国盛证券：维持微盟集团“买入”评级，盈利拐点兑现AI打开增长空间

自2025年8月20日公布2025年半年报后，港股SaaS龙头企业微盟集团持续获得资本市场认可。近日，国盛证券最新发布的研究报告明确维持微盟集团（02013.HK）“买入”评级，给予3港元目标价。以2025年9月15日2.40港元的收盘价计算，股价存在25%的上行空间。

这份评级依据源于微盟集团2025年上半年财报展现的盈利拐点——2025H1收入录得7.8亿元，营业利润率与non-GAAP归母净利率同比大幅提升33.2个、23.3个百分点，均实现扭亏转盈，超出市场此前预期。从财务质量看，微盟上半年7.8亿元的收入规模虽同比下降10.6%，但业务结构优化推动盈利能力显著增强。订阅解决方案收入4.4亿元，毛利率同比提升2.5个百分点至62.6%；商家解决方案收入3.4亿元，毛利率提升16.8个百分点至91.3%。

研报指出，智慧零售作为核心增长极，成为市场重点看好的业务板块。上半年智慧零售收入已占订阅解决方案的65.2%，付费商家数达7323家，其的“零售+企微”和“零售+企微+会员”一体化解决方案推动GMV同比增长13.4%。此外，其百万级GMV客户数同比增加34%，亿级GMV客户数同比激增60%，在时尚零售百强、商业地产百强中的渗透率分别达到48%和50%，充分验证了大客户战略的成功落地。

商家解决方案板块的结构优化同样获得认可。在商家解决方案上，微盟主动调整客户结构，取消与部分低毛利、高垫款或长账期客户的合作，推动毛利率优化。2025年精准投放毛收入同增3.4%至86亿元，其中视频号、小红书、支付宝等新兴渠道广告消耗同比增幅分别达46%、87%和15000%。国盛证券分析指出，公司在腾讯生态基础上拓展美团、抖-音、HarmonyOS等多渠道合作，降低了单一生态依赖风险的同时打开了多元增长空间。

尤其值得关注的是，国盛证券认为，微盟AI Agent商业化能力正在逐渐显现。微盟通过推出WAI SaaS、WAI Pro、WIME等AI产品矩阵，覆盖商家从店铺搭建、运营管理到营销投放的全流程智能化需求，2025H1AI相关产品收入已达0.34亿元，成为新的收入增长点。

具体而言，WAI SaaS推动平均月活商户数环比增长57%，店铺搭建Agent使用次数环比增长4.5倍，显著提升中小商家的数字化效率；WIME注册用户数已达11.6万，收入环比提高172%，目前已上线微信与小红书两大流量平台，未来计划接入WPS等超级应用，用户触达场景将进一步拓宽；WAI Pro则聚焦大客户定制化需求，提供AI咨询及测评、Agents应用落地等服务，在零售头部客户中已开启试点，有望成为高毛利增量业务。

整体来看，国盛证券认为，微盟集团已走过业务调整期，盈利拐点的兑现、智慧零售的压舱石作用、商家解决方案的结构优化以及AI商业化的加速落地，共同构建起公司高质量增长的核心逻辑，未来增长潜力值得期待。因此，对微盟集团维持“买入”评级，并基于公司经营环境变动及战略调整，调整2025—2027年核心财务预测：预计营业收入将从16亿元逐步增长至19亿元，呈现稳健增长态势；经调整归母净利将实现0.4亿元、1.2亿元、1.6亿元的阶梯式增长，2026年同比增幅预计达236%，盈利增长动能强劲。