飞科电器：国内个护电器龙头，底部开始走强

　　2024年3月11日，飞科电器发布2023年年度报告。2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.60/10.20/8.86亿元，同比分别为+9.35/+23.90/+14.88%，其中2023Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.66/1.93/1.72亿元，同比分别为+16.72/+138.02/+138.61%。公司拟每10股派发现金红利23元，共计10亿元，分红率达98%。

　　2023Q4营收在低基数效应下恢复双位数增长，博锐收入高增带动占比提升8.44pct。2023/2023Q4营收增速分别为+9.35/+16.72%，2023年收入接近双位数增长主要或得益于产品升级带动均价提升、中高端产品占比提高等，2023Q4收入恢复双位数增长主要由于2022Q4受疫情影响基数较低，环比有所下滑。分产品看，2023年个护电器/生活电器/其他产品分别实现收入47.69/0.99/1.80亿元，同比分别+9.70/-24.29/+33.77%，作为收入主要来源的个护产品稳步增长。分品牌看，2023年飞科/博锐分别实现收入41.91/8.69亿元，同比分别为-0.01/+115.48%，博锐收入高增带动占比提升8.44pct至17.17%，其中博锐2023H2/2023H1增速分别为+98.29/+143.86%，2023H2维持高速增长。展望2024年，我们认为博锐有望进一步承接飞科性价比市场保持快速增长，高速电吹风或放量并带动均价持续提升，同时公司海外市场将重点聚焦于东南亚、非洲、中东等新兴市场，并组建海外业务新团队因地制宜建设渠道和制定产品及营销策略，有望贡献增量，看好公司收入持续增长。

　　产品结构升级带动毛利率提升，低基数+税收优惠驱动2023Q4净利率提升超9pct。毛利率：2023/2023Q4毛利率分别为57.10/54.8%，同比分别+3.47/+1.09pct，主要或得益于中高端产品占比提升5.73pct至50.95%；费用端：2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为29.19/3.51/1.96/-0.13%，同比分别+4.50/+0.03/+0.04/-0.01pct，其中2023Q4分别为31.70/6.03/2.04/-0.16%，同比分别为-0.29/+1.06/-0.05/-0.11pct，2023年销售费用率增幅较大主要或由于新营销方式、中高端产品推广等投入较大；净利率：2023/2023Q4分别为20.15/18.07%，同比分别+2.37/+9.21pct，2023Q4提升幅度较大主要由于2022Q4基数较低，同时公司获得高新技术企业认定2023年可享受减按15%税率征收企业所得税，但2023年前三季度已按25%征收，2023Q4所得税为-2361万元，退税亦有部分影响。

　　投资建议：公司为国内个护电器龙头，持续深化产品结构中高端升级、渠道优化和内容社交营销，飞科品牌稳定升级，博锐品牌承接有序收入高速增长，高速电吹风放量可期，海外市场有望贡献增量，看好公司收入业绩持续增长。基于公司2023年年报和国内消费弱复苏，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.51/13.05/15.04亿元，对应EPS分别为2.64/3.00/3.45元，当前股价对应PE分别为18.80/16.58/14.39倍。维持“推荐”评级

　　风险提示：宏观经济波动、产品集中度较高、新品拓展不确定性、原材料价格波动、线下销售模式以经销为主、劳动力成本上升等