争议文远知行IPO市值:较此前明显缩水,强加未发行持股计划补齐
10月25日,自称为“全球通用自动驾驶第一股”的文远知行(WeRide,NASDAQ:WRD)在纳斯达克上市,发行价为每份美国存托股票15.5美元。相比之下,文远知行此前拟定的发行价区间为15.50美元至18.50美元/股。
这意味,文远知行的IPO定价位于发行区间的下限。对于下限定价,市场上有不同的看法,一说是为投资者预留获利空间。同时,也是为了控制风险,减少破发的概率。二是,市场对公司的表现期待值稍欠,尤其是和经营业绩表现挂钩。
就文远知行而言,尚不能确定是哪种原因。但究其根本,下限定价,直接影响的是首次公开发行股票对应的募资规模下降。若按发行价上限(18.5美元/股)计算,文远知行的募资金额约为1.65亿美元,而按15.5美元/股计则为1.38亿美元。
这意味着,文远知行在IPO阶段的募资金额较最高值减少约2671万美元(约合人民币1.9亿元)。结合先前已披露的3.2亿美元的同步私募配售,文远知行此次赴美上市的总募资金额约为4.585亿美元。
公开信息显示,文远知行的总股本约为2.74亿股美国存托股票(ADSs)。按发行价15.50美元/股和总股本计算,文远知行的IPO市值约为42.47亿美元。对比来看,这一市值远低于此前的估值,贝多财经在此前稿件中指出了这一问题。
文章截图
早在2022年3月,文远知行就宣称获得新一轮近4亿美元融资(D轮融资),投后估值便达到了44亿美元。而文远知行的2021年C轮融资的投后估值则为33亿美元。2023年,文远知行获得D+轮融资,投后估值提升至51亿美元。
对比可知,文远知行的估值由2021年C轮融资的33亿美元增加11亿美元至2022年D轮融资的44亿美元。2023年,该公司的估值增加9亿美元至D+轮融资的51亿美元。而在2024年10月IPO时的市值约为42.47亿美元。
不难发现,文远知行的市值(估值)水平回到了2022年的水平,而相较2023年已缩水约8.5亿美元(约合人民币61亿元),可谓是上演了估值“倒车”的情况。若不扩大发行规模(原拟发售645.20万股ADS),该公司的市值还要更低。
不过,文远知行的股价在上市首日曾一度涨至19.80美元/股,较IPO发行价上涨27.74%,可谓是上市即巅峰。截至10月25日收盘,文远知行的股价报收16.55美元/股,较发行价的涨幅为7.42%,总市值约45.35亿美元。
值得一提的是,文远知行方面对“市值”这一表述有着自己独特的理解。无论是在对外传播层面,还是在给贝多财经的回复时均称,“股票交易平台计算市值时仅计算发行在外总股本,而排除未行权的ESOP员工持股计划”。
同时,文远知行方面表示,“WeRide全稀释口径总股本对应的折合发行后估值约53.6亿美元,而在各个投资平台看到的市值都是不包括ESOP员工持续计划股市的市值,两者计算维度、范围不同,所以并不具有可比性。”
但从搜索引擎以“全稀释口径”作为关键词进行搜索,得到的结果均与文远知行有关,而未出现在其他A股、港股、美股上市公司的关键词中。目前,也并未看到其他公司提出这一说法。
10月28日,在与文远知行PR人士讨论这一问题时,笔者质疑称“而且既然未行权,那就不应该计算在里面,不然可以随便说了……”“可以在网上搜一下,有没有其他企业采用这种全稀释口径说法”,但截至发稿前并未得到对方的任何回复。
(沟通截图,未获得对方回复)
但即便按照对方提出的说法,WeRide(即“文远知行”)全稀释口径总股本对应的折合发行后估值约53.6亿美元。那么,该公司的估值在过去一年也并未明显增长,仅较2023年D+轮融资增加约2.6亿美元,可谓是增长缓慢。
此次上市,文远知行计划将募资净额的约35%用于研发自动驾驶技术、产品和服务,30%用于自动驾驶车队商业化、运营和拓展更多市场的营销活动,25%用于支持公司资本支出,另外10%用于公司一般用途和营运资金,包括可能发生的战略投资和收购等。
但就目前而言,文远知行的商业化进程并不算成熟。据招股书披露,该公司的自动驾驶出租车的销量过去三年仅卖出了19台。但文远知行在招股书中称,该公司的目标是在2024年和2025年做好大规模商业化的准备,预计未来收入将持续增加。
招股书显示,文远知行2021年至2023年的营业收入分别约为1.38亿元、5.28亿元、4.02亿元。其中,2022年的营业收入同比增长281.7%。而在2023年,文远知行的收入则有所下滑,较2022年减少1.26亿元,同比减少24.2%。
2024年上半年,文远知行实现营收1.50亿元。与此同时,该公司的亏损金额却在持续增加。2021年至2023年,文远知行的净亏损分别为10.07亿元、12.99亿元和19.49亿元,经调整净亏损分别为4.27亿元、4.02亿元和5.02亿元。
巨额亏损背后,与文远知行的研发投入有着直接的关系。2021年至2023年,该公司的研发支出分别为4.43亿元、7.59亿元和10.58亿元,分别占其总收入的320.7%、143.8%和285.5%,三年累计研发费用约为22.6亿元。
面对巨额投入,文远知行主要依靠股权融资来实现企业的正常运转。过去数年,文远知行获得了多轮融资,投资方包括宇通客车、广汽集团、启明创投、英伟达、CMC资本、华创资本、创新工场等。
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