双减三周年，行业红线不断明确，头部公司转型已初见成效

1、行业维度，24年2月教育部发布《校外培训管理条例(征求意见稿)》，意在规范校外培训活动，提高校外培训质量促进校外培训成为学校教育的有益补充。意见稿符合教育法、义务教育法、民办教育促进法、未成年人保护法以及中办、国办印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》等法律法规和国家有关规定。我们认为政策规范的逐渐细化有助于进一步降低头部机构的合规和政策风险，减轻政策风险带来的估值压制。尽管近期有关于媒体报道小升初“掐尖”，市场担心担心执行层面会收紧，但组织掐尖考试的现象并非近期才有，且头部机构重视合规，风险相对可控。

2、头部公司新东方/好未来利润率和产能仍在持续扩张。至2024年2月底，新东方学校及学习中心环比增加68个至911个业绩会中公司指引FY24年学习中心数量增速上调至30%即967个，FY2403公司实现经调整净利润为1.4亿美元，对应经调整净争利率11.7%，同比持平。教育业务运营利润率的扩张主要受益于学习中心利用率的提升和成本结构的持续优化。好未来FY2404公司实现收入4.3亿美金，同比增加59.7%，递延收入余额同比增长80%至4.3亿美金均超前期一致预期。Non-GAAP净利润为4800万美元，对应净利润率为11.2%

3、头部公司非学科业务进展顺利。新业务方面，新东方非学科业务在60个城市开展，报名人次为36万人。智慧学习系统及设备季度活跃付费用户为18.8万人。好未来FY2404公司推出学习机二代xPad Pro/Pro Max(定价分别为6599/8599元)。好未来也在密切关注线上渠道的同时，将扩展学习机的线下渠道，同时，头部公司也在持续回购彰显发展信心。截至FY2404末，好未来账面现金为22亿美金。2023年4月1日-2024年4月25日期间，公司累计回购总对价约2.3亿美金ADS董事会已授权股票回购计划延长至2025年4月30日，剩余可回购总额约为5亿美金

4、建议关注A股高中龙头【学大教育】(高中1v1线下培训+职业教育教育第二增长曲线)、【昂立教育】(依托昂立品牌开展素质教育，幼儿、小学、中学阶段在读人次分别达到0.68/1.21/3.33万)、【科德股份】:港美股【新东方】、【好未来】、【思考乐教育】、【卓越教育】等。