五粮液：改革务实，变化积极，龙头价值持续凸显

　最近五粮液走势强于其他一线白酒，找了两篇最新研报：

国泰君安-五粮液-000858-公司更新报告：改革务实，变化积极

五粮液批价迎来环比改善、渠道信心显著强化，八代大单品挺价控量的同时产品结构搭建效果凸显，渠道管控能力显著提升，改革深化、务实提效，龙头价值持续凸显。

　　投资要点：

　　维持增持评级。量价管控得心应手，批价表现强化信心，深化改革催生动能，浓香龙头价值持续凸显。维持2023-2025年EPS预测值7.83、8.73、9.74元，维持目标价192元。

　　五粮液批价表现是春糖一大亮点，期待后续持续优化。春糖期间我们对五粮液进行多方位跟踪，全国范围内五粮液动销流速表现反馈积极，与此对应的是经销商库存保持良性低位。目前全国范围内回款60-80%左右，发货进度慢于回款，批价水平940-950元左右，自2024年元春旺季以来批价环比保持向上趋势，当下已进入控货挺价阶段，积极的是本轮控货挺价信心坚定、脚步踏实，且经销商普遍反馈价格相对坚实、渠道信心进一步强化，期待淡季挺价后在旺季迎来进一步收获。

　　 2024年深化改革，务实奋进迎来积极变化。2024年五粮液定调营销执行年，提出“抓动销、稳价格、提费效、转作风”12字方针强化思想意识、提升执行能力。核心单品八大五粮液在传统渠道减量，目前看市场执行严格，渠道精细化运行能力持续提升。同时进一步优化产品结构构建，发力1618和低度产品的同时新增45、68度产品补充产品梯队，同时高端产品经典强调价值回归、贡献未来增量。

　　当下状态积极，龙头价值凸显。当下公司战略明确、打法清晰，经营更加务实、整体状态积极，全年稳健增长的同时未来高质量发展可期。公司强调股东回报，未来有望稳步提升分红率，龙头价值进一步凸显。

　　风险提示：宏观经济波动加大、行业政策压力加大等。

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招商证券-五粮液-000858-价格表现亮眼，执行落地效果值得期待

　近期我们前往成都参加春季糖酒会调研五粮液公司及渠道，整体感受公司风格务实，更加强调执行落地，团队面貌焕然一新。结合春糖渠道调研反馈，公司控货&蹿货管控持续时间和执行力度较强，看好淡季批价上行催化。

　　近期我们前往成都参加春季糖酒会调研五粮液公司及渠道，反馈如下：

　　24年定位营销执行年，落地效果值得期待。公司将24年定位“营销执行年”，工作围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”12字方针，量价策略坚定，价在量先；对销售团队进行全员考核，末位淘汰；对销售体系费用投放更加精准，避免吃大锅饭。

　　普五价在量先，侧翼产品&专卖店贡献增长。增长驱动上，公司在普五传统渠道普遍减量20%的基础上，通过其他产品、其他渠道实现增量。产品上，1）1618、低度去年推广扫码红包后消费群体培育提速，增长势能较强，今年继续加大投入。2）新增45、68度五粮液，丰富侧翼产品矩阵；3）经典以品牌价值回归为导向；4）文创产品、封藏酒等产品谨慎放量。渠道上，1）专卖店作为直销渠道重点贡献主要增长。23年公司专卖店增长约10%，十四五目标2500家，预计专卖店扩张加速；2）团购拜访过去以协助大区开展工作为主，今年有望看到实质性落地；3）新零售近期对拼多多违规商家的处理已经能体现公司治理决心，后续考虑推出线上产品；4）国际化低基数下持续推动。

　　渠道反馈积极，正循环有望开启。本周春糖渠道调研中，五粮液价格反馈成为焦点，在淡季公司严格管控&蹿货查处背景下，批价环比节前已经上行，经销商认可度显著提升。一季度看，由于春节备货周期拉长、提价&旺季密集动销，当前五粮液回款、发货进度已经快于去年，二季度虽然控货力度加大，但低基数下无需过度担忧。全年看，渠道治理改善提振信心的同时也提高经销商配合积极性，正循环有望开启，预计下半年传统渠道亦能实现结构性增量。

　　投资建议：价格表现亮眼，执行落地效果值得期待。本次调研整体感受公司风格务实，更加强调执行落地，团队面貌焕然一新。结合本周春糖渠道调研反馈，公司控货&蹿货管控持续时间和执行力度较强，看好淡季批价上行催化。维持23-25年EPS预测为7.67、8.42、9.34元，上调24年目标价至185元，对应22x目标估值，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等