十年激荡，蔚来、小鹏、理想、零跑已相继“杀”进资本市场，现在终于轮到哪吒，但在这个“其兴也勃，其亡也忽”的行业，哪吒汽车还远没有到可以松一口气的阶段，毕竟若谈到未来的增长空间，特别是盈利预期，很多问题的答案并不足够清晰。

文 | 南岂珵

来源 | 经理人融媒体中心

6月26日，合众新能源汽车股份有限公司（哪吒汽车母公司，以下统称“哪吒汽车”）正式向香港联交所递交上市申请，拟于主板挂牌上市。

哪吒汽车创立于2014年——那正是变革暗中酝酿的年代，当年特斯拉首批Model S向中国车主交付，“智能化、电动化、网联化和共享化”的浪潮开始改变国内汽车产业，围绕新四化理念涌现出一批造车新势力品牌，诸如蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等。

十年激荡，蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车已相继“杀”进资本市场，现在，终于轮到哪吒。

这其实是哪吒汽车第二次启动IPO计划。

早在2020年，哪吒汽车曾计划冲刺科创板，但碰上科创板新政，要求强化对上市企业科技含量的审查而被迫中止，此后虽相继传出港交所IPO的消息但均无下文，直至日前正式递交申请。只是这一次IPO——无论是自身经营情况表现、与同行销量表现的对比，还是行业的竞争与格局——比四年前早已今非昔比。

卖一辆亏一辆，上市补血求存

2023年新能源乘用车国内零售销量达到773.6万辆，零售销量前十的新能源厂商分别为比亚迪、特斯拉中国、广汽埃安、吉利汽车、上海通用五菱、长安汽车、理想汽车、长城汽车、蔚来汽车、零跑汽车①，哪吒汽车未在其列。

而在向港交所提交的招股书中，哪吒汽车以仅生产新能源乘用车的中国品牌为限定，统计数据显示哪吒汽车2023年全年的新能源乘用车销售量为10.53万辆，在所有仅生产新能源乘用车的中国品牌中位列第8位，市场份额为1.2%。

短短九个字的限定，大大提升了哪吒汽车的市场地位，但此举所得终究只是纸面繁荣，仍然无法难以掩盖哪吒汽车的重重危机。

根据招股书披露的经营业绩，2021年-2023年哪吒汽车分别实现营收50.87亿元、130.50亿元、135.55亿元，对应的年内亏损分别为48.32亿元、66.66亿元、68.67亿元，三年累计亏损超183.65亿元。如果仅考虑汽车销售，三年哪吒汽车累计交付量340492万辆，粗略计算每交付一辆车亏损5.39万元。

意味着，哪吒汽车卖一辆赔一辆。

当然，这并不是哪吒汽车的个别现象，而是行业的整体状况，但相比蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车，哪吒汽车的盈利能力更显孱弱。

对比五家新能源车企的销售净利率指标，理想汽车自2023年二季度销售净利率回正，2023年销售净利润为9.53%；蔚来汽车、小鹏汽车销售净利率虽未能转正，但也基本维持在-30%左右；和哪吒汽车同属梯队的零跑汽车销售净利润逐年提升，2023年已经超过蔚来汽车和小鹏汽车；反观哪吒汽车，销售净利润虽有提升，但还只是勉强维持在-50%水平。

造成这一现象的问题在于低竞争和高成本。

以下围绕这两方面结合数据具体分析：

高成本很容易理解，即包含成本管控能力较弱，销售及分销费用、一般及行政费用和研发的三费花销过高。还是用数据说话，2021年-2023年哪吒汽车三费总计分别为19.63亿元、29.96亿元、46.75亿元，费用率分别为38.59%、22.96%、34.49%。

对比同行业，以2023年度财年为论，比亚迪因营收的高基数，费用率控制在10%左右，而理想、蔚来、小鹏、零跑费用率分别为27.48%、46.97%、44.32%、27.19%，理想和零跑远低于哪吒，蔚来和小鹏虽也是能花的主，但花费更多用于研发。

