暴跌1700亿，片仔癀怎么不“香”了？

撰稿/枫

提价策略失灵、核心产品增速见顶、多元化探索远未形成支柱，这些都是摆在中药“一哥”片仔癀面前的难题。

在刚过去的2024年中期，片仔癀(600436.SH)提交了一份不甚理想的成绩单。净利增速不及营收且两者增速均在放缓，涨价似乎并未带来更多的业绩增量。

换句话说，依靠涨价来维系利润增长的一贯打法，已经行不通。

涨价也不奏效了

8月16日晚，片仔癀披露2024年中报，实现营收56.51亿元、归母净利润17.22亿元、扣非净利润17.51亿元，各同比增长12%、11.73%和11.03%。

此前2023年三项指标各按年增长了15.69%、13.15%和15.26%。

这还不是问题关键所在。

单季度来看，24Q2公司已出现增收不增利。其中，营收同比增长2.65%至24.8亿元，归母净利润同比下降3.13%至7.47亿元，扣非净利润同比下降5.41%至7.63亿元。

环比来看，营收、净利更是双双陷入下滑。其中，营收下降21.79%，归母净利润下降23.34%，扣非净利润下降22.81%。

这距离片仔癀最近一次提价仅过去了4个季度。

2023年5月，片仔癀将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

涨价幅度为28.81%，较之2020年1月涨幅更为凶猛。

不过，此次涨价仅管住了两个季度。23Q2、23Q3，片仔癀扣非净利润同比增长23.37%和17.03%。

到了23Q4就又不行了，净利无论同比、环比都录得下滑。

不能再明显了，依靠涨价来贡献增量也是有天花板的。

就在片仔癀披露中期业绩快报次日（7月25日），公司股票低开并快速下探，盘中一度跌超8%。

截至目前，公司总市值1231亿元，较之巅峰时期已缩水1700余亿元。

原材料成本上涨压缩利润

对于这份成绩单，片仔癀也给出了自己的解释，“重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩”。

片仔癀主要产品治疗领域为肝病用药、心脑血管用药和其他用药。

其中，肝病用药是公司营收第一大来源，24H1收入增长17.29%至26.4亿元，营收贡献率为46.73%。不过，这一增速显著低于营业成本，后者同比增长了45.24%至7.29亿元。

营业成本增长主要是由于原材料价格暴涨所致。

片仔癀锭剂、胶囊剂主要原材料包括麝香、牛黄、田七（三七）和蛇胆，这四种原材料成分占比分别为3%、5%、85%和7%。

2022年以来牛黄价格大幅上涨，由2022年1月43.5万元/公斤涨至2023年5月80万元/公斤。到了今年7月，天然牛黄价格更是攀升至165/公斤。

这也导致公司肝病用药毛利率进一步走低至72.39%，创下有财务记录以来新低。

另一业务心脑血管用药更是步入缓增，24H1收入2.08亿元，仅同比增长5.98%，结束了此前3年连续快速增长的局面。

2020年7月，片仔癀斥资4448万元收购龙晖药业51%股权。时年9月，片仔癀牌双天然安宫牛黄丸上市。到了2022年，公司又进一步推出独家天然香(体培牛黄)安宫牛黄丸。凭此，心脑血管用药收入由2021年9608.93万元一路增至2023年2.66亿元，CAGR达66.3%。

值得注意的是，24H1心脑血管用药营业成本同比大增了50.34%至1.76亿元。这使得该业务毛利率发生了暴降，同比减少了25.04个百分点至15.11%。

多元化？

1999年12月，片仔癀由成立于1956年的原漳州制药厂改制创立。7年后，被商务部认定为首批“中华老字号”企业之一。

片仔癀源于明朝末年，拥有近500年传承历史，因每次切一片即可退癀（热毒肿痛），得名“片仔癀”。

片仔癀是国家一级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护。独特、绝密的配方也造就了以片仔癀锭剂、胶囊剂为主产品的稀缺性，产品定价权被牢牢掌握在自己手中。

据万联证券研报，片仔癀锭剂从2007年-2023年提价了近11次。其中，国内出厂价从2007年3月150元/粒提价到2023年5月579.2元/粒，CAGR为8.81%；国内零售价从2012年11月460元/粒提价到2023年5月760元/粒，CAGR为4.9%。

得益于提价，公司营收由2007年5.93亿元增至2023年100.58亿元，归母净利润由0.95亿元增至27.97亿元，扣非净利润由0.85亿元增至28.54亿元，三项指标CAGR各为19.35%、23.53%和24.55%。

这期间，片仔癀也在2017年-2021年迎来了一轮长达5年波澜壮阔的长牛，并于2021年7月21日创下483.02元/股（前复权）的历史高点，当日公司总市值也来到了2954.81亿元。

之后，提价策略边际效应递减，业绩增速放缓，片仔癀估值持续回调。

片仔癀自然也知道单靠涨价并非长久之计。公司在深化大品种二次开发、加快新药开发进程的同时，也在积极培育第二增长曲线。

在其2014年财报中，片仔癀首次提出“一核两翼”发展战略，化妆品、日化被视为公司新的增长极。

不过，10年过去，片仔癀化妆品业总盘子还不到公司营收十分之一，远未形成支柱。

来源：泡财经