近日，星阅控股有限公司（下称“星阅控股”）递交招股书，拟在港交所主板上市，华泰国际、东兴证券（香港）为其联席保荐人。

据招股书介绍，星阅控股是一家文创内容提供商和数字娱乐运营商。星阅控股在招股书中称，该公司拥有多个业内著名IP，致力于构建集IP开发、运营、横向衍生于一体的多元化自主数字文化生态群。

弗若斯特沙利文数据显示，按2022年网络文学IP授权及IP转让产生的收入计算，星阅控股在中国网络文学IP授权及IP转让市场排名第4、市场份额2.1%，目前，该公司的IP储备共99项，包括88项IP版权和11项IP各种改编权。

2023年业绩开始下滑

2021年和2022年，星阅控股的收入分别为1.29亿元和1.60亿元；毛利分别为7857.8万元和1.07亿元；毛利率分别为60.7%和66.8%。同期，星阅控股分别实现净利润5077.8万元和7969.4亿元。

但自2023年以来，星阅控股的各项业绩指标均略有下滑，2023年前三季度的收入为1.53亿元，较2022年同期的1.56亿元减少1.5%；毛利为9772.7万元，较2022年同期的1.08亿元减少9.5%；净利润为7097.8万元，较2022年同期的8598.1万元减少17.5%。

在非国际财务报告准则下，2021年、2022年度和2023年前三季度，星阅控股的经调整净利润分别为5077.8万元、8368.3万元和7342.1万元；经调整净利率分别为39.2%、52.1%和47.9%。

贝多财经了解到，IP授权是星阅控股最主要的收入来源。报告期内，该项业务的收入分别为9606.5万元、1.03亿元和1.34亿元，分别占总收入的74.2%、64.0%和87.6%。

事实上，星阅控股的战略重点为网络玄幻文学IP，按2022年中国网络玄幻文学IP授权及IP转让产生的收入计算，其在主要于中国从事中国网络玄幻文学IP授权及IP转让市场的中国网络文学IP运营商中排名第1、市场份额11.3%。

《遮天》撑起半边天

星阅控股的IP储备，主要源于中国史诗玄幻小说《遮天》的一系列改编权。该公司在招股书中介绍，围绕《遮天》现有角色创作出一系列延伸故事情节，其进一步拓展玄幻世界的边界，满足原创文学作品读者及粉丝的诉求。

《遮天》动画于2023年5月发布，相关话题在国内主流短视频应用程序上的总浏览量达到约7.60亿次，并处于热门名单上。截至最后可行日期，星阅控股共有75项与《遮天》相关的衍生文学作品IP，包括《虚空大帝》、《青帝传》等。

除开发及授权IP外，星阅控股亦积极扩大各种IP相关业务的版图，包括可能不时转让若干非策略性的游戏IP及漫画IP予公司的IP改编伙伴，并收取版权转让费，还提供作为IP授权业务相关增值服务的游戏制作支持及小说写作服务。

不过，上述两项业务的收入均在2023年开始下滑。其中，IP转让业务的收入由2022年前三季度的3584.9万元降至943.4万元，提供IP相关制作服务的收入由1886.8万元降至943.4万元，成为星阅控股业绩下降的主要因素。

极其依赖前五大客户

需要指出的是，星阅控股的收入来源不仅较为依赖单一业务模式，与大客户的合作关系也与其业务发展息息相关。据招股书介绍，该公司的客户主要为游戏开发商及运营商以及其他泛娱乐企业，当中大部分亦为其IP改编伙伴。

报告期内，星阅控股来自前五大客户的收入分别为1.29亿元、1.56亿元和1.53亿元，分别占总收入的99.99%、97.00%和100.00%。其中，来自最大客户的收入占总收入的约56.12%、47.03%和30.76%。

不过，星阅控股认为基于IP运营行业的性质使然，客户一般会视乎对文学主题或题材的特定需求、作家的受欢迎程度或当前市场趋势向IP运营公司物色文学作品进行改编，IP运营公司很大一部分收入归功于少数客户的情况并不少见。

另据弗若斯特沙利文报告，由于仅有成熟的改编伙伴方能将优质IP改编，拥有优质IP版权及各种改编权的领先IP运营商会仔细选择其改编伙伴，并考虑其信誉、市场地位、业绩记录、能力等多种因素。

值得一提的是，数字阅读领域“龙头”阅文集团已先一步登陆港股市场，旗下囊括QQ阅读、起点中文网、新丽传媒等业界品牌，作品储备覆盖200多种品类，触达数亿用户，已输出多款不同网文IP改编的泛娱乐内容。

2023年上半年，阅文集团实现收入32.83亿元，是星阅控股前三季度收入的20倍有余；净利润为3.77亿元，亦远高于后者前三季度的净利润。不过，阅文集团的经营利润率仅为9.5%，回报率不及星阅控股。

不难看出，依赖单一IP的星阅控股无论在IP储备规模还是业绩规模上，均较业内龙头存在一定差距，而“遮天宇宙”又能否为其冲刺港股IPO撑起一片天，笔者将持续关注。

杨振东持股2.5%

本次冲刺上市前，星阅控股执行董事兼行政总裁王磊通过YueBo Holding持股31.28%，执行董事兼副总裁杨平通过Young Ping Holding持股1.57%。其中，王磊和杨平为一致行动人，合计持股32.85%。

同时，成都高投集团作为上市规则下的另一组控股股东，持股39.17%。另外，刘畅持股4.20%，厦门吉相持股2.83%，四川文化产业投资基金持股2.74%，续晶持股2.63%，廖辉持股1.57%，白立峰、马志强均分别持股1.05%。

此外，《遮天》小说作者杨振东（辰东）亦通过Young Zen Dong Holding持有星阅控股5.25%的股份。

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