相较高成本，低竞争是更为主要的原因。

迈克尔·波特在1980年出版的《竞争战略》(Competitive Strategy)中提出的3种基本竞争战略——从集中化战略（聚焦细分领域）开始，经过成本领先战略（协同优势降低客户企业整体成本）的阶段后，过渡到差异化战略（已立足的局点和连成的线与面，成为竞争的差异化之源）。

再来看哪吒汽车，2021年其全年交付量同比增长362%，2022年更是一举登上造车新势力销冠，交付量突破15万辆，同比增长118%，个中缘由就在于哪吒汽车聚焦10万元以下市场，如2022年15万辆交付量中，售价为7.99万-12.38万元的哪吒V的交付量占比达到65%，而彼时蔚小理等均扎堆高端市场。

遗憾的是，哪吒汽车只是做到集中低价市场，未能经过成本领先再过渡到差异化——成本如上文分析哪吒汽车并不占优，而差异化方面哪吒汽车业未能象其他新能源汽车，如理想主打家用增程，蔚来看重用户服务，问界绑定智能驾驶，留给市场显著的差异化感知。

结果就是，2023年新能源汽车不再享受补贴，政策驱动转向市场驱动，行业鏖战价格，哪吒汽车竞争力随即丧失，交付量骤减亏损扩大。

出海是未来吗？

盈利孱弱回血周期漫长，资金储备是否充沛，成为了哪吒汽车“活下去”的关键。

经理人融媒体中心统计得知，成立10年的时间里，哪吒汽车进行了10轮融资，总融资金额达到228亿元。但是截至2023年末，哪吒汽车现金及等价物为28.36亿元，而短期借款余额却有 43.17 亿元。

按照哪吒汽车的烧钱速度，现有资金很难支撑其在行业下半场的“厮杀”，这也是哪吒汽车急于上市的重要原因。

根据招股书，哪吒汽车此次IPO融资将主要用于：1）海外市场的战略性扩展，以提升品牌的全球影响力；2）丰富产品组合及提升智能汽车软硬件技术；3）扩大中国的销售、服务及充电基础设施网络，以及进行数字营销及营运用户社群；4）用作营运资金及其他一般企业用途。

由此可见，哪吒骑车希冀实现国内国外两条腿走路。

其实哪吒汽车的出海动作早已有之。

2022年哪吒汽车落地“登陆东盟，开拓欧盟”的战略，开启“出海元年”，当年9月其在泰国的首家3.0形象直营体验空间落地，2024年3月、5月，泰国工厂、印尼工厂先后投产,马来西亚工厂已于今年开始建设，预计2025年初投产。

根据招股书以及此前公布的产销数据，2023年哪吒汽车实现出口17019辆，占2023年总销量的13.7%，贡献了12%的销售收入，2024年1-5月哪吒汽车新能源汽车出口16458辆，位列新势力车企出口量第一。招股书中哪吒汽车引据了灼识咨询的一份报告，数据显示于2023年以上险量计，哪吒汽车是东南亚新能源车排名前三的品牌。

单就销量定英雄的话，可以说哪吒汽车已经在东南亚站稳了第一步，值得称赞；但现实又不能只以销量定英雄，因为除销量之外出海还存在诸多难点。

比如说基础设施配套，东南亚当地的基础设施建设并不完善，根据泰国汽车协会2022年的数据，当地电动汽车充电站数量仅900多个，且主要都分布曼谷及中部经济发达地区，明显限制了新能源汽车的普及。

再如日系车企已经在泰国称霸60年之久，和日系车企争夺市场份额，会是长期的拉锯战，而这其中需要哪吒汽车如何在拉锯战中做好品牌向上、技术向上，毕竟东南亚国家产业政策力度有限，既拿不出“卖一贴一”的重金补贴，也做不到车牌发放的强力倾斜，要想赢得市场能靠的主要品质和服务。

凡此种种，都是哪吒汽车丞待解决的问题，在此之前“第二条腿”仍难支撑。

①2023年1-12月新能源厂商零售销量排行榜，乘联会

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