历了显著的跳水。开盘即较招股价下跌33%，虽然午后跌幅一度收窄至18.6%，但收盘时仍以26.96%的跌幅收官。

结合公司此前公开发售部分仅录得1.52倍超购，并以招股价区间下限28港元/股定价。这表明，尽管18C规则为未盈利科技企业提供了上市机会，但市场对此类公司的估值和未来发展仍持保守态度。

事实上，在整体市场环境趋于谨慎的背景下，当前并非理想的上市时机。然而对黑芝麻智能而言，成功上市已是难能可贵的机遇。

截至2023年底，公司仍面临着严峻的资金压力：应收款1.65亿元，流动负债3.34亿元，经营活动现金流净流出10.58亿元。虽然账上仍有12.98亿元现金，但这笔资金预计仅能维持15个月的运营。

在一级市场融资渠道日益收窄的情况下，通过IPO"输血"早已成为当务之急。

港交所18C规则自2023年3月31日生效，主要针对未开启商业化或处于商业化初期的科技型创业企业，允许无收入、未盈利的科技企业赴港上市。此背景下，自动驾驶行业掀起了一股"港股上市潮"。

除黑芝麻智能外，速腾聚创、地平线等越来越多的企业选择在规模商业化前夕通过港股进入资本市场，以缓解当前的资金压力。

目前看来，除黑芝麻智虽抢先获得了资本市场的"入场券"，但能否有效利用这一优势仍有待观察。

寡头市场下难突围

黑芝麻智能成立于2016年7月，主要业务涵盖智能汽车SoC和自动驾驶产品解决方案。

公司的发展恰逢新能源汽车市场扩张和汽车电子架构变革的机遇期，加之全球"芯片荒"和国产替代的趋势，为其提供了快速成长的土壤。

从财务数据来看，黑芝麻智能的营收呈现快速增长态势。从2021年的6050万元增至2023年的3.12亿元，公司营收增长超过5倍。其中，在自动驾驶产品及解决方案领域，交易量从35笔增至298笔。

然而，与营收增长形成鲜明对比的是公司持续扩大的亏损。同期净亏损从23.57亿元激增至48.55亿元，累计亏损近百亿元。

这种"增收不增利"的现象，折射出芯片行业"重投入、长周期"的特性，也凸显了公司在激烈市场竞争中面临的巨大压力。

高额的研发投入是公司亏损的原因之一。2021年至2023年，公司研发投入从5.95亿元增至13.63亿元，呈现明显的上升趋势。

还有一点不可忽视的在于，芯片行业的头部效应远超其他产业，中下游企业不得不面对头部企业强大的虹吸效应。在这种"强者恒强"的格局下，后来者要突出重围难度极大。

弗若斯特沙利文报告显示，2023年国内收入排名前五的主要自动驾驶芯片厂商中，行业领军者Mobileye和英伟达合计占据了51.2%的市场份额。相比之下，黑芝麻智能仅以2.2%的份额排名第五，与行业巨头的差距悬殊。

而技术快速迭代的芯片行业，客户更倾向于选择技术更成熟、市场地位更稳固的供应商。这一点从黑芝麻智能饱受诟病的客户留存率中可见一斑。

招股书显示，公司基于SoC的解决方案客户留存率在2021-2023年分别为0%、60%和37%，基于算法的解决方案客户留存率则为50%、33%和29%。

站在当前的时间节点，黑芝麻智能无疑正处于一个关键的发展阶段。

一方面，公司需要持续进行高额研发投入，以缩小与行业领先者的技术差距；另一方面，又面临着市场份额小、客户基础不稳定的困境。在这种情况下，公司很可能需要经历一个较长的高投入、低回报周期。

资本市场是一个矛盾的舞台：既厌恶风险，又在风险中寻找机遇。

对黑芝麻智能而言，仅仅展现希望是远远不够的，更要能够将这份希望逐步转化为实质性的市场成果。

站在智能驾驶产业的风口，黑芝麻智能的挑战才刚刚开始。智能驾驶芯片作为汽车的"大脑"，不仅关乎整车的产品力，更是安全性的核心保障。它需要经受主机厂最严苛的审视，从车辆研发伊始就深度介入，并在漫长的车辆设计开发周期中不断接受考验。从产品研发到实现规模化销售，往往需要跨越一道又一道技术与市场的门槛。

要真正实现突破，构建起产品和品牌的核心竞争力，仍需经受时间的洗礼和市场的考验。投资者网将持续关注。（思维财经出品）■