出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近日，同仁堂的新动作不断。

11月22日，同仁堂集团发生工商变更，王贵平卸任法定代表人、董事长，由戴小锋接任，同时注册资本由约6.55亿元增至约7.24亿元。

11月28日，同仁堂集团召开干部大会，宣布北京市委市政府关于同仁堂集团总经理任职的决定：邸淑兵任同仁堂集团党委副书记、董事、总经理。

同日，上市公司同仁堂发布公告称，杨利因工作调整原因，辞去公司副总经理职务，辞任后继续担任公司董事职务，并在同仁堂科技担任副总经理职务。同时，公司聘任张春友担任公司常务副总经理，聘任董凌云担任公司副总经理。

高管变动背后，同仁堂作为同仁堂集团的核心上市公司之一，业绩却不再稳健了。前三季度，同仁堂营收138亿元，同比微涨0.72%，归母净利润13.5亿元，同比下滑2.92%。现金流方面也不容乐观，存货大涨40%以上，经营活动现金流更是由正转负。

高管变动后可能会对同仁堂集团的未来发展战略进行重新审视和调整，推动企业在业务布局等方面做出相应的改变，以适应不断变化的市场环境和行业竞争态势。

资本市场上，截至11月29日收盘，同仁堂报40.76元/股，较2023年的历史最高价62.25元/股下跌34%，今年以来，同仁堂股价已跌超20%，跌幅远高于中成药指数年内4.7%的跌幅，也未跟上同期上证指数12%的增幅。

业绩与股价双双遇阻，同仁堂能否找到破局之道？

1、净利下滑3%，存货同比增长42%

今年前三季度，同仁堂上交了增收不增利的成绩单。

相较于去年，公司收入几近停滞，营收138亿元，同比微涨0.72%。归母净利润13.5亿元，同比下滑2.92%。

在中药领域有这样一句话——南有片仔癀，北有同仁堂，体现了二者在行业中的重要地位。但相同背景下，片仔癀仍旧实现了营收、净利润的双增长，前三季度实现营收84.5亿元，同比增长11%，归母净利润27亿元，同比增长12%。反观同仁堂却营收停滞，净利下滑。

同仁堂收入微涨，利润却下滑，这与中药材价格上涨，产品成本上涨有关。

以核心产品安宫牛黄丸所用原材料之一的天然牛黄为例，据中药材服务平台康美中药网数据，2023年2月天然牛黄价格为60万元左右/千克，到今年6月15日已涨至165万元/千克，远超黄金价格。

前三季度，公司营业成本77.8亿元，同比增长5.56%，毛利率仅为43.7%，较去年同期减少了2.58个百分点，为近十年同期最低。

这不是同仁堂一家独有的情况，受中药材涨价等因素影响，前三季度，片仔癀、以岭药业、白云山、步长制药等中药企业毛利率均有不同程度的下滑。

在毛利率下滑的情况下，同仁堂也在缩减费用开支，提高盈利空间。前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别缩减1.2%、2%、7.5%，至24亿元、10.6亿元、1.4亿元。

虽然费用同比缩减，但因公司计提存货跌价准备等，公司依旧增收不增利。

截至9月末，公司存货107.9亿元，同比增长42%。伴随着存货的增长，存货跌价准备也在攀高。

今年前三季度，同仁堂资产减值损失6292万元，主要是计提存货跌价损失所致。不仅如此，2023年，公司计提存货跌价损失1.08亿元，直接导致了公司资产总额以及利润总额的减少。

存货的增长占用了公司大量资金，增加了资金周转的压力。截至9月末，公司经营活动现金流由正转负，净流出5255万元。再加上筹资、投资等现金流净流出等影响，公司现金及现金等价物余额108.9亿元，较年初减少了11.3亿元，为近三年同期最低。

盈利能力下降，存货积压，存货跌价损失风险增加，在这种情况下，同仁堂又将如何纾困？

2、安宫牛黄丸回收价下跌，竞争日趋激烈

核心产品涨价是提升业绩最快的方式之一，但公司产品却面临着激烈的竞争。

同仁堂常年生产的中成药超过400个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、六味地黄丸等为代表的众多经典药品家喻户晓。

以安宫牛黄丸为例，它常用于缺血性中风的治疗，长期占据心脑血管第一中药的位置。

近日，同仁堂唯一的海外分销平台同仁堂国药官网显示，港版一粒装安宫牛黄丸价格为1280港元，6粒装价格为7680港元，每粒规格为3克。此前一粒价格为1060港元，此次涨价幅度超过20%。

（图 / 同仁堂国药官网）

同仁堂内地销售的安宫牛黄丸在2021年末提价，市场售价由780元/丸提至860元/丸。但近几年，价格未有变化。

「界面新闻·子弹财经」走访了北京通州区的多家药店，北京同仁堂安宫牛黄丸铁盒装售价为860元/丸，这与官网定价一致。

其中，有一家药店工作人员向记者介绍了九芝堂、白云山等公司的安宫牛黄丸，价格要低于北京同仁堂。该工作人员表示，北京同仁堂的安宫牛黄丸品牌知名度更高，所以品牌溢价更高些。

据了解，云南白药与片仔癀拥有国内唯二的国家级保密配方品种，而同仁堂虽然拥有超400款的中成药品类，却没有属于中药保护品种以及独家品种的重磅产品。

拿安宫牛黄丸来说，国家药监局官网可以查询到120多条产品注册信息，其中包括南京同仁堂、白云山、广誉远、达仁堂等公司。

（图 / 国家药监局）

据悉，由于野生麝数量锐减，2003年国家对天然麝香的使用采取了配额制，目前市场仅有五家企业获批使用天然麝香生产安宫牛黄丸，分别为同仁堂、广誉远、津药达仁堂、南京同仁堂以及片仔癀控股的龙晖药业。

