出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

说起电子价签，可能很多人在逛超市时更在意的是商品价格，而不会太注重展示商品价格信息的价签。

电子价签的作用不可小觑，它可以与后台的运营、前台的收银系统相关联，实现对超市内成千上万个产品进行统一改价、促销，还能对货品精准定位。

甚至还可实现多个连锁超市之间统一定价，减少频繁变动造成的纰漏，不仅节省了纸张，而且大大提升了商超的运营效率和服务质量。

（图 / 电子价签，来自汉朔科技官网）

实际上，在这个非常垂直细分的赛道中，国内已经诞生了一个“隐形冠军”，它就是汉朔科技。

今年11月15日，汉朔科技冲刺深交所创业板IPO的历程更进一步，状态已经变为“提交注册”，该公司距离上市越来越近了，但其发展背后的隐忧不容忽视。

1、业绩持续双增，一年净赚7亿

汉朔科技成立于2012年9月14日，创始人及现任董事长、总经理是侯世国。

公开信息显示，侯世国出生于1975年，毕业于北京航空航天大学，2000年起进入华为公司，在华为的8年时间里，曾经参与过华为海思芯片的研发。

2007年4月，侯世国还曾加入飞杰科思科技（北京）有限公司担任研发总监，一年后又加入北京简约纳电子有限公司担任副总经理。

2011年开始，侯世国开始担任北京汉朔公司的总经理。2013年，侯世国带领汉朔科技开发出第一代商用电子价签产品。

2017年到2018年，汉朔科技走向海外的步伐更密集了，先后在法国、德国相继成立子公司，拓展欧洲市场，2019年在阿姆斯特丹设立了欧洲中心，2021年又成立汉朔美国子公司。

目前，汉朔科技服务全球超过50个国家和地区的400多家客户。

从2013年以来，汉朔科技已经推出多个系列合计超过40款电子价签产品，系统软件版本迭代20多次。

而从2016年起，汉朔科技也从单纯的电子价签供应商升级为解决方案提供商，并在2018年发布了智慧门店解决方案。

根据CINNO统计数据，2023年度汉朔科技在国内电子价签市场占有率约为62%，从2021年到2023年，在全球上市公司竞争对手中，汉朔科技的电子价签收入规模排名前三位。

最新的招股书注册稿显示，汉朔科技在2021年、2022年、2023年和2024年上半年（以下简称“报告期内”）分别实现营收约为16.13亿元、28.62亿元、37.75亿元和21.17亿元。同期归属于母公司所有者的净利润分别是-660.3万元、2.08亿元、6.78亿元和3.8亿元。

可以看出，2022年、2023年以及2024年上半年，该公司的业绩均实现营收和净利润的双增。

（图 / 汉朔科技招股书）

此外，汉朔科技在招股书中还预测2024年全年将实现营收43.50亿元至 45.50亿元，较去年同比增长15.23%至20.53%；预计归属于母公司所有者的净利润为7.00亿元至7.50亿元，同比增长3.30%至10.68%。

从具体产品看主营业务的收入，首先是电子价签终端，报告期内其营收分别是14.27亿元、26.64亿元、35.18亿元和19.44亿元，占比分别为88.48%、93.07%、93.2%及91.38%。这块业务是汉朔科技的主要收入来源。

汉朔科技的电子价签还分为不同的系列，分别有Nebular、Stellar、Polaris、Nowa、Lumina及其他。

在应用场景方面，Stellar、Nowa和Nebular系列主要用于商品货架、普通商品堆头、冷柜等；Nowa系列采用无镜片设计，主要用于药店等特殊场景；Lumina系列因为单体屏幕较大，主要用于生鲜堆头、冷柜等区域。

其次，汉朔科技的配件及其他产品业务在报告期实现营收分别为1.25亿元、1.27亿元、1.44亿元和8558.76万元，营收占比分别为7.72%、4.44%、3.8%和4.04%。

最后，汉朔科技的软件、SaaS及技术服务营收分别为6133.96万元、7137.82万元、1.13亿元、8738.36万元，营收占比分别为3.8%、2.49%、3%和4.13%。

报告期内，该公司的综合毛利率分别为22.19%、19.46%、32.59%和 37.25%，其中2021年、2022年的毛利率呈现下降趋势，2023年和2024年上半年的毛利率有快速回升。

此次上市，汉朔科技拟募集资金约11.82亿元，其中门店数字化解决方案项目拟募集5.4亿元，AIoT研发中心及信息化建设项目拟募集2.92亿元，另外还有3.5亿元用于补充流动资金。

2、营收依赖境外面临专利诉讼

尽管汉朔科技在国内的市场份额已经超过60%，但他们的主要营收来自于境外市场。

招股书披露，报告期内，该公司的境外主营业务收入分别为12.26亿元、26.63亿元、36.13亿元和19.97亿元，占公司主营业务收入的比例分别为76.04%、93.05%、95.72%和94.32%。

其中，来源于欧洲地区的收入占比分别为58.64%、64.55%、63.33%和53.73%，占比较大。

这主要原因是欧洲市场零售业较为成熟，支付能力较强，加之欧洲人力成本较高导致对智慧零售需求旺盛，因此欧洲市场上公司产品的认可度和渗透率较高。

而在境内地区，汉朔科技在报告期内的营收分别约为3.87亿元、1.99亿元、1.62亿元和1.2亿元，营收占比分别为23.96%、6.95%、4.28%和5.68%。

从2021年之后，该公司在境内的营收比例均未超过7%。

CINNO出具的《全球电子纸价签市场调研报告》显示，从2023年全球市场份额来看，SES约占31%排名第一，汉朔科技约为28%排名第二，SoluM约为22%位居第三，Pricer约为10%位居第四。这四家公司共计占全球市场份额的约91%。

