10月16日，重庆新铝时代科技股份有限公司（下简“新铝时代”，SZ:301613）将开启申购，准备在深圳证券交易所创业板上市。本次上市，新铝时代的发行价为27.7元/股，发行数量为2397.36万股股份。

按此计算，新铝时代的募资总额约6.64亿元，募资净额约5.89亿元。而据贝多财经了解，于2022年12月递交招股书，原计划募资10亿元，将用于南川区年产新能源汽车零部件800万套，以及补充流动资金。

这意味着，新铝时代最终的募资金额低于前述募集资金需求金额，相对缩水超4亿元，存在所筹资金不能满足使用需求的风险。新铝时代在招股书中表示，若募集资金不能满足上述项目的需求，不足部分该公司将以自有资金及自筹资金补充。

一、业绩腾飞，“捆绑”比亚迪，现金流量为负

据招股书介绍，新铝时代主要从事新能源汽车电池系统铝合金零部件的研发、生产和销售，拥有铝合金材料研发、产品设计、生产工艺以及规模化生产的完整业务体系，主要产品为能源汽车动力电池系统中的电池盒箱体。

2021年、2022年和2023年，新铝时代分别实现营业收入6.18亿元、14.21亿元和17.82亿元，净利润分别约为2944.53万元、1.74亿元和1.89亿元，扣非后净利润分别为2867.28万元、1.67亿元和1.82亿元。

值得一提的是，新铝时代实现了营收、利润双增，但该公司的现金流量净额却与经营效益背道而驰，由2021年的-9087.10万元增至2022年的-8.03亿元，又进一步扩大至2023年的-9.48亿元，现金流缺口越拉越大。

对此，新铝时代将现金流量为负的原因归结于客户使用应收账款债权凭证及票据向其支付较多。在考虑其从合作方比亚迪获取“迪链”凭证，并进行保理贴现获得的现金流入后，该公司的现金流整体逐步改善。

招股书显示，新铝时代向比亚迪销售的电池盒箱体产品已覆盖超过比亚迪销量98%以上的车型，占据比亚迪中高端及豪华车型超过60%的供应份额，并在比亚迪新车型、新定点的开发和供应中均占据重要地位。

贝多财经发现，新铝时代的业绩腾飞和比亚迪有着直接的关系。2021年和2022年，新铝时代来自比亚迪的收入占比分别为70.42%和78.87%，2023年更是达到80.46%，收入集中度呈逐年上升态势。

事实上，新铝时代对单一大客户的依赖，也是深交所关注的重点。此前，深交所要求该公司结合定点项目获取情况、在手订单等因素说明其与比亚迪的合作是否稳定、可持续，以及在比亚迪减少采购份额或终止合作的情况下，其应对措施的有效性。

新铝时代在回复时称，截至2024年3月末，该公司将于2023年及以后量产的比亚迪定点项目共计64项，其中第二代CTP产品合计30项，第三代CTB产品合计29项，针对比亚迪新项目及新产品开发情况良好，合作稳定。

不过，新铝时代对比亚迪电池盒箱体的供应份额，却已由2021年的40.61%一路走低至2023年的22.91%，2021年至2023年的降幅分别为26.02%、10.09%和7.61%，处于连年下跌的态势。

对于对比亚迪供应份额的下降，新铝时代方面称，主要系其产能扩张速度提升，无法满足比亚迪迅速上升的新能源汽车销量所致。2024年前两个月，该公司对比亚迪的电池盒箱体销量达9.22万套，供应份额已回升至28%以上。

二、国资低价抛售股权，估值忽高忽低

特别说明的是，新铝时代是一家典型的家族企业。

天眼查App信息显示，新铝时代成立于2015年12月，前身为重庆南涪铝精密制造有限公司，位于重庆市涪陵区。目前，该公司的注册资本为7192.0565万元，法定代表人为何峰，主要股东包括何峰、大一资本等。

本次上市前，新铝时代的实际控制人为何峰、何妤，二人为父女关系。其中，何峰直接持有该公司44.9246%的股份，其女何妤通过润峰铝间接持股8.3564%。同时，何峰配偶、何妤母亲胡国萍为其一致行动人，直接持股2.2803%。