北京同仁堂的安宫牛黄丸因品牌传承、药材选材、制作工艺等因素而具有独特优势，但并不属于独家品种。

据浙商证券援引中康开思2023年统计数据，北京同仁堂安宫牛黄丸在零售终端市占率约48%，处于领先地位。但市面上太多品牌的安宫牛黄丸出现，在心脑血管领域这一赛道也会分得一杯羹，稀释了同仁堂的市场份额。

今年以来，安宫牛黄丸的回收价格也略有下降。

11月21日，一位浙江杭州的黄牛告诉记者，目前北京同仁堂的安宫牛黄丸回收价格较之前有所下跌。生产日期为2024年2月的安宫牛黄丸回收价格是570元/丸，此前回收价格是600元/丸。

安宫牛黄丸回收价格回落，或受消费低迷、产品竞争激烈的影响。

2024年中报显示，同仁堂的前五大产品的收入增速仅有4.18%，比去年同期的18.91%下降了14个百分点。

除安宫牛黄丸外，六味地黄丸市场的竞争格局也较为激烈，主要品牌包括同仁堂、九芝堂、片仔癀等。

各方压力之下，同仁堂也在推进收并购项目，或将会给公司业绩带来新的增长点。

10月30日，同仁堂控股子公司同仁堂商业拟以1.05亿元收购红惠科技51%股权，旨在借助红惠医药在医疗渠道的服务优势，通过整合内部渠道资源，挖掘同仁堂系内产品在医疗渠道的销售潜力。

除自身产品竞争激烈外，同仁堂的品牌本身也面临着很多争议。

3、品牌管理难，市值被华润三九赶超

市面上，除北京同仁堂外，还有南京同仁堂、天津同仁堂等，这是历史遗留问题所致。

公开资料显示，1669年（清康熙八年），第四代乐氏传人乐显扬在北京创办了同仁堂药室，同仁堂品牌由此诞生。

1926年，同仁堂乐氏家族第十三代嫡传乐笃周，受命筹备北京同仁堂南京分号。当时，南京分号的资金、药品配方和工艺等与北京同仁堂保持一致，1956年公私合营后，南北同仁堂都实行企业法人制管理，所以出现了北京同仁堂和南京同仁堂。

而《话说天津同仁堂》一书记载，天津同仁堂的创始人名叫张益堂，于清道光十五年进京做药材生意，后在天津另立门户“张家老药铺”，也一度是北京同仁堂在天津的代理商。1852年，张家老药铺更名为天津同仁堂。

2021年，天津同仁堂冲刺IPO，北京同仁堂以商标侵权为由告上法庭，天津同仁堂IPO之路最终折戟。对于南京同仁堂，北京同仁堂也曾在对投资者的回复中明确表示“两者没有任何关系”。

（图 / 北京同仁堂官方微博）

在老字号评选上，各家“同仁堂”字号都有入选，这也让同仁堂的品牌管理变得复杂起来。

2006年，北京同仁堂（字号：同仁堂；商标：同仁堂牌）、天津同仁堂（字号：天津同仁堂；商标：太阳）、南京同仁堂（字号：南京同仁堂；商标：乐家老铺）均入选商务部认定的第一批“中华老字号”。

但对各家同仁堂品牌来说，消费者存在傻傻分不清的情况，若是发生负面事件，均是一荣俱荣，一损俱损。

比如，近年来，南京同仁堂因“品牌授权泛滥、万物皆可贴牌”屡遭诟病，近期，南京同仁堂或将易主，又将给同仁堂品牌带来怎样的影响，值得关注。

北京同仁堂作为一家老字号企业，2018年发生的同仁堂子公司使用过期蜂蜜被处罚事件，对其影响甚远。在内忧外患下，近年来，北京同仁堂也进行了一系列改革。

蜂蜜门事件之后，北京市纪委、市监委共问责处理包括时任同仁堂集团董事长等在内的14名相关责任人，并由北京市纪委副书记王贵平担任同仁堂集团董事长。

如今，王贵平卸任法定代表人、董事长，由戴小锋接任。而在上市公司北京同仁堂层面，邸淑兵自2019年3月起担任同仁堂总经理职务，2021年12月正式任同仁堂董事长，邸淑兵上任后深化公司渠道端改革，聚焦“大品种”战略，公司业绩有明显增长，2021年至2023年，公司营收、归母净利润实现了双增长。

拿2023年来说，公司降本增效效果明显，员工总人数1.68万人，较2022年减少了1288人，人均薪酬20.48万元，同比增长20%，人均创收106.46万元，同比增长25%。

2024年，同仁堂进行了董事会换届，邸淑兵仍担任公司董事长，并同时担任同仁堂科技董事长。11月28日，邸淑兵履新，担任同仁堂集团党委副书记、董事、总经理。但如上文所述，2024年公司业绩、股价明显承压，这给管理层提出了新的难题。

早在2018年，同仁堂市值被片仔癀赶超，今年以来，又被华润三九超过。

截至11月29日收盘，同仁堂报40.76元/股，总市值559亿元，华润三九报45.11元/股，市值579亿元。片仔癀报233元/股，总市值1406亿元，已是同仁堂的2.5倍。

整体来看，同仁堂核心产品竞争激烈，公司面临着股价下跌、盈利能力下降等问题，外部环境上，同仁堂品牌仍存在历史遗留问题。董监高换届后，能否带领同仁堂实现新的发展，「界面新闻·子弹财经」将长期关注。

*文中题图来自：同仁堂官网。