而2021年和2022年，上述四大公司合计占全球市场份额的比例分别是约83%和85%。显然电子价签市场正在越来越集中，相应的竞争也可能会越来越激烈。

2021年、2022年和2023年，汉朔科技在电子价签全球市场的份额分别是约22%、23%和28%，呈现持续增长态势。

不过与此同时，汉朔科技也面临着行业第一的SES公司的专利诉讼风险。

招股书披露，截至2024年11月8日，SES及其子公司针对汉朔科技提起的正在进行中的专利诉讼或专利相关法律措施共6项。诉讼程序包括一项专利侵权诉讼、一项专利无效诉讼，另外还存在四项汉朔科技及其子公司作为被申请方的专利相关法律措施。

这些诉讼涉及的区域分别在欧洲和美国，SES在诉讼中认为汉朔科技侵犯了其三项美国专利，以及一项欧洲专利。

汉朔科技表示，根据公开检索，上述SES持有的专利在日本、墨西哥、新加坡、韩国、澳大利亚、奥地利、巴西、中国等国家存在同族专利。因此，他们也不排除SES与汉朔科技的诉讼纠纷涉及区域范围进一步扩大的可能性。（编者按：同族专利是指同一发明思想，但内容有所修改或变动的一族申请，用不同文种向多国递交，从而公开或批准的一族专利。）

此外，汉朔科技还透露，美国纽约东区联邦地区法院的专利侵权案件自法院受理至庭审的周期相较于其他州法院的周期较长，大约为5-6年，庭审至法院作出判决的周期大约为1-2年。

而在法国巴黎，巴黎司法院专利无效诉讼的初审大约周期为20-28个月，上诉大约周期为24个月。欧洲专利局对于专利异议程序的大致周期为15个月，上诉大约周期为2.5-3.5年。

因此，未来很长一段时间内，汉朔科技都有可能面临海外诉讼的情况。

目前，汉朔科技已经在全球范围内聘请知识产权法律专家积极应诉。

截至2024年6月30日，汉朔科技所涉与SES之间的诉讼及其他法律措施已支付的主要费用约为2715.94万元，占公司2022年至2024年6月期间合计利润总额的比例约为1.86%。

汉朔科技还预计，未来可能发生的主要费用合计不超过5728万元。

业务营收主要来自境外的汉朔科技，却在境外遭遇知识产权诉讼的风险因素，而且持续周期会比较长，这些风险对该公司上市后的表现也可能会产生一定的影响。

3、外协加工占比超99%，，供应商与客户集中度较高

「子弹财经」在招股书中发现，汉朔科技还有一个情况值得关注。

报告期内，该公司采用了以外协加工为主，自主生产为辅的生产模式。期内整机外协加工数量占整机产品总入库数量的比例分别为89.57%、99.19%、99.83%和99.91%。

目前，汉朔科技的外协加工厂主要有3家，分别是比亚迪、立讯精密和惠科股份。

汉朔科技解释称，公司考虑到已与3家外协加工厂完成产能与品质磨合，而自主整机产能规模有限，因此集中将生产资源投入关键电子纸显示模组的补充产能中，使2022年以来整机外协加工入库占比上升至超过99%。

而外协加工也曾经出现“不靠谱”的情况，该公司在问询回复时中曾披露公司在2020年至2023年上半年的退换货金额和占营收的比例，其中2020年的退换货金额及占比分别为224.51万元、0.19%，明显高于其他年份。

汉朔科技解释称，2020年退换货金额占收入比例略高，主要系Nowa个别批次质量缺陷电子价签5.4万片退回所致，退货金额为186.79万元，该批电子价签由于外协加工厂压接不良导致存在质量问题，依据协议由外协加工厂承担相关成本支出。

虽然此后该公司的退换货金额及比例一直维持在稳定状态，但此类外协加工带来的风险，也需要长期规避。

在研发方面，汉朔科技也需要继续加强投入。

2021年至2023年，汉朔科技的研发投入分别为1.22亿元、1.24亿元、1.68亿元，占营收的比例分别为7.57%、4.32%、4.46%和4.62%。

可见，研发费用复合增长率不到20%。而过去3年，公司营收的复合增长率为52.99%，研发投入增速大幅低于营收增速，这可能会影响公司的技术创新和长期竞争力。

汉朔科技在招股书中坦言，目前公司电子价签等门店数字化产品及关键核心组件主要依赖外协加工和外购，公司自主生产设备和设施配套不足，制造能力有限，研发协同能力与规模效应有待提升。

这也是他们试图为门店数字化解决方案产业化项目募集资金的原因之一。

另外，在供应商和客户方面，汉朔科技均存在集中度较高的风险。

报告期各期，该公司对前五大供应商的采购金额占同期采购总额的比例分别为67.69%、62.88%、58.96%和64.08%，采购集中度较高。

在风险因素中，汉朔科技也指出，他们对电子纸膜片供应商元太科技存在较大依赖，在短期内尚缺少可靠的替代供应渠道。

而在客户端，汉朔科技的前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为39.17%、56.37%、55.14%和55.08%，显示该公司的客户集中度也较高。

目前，汉朔科技虽然实现了持续的业绩增长，但在海外市场依然面临长期的专利诉讼风险，侯世国也需要加强公司的研发投入，确保公司的持续创新力和自主生产能力，并在供应端与客户端拓展相应的合作伙伴，降低经营风险。

虽然电子价签这个产品较为垂直小众，但到2028年全球市场规模或将达到349亿元的规模，汉朔科技能否成功登陆A股，并继续扩大全球市场份额，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：汉朔科技官网。