日前，证监会方面针对拟上市企业是否存在“清仓式分红”等情形予以严密关注，并称将严把拟上市企业申报质量，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。一边大额分红，一边募资补流无疑成为了监管问询的重点。

冲刺上市已久的青岛大牧人机械股份有限公司（下称“大牧人”），最终在监管趋严的大环境中“败走麦城”。贝多财经获悉，因大牧人及其保荐人招商证券撤回IPO申请，深交所终止了对其首次公开发行股票并在主板上市的审核。

在此之前，大牧人的上市辅导之路已长达4年，期间为提高审核效率而数次改板，IPO之路荆棘丛生。主动撤回上市申请背后，业绩隐患颇多的大牧人意欲何为？前路又将何去何从？

一、“重大事项”成为上市绊脚石

公开信息显示，大牧人早在2017年1月26日便报送了辅导备案登记材料，但一直处于辅导状态。直至2021年6月终于披露了首份招股书。但就在次年5月发生未过会后不久，该公司却深陷股权纠纷中。

举报内容显示，大牧人由无锡大牧人畜牧机械有限公司（下称“无锡大牧人”）原班人马而来，但在2021年6月披露招股书后，范天铭、李敏悦、许荣华发现自己在无锡大牧人分别持有的4%股份已被解除关联，于是向证监会实名举报。

受此影响，大牧人因“会后出现重大事项”而陷入上市冰点，虽经二审判决暂告段落但余波未消。不过，该公司的IPO申请在2023年3月注册制落地后平移至深交所，并在深交所更新招股书，主动按下上市的“重启键”。

深交所上市审核委员会原定于2023年8月17日召开第63次上市审核委员会审议会议，审核大牧人首发上市。就在这一关键时刻，大牧人却再度重蹈覆辙，因“出现重大事项”而被取消审议。

据悉，此次意外是因作为大牧人持股5%以上的自然人大股东陈德炳因涉嫌严重违纪、违法（涉嫌重大经济问题）被纪检监委调查。彼时有媒体报道，这是自启动注册制改革以来，首例在上市委会议前夕被取消审核的拟主板上市项目。

IPO招股书显示，陈德炳直接持有武汉科谷23%的股份，武汉科谷作为大牧人的直接股东持有大牧人25.875%的股份。陈德炳间接持有大牧人5.95%的股份，按照企业上市规则，陈德炳属于IPO审核中需要重点关注的大股东。

而在招股书中，大牧人亦对诉讼纠纷进行的风险提示，称其目前的诉讼纠纷不会对其财务状况、经营成果、声誉、业务活动、未来前景等产生重大影响，但不排除后续各方产生其他诉讼纠纷的风险。

二、“增收不增利”困局已久

据招股书介绍，大牧人成立于2005年9月14日，是一家专注于畜禽养殖机械设备的研发、设计、生产、销售和安装的成套养殖设备制造商和养殖场整体解决方案提供商，产品覆盖畜禽养殖设备中的环境控制、供料、饮水、清粪等主要系统。

2020年、2021年、2022年和2023年上半年（即“报告期”），大牧人的营业收入分别为24.11亿元、24.57亿元、18.92亿元和11.64亿元；净利润2.73亿元、2.96亿元、2.24亿元和1.25亿元；扣非后净利润分别为2.46亿元、2.59亿元、1.84亿元和1.13亿元。

大牧人在招股书中解释称，2022年经营业绩的下滑是因受下游养殖行业周期轮动的影响，并认为基于该公司在行业中的竞争优势，其经营业绩受影响幅度较小。但贝多财经发现，大牧人的营收增势不算稳定，净利润更是持续走低。

按照业务划分，大牧人的主营业务可分为肉禽养殖设备、蛋禽养殖设备和养猪设备三大板块。其中，肉禽养殖设备的收入由2020年的10.76亿元降至2021年的9.26亿元，又进一步下滑至2022年的5.93亿元，为该公司收入规模下滑的主要原因。

另据招股书披露，大牧人2023年前三季度的营业收入为16.95亿元，同比增长11.45%。但该公司的净利润却继续下滑，较2022年同期的1.97亿元下降12.44%至1.73亿元；扣非后净利润亦下降5.93%至1.54亿元。

大牧人解释称，该公司为占领禽类设备市场份额，主动降低合同报价获取订单，禽类设备收入金额及占比上升，使得毛利率有所下降。此外，2023年前三季度政府补贴金额大幅下滑，加之其销售费用的增加，最终导致净利润走低。

虽然大牧人在撤回IPO前尚未公布2023年完整年报，但据招股书预测，该公司2023年的业绩或仍将处于“增收不增利”状态，营业收入同比增长5.72%至11.01%；净利润同比下滑17.32%至7.04%；扣非后净利润为-11.36%至0.60%。

三、大额分红仍要募资补充流动资金

值得注意的是，在证监会对“清仓式分红”的趋严管控下，大牧人的分红政策也成为外界重点关注的对象。

招股书显示，大牧人2020年、2021年和2022年的现金分红分别为2亿元、3亿元和2.25亿元。时间来到2023年上半年，在仅实现1.25亿元净利润的前提下，该公司仍豪掷2.01亿元用于现金分红。

据此计算，在三年半的时间内，大牧人累计分红9.26亿元。同期内，其累计净利润为9.18亿元。也就是说，即便盈利端不振的状况已持续四年，大牧人的分红热情却从未减退。

从财务状况层面切入，大牧人经营活动产生的现金流量净额均为正数，分别为6.02亿元、2.59亿元、1.84亿元和1.76亿元。与此同时，该公司的资产总额也在35亿元上下平稳波动，2023年三季度末更是进一步增至38.27亿元。

报告期同期，大牧人的总负债分别为28.24亿元、26.31亿元、26.57亿元和26.86亿元；资产负债率为76.40%、75.12%、75.17%和76.92%。但在扣除预收款项后，该公司的合并资产负债率仅为16.35%、15.81%、15.05%和18.49%。

无论是从现金流压力，还是负债规模来看，大牧人都算不上“缺钱”。即便如此，该公司仍计划在此番IPO中募资14.91亿元。除去制造中心、研发中心和生产线扩建、改造项目外，该公司拟将其中的4亿元用于补充流动资金。

在大牧人看来，募集资金到位后，该公司的总资产和净资产规模将有较大幅度增加，资产负债率水平将降低，资本结构将进一步优化，有利于提高其间接融资能力，降低财务风险。

而如今，大牧人选择在监管分红重锤落下后临阵脱逃，也为其上市募资的必要性蒙上了一层“雾里看花，难辨真假”的意味。