金风科技（02208）：估值技术性回调，长期仍有望修复

六个交易日的趋势性下跌，风机龙头金风科技（02208）回调幅度超过20%，半年反弹翻2倍趋势要结束了吗？

智通财经APP了解到，金风科技港股自今年2月触底以来持续反弹，9月开始加速，期间该公司也通过回购方式助力股价上涨，国庆受央行“双降”影响，股价一路飙涨至10月7日的7.55港元，较低点涨幅高达2倍。随后大盘进入调整，大量获利盘退出引发板块巨震，而该公司也进入了大幅调整。

虽然金风科技今年反弹超过70%，但估值仍非常低，PB值仅为0.6倍，今年业绩持续增长，盈利能力提升，PE（TTM）低于10倍。

其实自降息以来，宽松的货币政策持续发力+一揽子增量财政政策相继推出，经济改善预期下不断吸引海外资本入场，使得中国资产更加具有投资价值，长线投资者持续涌入，低估值高股息的绩优股也逐步得到资金挖掘并估值重估。那么，技术性回调之后，金风科技还有机会吗？

业绩市值“双修复”，港股仍继续回归

今年金风科技在业绩和估值上均实现了双修复，在业绩上，按季度收入保持增长趋势，盈利能力逐步改善，上半年净利率为6.89%，同比提升0.27个百分点，但相比于2022年及2021年同期分别仍降低了4.74个及4.4个百分点。在估值上，今年该公司A港股市值分别升了22%及74%。

该公司“双修复”并不顺利，一方面要面对风机价格下降的业务的盈利压力，2023年业绩发布后市场对其业务盈利产生担忧；另一方面机构的甩货，在2月及3月份，贝莱德和小摩都曾有减持。然而2024年该公司风机业务盈利超预期，上半年税前亏损同比缩窄了67.3%，市值也得到了正面反馈。

实际上，该公司今年的工作重点放在海外业务上，主要包括为海外公司提供业务及融资担保，比如4月份为金风新能源南非担保，5月份为金风菲律宾担保；6月份为金风意大利担保等，推动海外业务的顺利开展及融资便捷。海外业务的业绩也很给力，上半年收入增长了83.76%，收入份额提升至23.71%。

风机业务亏损缩窄+风电场高毛利贡献+海外业务的高速增长，金风科技的基本面显著性改善扭转了投资者预期。更为关键的是，该公司派息慷慨，即便在业绩下行周期仍坚持派息，2010年以来累计分红14次，分红比例为33.33%，累计分红额占比市值超过40%。但该公司重资产，负债率高，且ROE水平较低，使得市值破净后，股息率也不高，仅为2%，这极大压制了估值的修复空间。

今年该公司公布了未来三年（2024-2026年）的回报规划，最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%，倘若盈利能力持续提升，股东回报率也将得到提升。目前AH股溢价高达64.1%，近两周大幅回调不改月线上升通道，而随着基本面持续性改善，港股市值仍将继续价值回归。

盈利改善预期，长期值得关注

从基本面看，智通财经APP了解到，金风科技业务包括风机及零部件、风电场开发、风电服务以及其他业务，风机业务受产业链价格下跌影响，近几年一直亏损，风电场业务是最赚钱的业务，利润率非常高，超过40%，并贡献着该公司的核心利润，而风电服务及其他业务占比较低，对业绩影响较小。

2024年上半年，风机业务和风电场业务收入贡献分别为63.2%及21.8%，风电场由于毛利润率该公司重点开发，收入份额变化最为明显，2020年以来提升了14.66个百分点，而这也抵消了风机业务利润率的下行，保持整体利润率的稳定。期间，该公司整体毛利率及净利率分别为18.25%及7.11%，均超过过去两年水平。

风机业务仍占据该公司的核心收入，上半年税前亏损率为3.74%，同比大幅缩窄7.72个百分点，这主要的的意义量价的回升。在产品上，大型风机占比逐步提升，6MW及以上机组作占比近六成，风机越大，可靠性要求越高，意味着利润可提升空间也越高，随着价格回暖，风机业务下半年有望实现扭亏为盈。

而风电场将持续为该公司带来稳定现金流和高利润率，而且风电场业务和海外业务紧密相连，该公司将业务版图扩展至6大洲及40个国家，目前主要海外固定资产分布在澳大利亚和阿根廷，随着更多海外项目落地，海外业务将持续保持高增长，驱动风电场及公司收入的持续性增长。

从行业来看，全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR 达8.8%，国内则保持双位数的增速，另外新兴国家增速迅猛，以陆上风电为例，2023年亚太地区同比增长达106%。而根据彭博新能源财经统计，2023 年该公司国内风电新增装机容量国内市场份额20%，连续十三年排名全国第一，全球市场份额13.90%，全球排名蝉联第一，多年保持行业领先地位。

总的来说，金风科技基本面出现了拐点，唯一的变数风机业务将随着价格回升而得到业绩上的反馈，风电场业务和海外业务发展良性，稳定在成长的通道，其他业务也随着核心业务而改善。该公司也处于行业龙头地位，市场份额稳固，行业从调整到复苏总能第一个捕捉到机遇，率先实现业务盈利提升。

金风科技重视股东回报，通过稳定的分红+回购政策，吸引价值投资者入场，今年“双修复”只是开始，估值仍处于底部区域，长期值得关注。

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