穆迪：上调中广核发行人评级至“A1”，展望“负面”

​久期财经讯，11月13日，穆迪将中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation，简称“中广核”)的发行人评级从“A2”上调至“A1”，基准信用评估(BCA)从“ba2”上调至“ba1”。

同时，穆迪采取了以下评级行动：

1. 将中广核国际有限公司(CGNPC International Limited，简称“中广核国际”)的高级无抵押票据和高级无抵押中期票据计划评级分别由“A2”上调至“A1”及由“(P)A2”上调至“(P)A1”，该票据与中期票据计划由中广核提供担保;以及

2. 将中国清洁能源开发有限公司(China Clean Energy Development Limited)的高级无抵押票据评级从“A3”上调“A2”，该票据由中广核国际提供担保及由中广核提供维好协议。

穆迪评级副总裁兼高级信用官Ada Li表示：“中广核独立财务状况的改善、新技术反应堆投产后业务风险的降低以及良好的运营记录是此次评级上调的主要原因。”

穆迪维持对该公司所有评级的负面展望。

评级理据

根据穆迪对政府相关发行人(GRIs)的联合违约分析(JDA)方法，中广核的“A1”评级包含了对“ba1”基准信用评估(BCA)以及上调六个子级的考量，以反映穆迪对该公司在需要时，从中国政府(A1)获得特别支持的可能性非常高，且公司对中国政府的高度依赖。

中广核的BCA为“ba1”，反映了在不断变化的监管环境中，国家对核能的优惠政策对公司产生的积极影响。BCA还考虑了公司因债务融资的资本扩张、政策驱动的核电增量和海外投资而导致的高杠杆率;以及公司在海外市场建设和运营核电站所面临的固有风险敞口。

穆迪对政府支持的评估考虑到了中广核作为中国国内最大的核电企业、国内三大铀发电供应商之一的国家战略重要性、其核技术能力、作为中央国有企业的地位以及在海外承接备受瞩目的清洁能源项目方面所发挥的作用。

评级上调的原因是，随着新核反应堆的调试和投产，该公司的财务指标有所改善。新反应堆产生的强劲现金流可能会提升该集团的财务状况。中广核的核电业务将为集团贡献近60%的毛利润和现金流，推动其财务指标的持续改善。集团的核电机组位于电力需求增长稳定的沿海地区。2023年，中广核的平均负荷率将保持在85%，与2022年持平。

其旗舰核反应堆技术的按时完工降低了建设风险，也降低了其不断扩大的核电机组出现延误和成本超支的可能性。2023年和2024年，该集团投产了中国第三代核反应堆 “华龙一号”的两个机组。截至2023年底，中广核在建的11座核反应堆全部采用了“华龙一号”技术。

穆迪预计，在2024-2025年期间，该公司每年的资本支出将达到约800亿港元。考虑到中广核在中国核电市场的领先地位，以及政府很有可能根据其去碳化政策加快核电建设，该公司可能会优先考虑核电扩张，而不是可再生能源和海外扩张。因此，穆迪预测该公司未来两年的运营资金(FFO)/债务比率将保持在8%-9%左右。

根据穆迪对政府相关发行人(GRI)的联合违约分析(JDA)方法中，为GRI提供支持的政府评级或信用质量是中广核评级的关键因素。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于评级展望为负面，上调评级的可能性不大。

如果中国的评级展望恢复至稳定，且中广核在持续进行的改革努力中仍受到中国政府优先支持且这种支持不太可能发生变化，穆迪可能会将展望调回稳定。

如果出现以下情况，穆迪有可能上调中广核的BCA：(1)随着时间的推移，监管制度变得更具可预见性和支持性;(2)中广核因核技术或海外业务而产生的商业风险显著下降;或(3)中广核的财务状况得到显著改善，使其运营资金(FFO)/债务比率持续保持在13.5%以上。

相反，若中国政府对支持该公司的意愿减弱;或该公司的BCA大幅下调，穆迪将下调其评级。

中广核的BCA可能下调的情况包括：(1)中国的监管环境发生不利变化，或该公司进一步积极进行债务扩张或兼并;(2)受核技术或海外业务的影响，该公司的业务风险增加;或(3)其运营资金(FFO)/债务比率持续低于6%。

中广核是中国中央政府控股的核电和可再生能源公司。该公司是中国四大核电厂和运营商之一。截至2023年底，中广核拥有30.6千兆瓦的在运核电装机容量和13.2千兆瓦的在建核电装机容量，占中国核电运营容量的最高份额。

此外，该公司还在中国和海外拥有56.2千兆瓦的非核装机容量，其中包括31.6千兆瓦的风力发电和13.7千兆瓦的太阳能发电。截至2023年底，核能发电占公司装机容量的35%和2023年核电销售额占比达到64%。

中广核由国务院国有资产监督管理委员会直接持股81%，国家社会保障基金持股9%。截至 2023年底，其余10%股份由广东省政府通过广东恒健投资控股有限公司(Guangdong Hengjian Investment Holding Co., Ltd.，简称“恒健控股”，A2 负面)持有。