据此，何峰、何妤及胡国萍一家三口，通过直接及间接方式控制新铝时代合计55.5613%股份的表决权。同时，何峰任新铝时代董事长一职，且为核心技术人员，何妤为该公司董事，胡国萍则未参与该公司的经营管理。

除了何峰家族外，国同红马持有新铝时代20.2096%的股份，龙门一号持股3.9130%，大壹三号持股1.0722%，大一资管持股0.66%，平行一号、平行二号分别持股0.63%，其余14名股东共计持股17.32%。

据贝多财经了解，新铝时代的前身为重庆南涪铝精密制造有限公司（下称“南涪精密”），由何峰与重庆南涪铝业有限公司（下称“南涪铝业”）于2015年共同出资设立，二者分别持股60%和40%。

其中，南涪铝业曾为新铝时代的国资股东，以土地使用权认缴出资约1354万元。特别说明的是，新铝时代多名高管均拥有南涪铝业的任职经历。一是，何峰曾任南涪铝业董事长及总经理，其女儿何妤也曾是南涪铝业销售工程师。

另外，新铝时代董事、副总经理陈世远曾任南涪铝业副总经理，新铝时代监事会主席、质量管理部专家孟庆国曾任南涪铝业总工，新铝时代监事、设备部总监杨维晏也曾任南涪铝业副总经理。

而2018年12月，南涪铝业将其所持新铝时代21.8387%股份以挂牌转让的方式出售给国同红马，最终转让价格为4.20元/注册资本。不过，这一价格显著低于大一创投等2017年10月6.60元/注册资本的增资价格。

对此，深圳证券交易所曾要求新铝时代逐一说明该公司历次增资或股权转让定价依据、估值情况及定价公允性，如存在交易价格与同期或近期交易价格差异较大的，结合相关交易背景、交易对手方、资金来源等说明原因及合理性等。

对于南涪铝业退出股东行列，新铝时代方面给出的解释是，其南涪铝业为改善南涪铝业自身资金短缺的状况，其退出价格程已按照国有资产监督管理的相关规定进行评估备案，并取得国资主管部门的批准，定价公允。

但贝多财经发现，段瑞福、周立坚、舒梓萌、曲艳平、陈明文等自然人也曾在2017年8月以3.00元/注册资本对新铝时代进行增资，与2017年中下旬大一创投等增资价格6.60元/注册资本差异较大。

不仅如此，2018年12月，国同红马受让南涪铝业持有新铝时代股份价格（4.20元/注册资本）与相近期间的增资及股权转让价格差异较大；2021年2月航天基金受让新铝时代股份价格（13.0元/股）与相近期间的股权转让价格差异较大。

其中，国同红马、航天基金均为同一基金管理人红马资本管理的私募基金。2018年12月，国同红马受让南涪铝业持有新铝时代股份时对应的估值为2.6亿元，而2017年中下旬大一创投等增资时对应的估值则为4.1亿元，相对缩水1.5亿元。

2019年12月，国投创盈受让润峰铝持有的新铝时代2%股权时，对应的估值为10.4亿元。2020年3月，新铝时代的估值增至13亿元，2020年5月增至14.3亿元。但在2021年5月，航天基金受让润峰铝所持该公司股权时的估值则降至9.35亿元，每股成本为13元。

事实上，这一价格远远低于2020年3月和2020年5月两次增资的成本。2022年5月和6月，三仪众象和和达兴然受让国同红马持有的新铝时代股份，成本均为22.25元/股，估值为16亿元。

但在2022年10月，宁波红新、湖南红马、宁波红昇合计受让国同红马持有的新铝时代股份时，受让价格则再次下降至17.80元/股，对应的估值为12.8亿元，原因是“参考国同红马前次转出价格，代持还原按照前次交易8折计算对价”。

另2020年和2021年，新铝时代还曾向段瑞福之子段宁持股100%的北京福世达特精密工具有限公司（下称“福世达特”）采购少量搅拌头，2021年采购金额为7.94万元，且略低于向其他供应商采购同类产品的价格。

而周立坚更是与新铝时代存在千丝万缕的关系，其是何峰的同学，在新铝时代收购久固模具前，久固模具曾因自身流动资金短缺向周立坚借款400万元，借款年利率为6.60%，相应借款已于2021年末全部还清。