出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

“人类天生就对甜味充满着痴迷和热爱。”《甜与权力》一书曾这样写到。

除了感官享受外，甜味品的摄入可以刺激内啡肽的释放，不仅能够减轻身体的疼痛和压力感，同时也能带来愉悦的情绪体验。

一般来说，普通糖主要是指蔗糖、白砂糖等，通常来源于甘蔗与甜菜。而功能糖成分和来源更为多样，如低聚果糖、低聚半乳糖等功能性低聚糖多是通过生物技术从天然植物中提取或用酶法合成。

但近年来，随着人们生活水平的提高和健康知识的普及，很多人意识到，过量摄入普通糖容易导致肥胖、糖尿病等健康问题，因此功能糖颇受青睐。

据QY Research预测，2019-2025年全球功能糖市场的复合年增长率为4%，2018年全球功能糖市场总值达到194.8亿元，预计2025年可以增长到257.8亿元。

坐落于鲁西北的德州禹城，因功能糖产业集群效应明显，被誉为“中国功能糖城”。据统计，这里所生产的功能糖，占据了世界35%、中国80%的市场份额，孕育了保龄宝、百龙创园两家功能糖上市公司。

这其中，百龙创园是我国率先实现阿洛酮糖量产的企业，并于2021年4月在上交所挂牌上市。

虽然业绩稳健，但百龙创园的股价表现不温不火。截至12月3日收盘，百龙创园报16.63元/股，年内已跌超20%。

1、差异化定位，促业绩增长

从业绩来看，百龙创园的基本面较为稳健。

近五年，百龙创园每年保持营收、净利润的双增长，营收已由2020年的5亿元增长至2023年的8.68亿元，净利润也由2020年的9555万元增长至2023年的1.93亿元。2024年前三季度，公司营收8.2亿元、净利润1.83亿元，同比增长25%、29%。

从行业来看，百龙创园的业绩表现可圈可点。前三季度，A股7家代糖企业中，仅有百龙创园、三元生物、莱茵生物三家企业实现营收、净利润的两位数增长，晨光生物、金禾实业、华康股份净利润均出现了明显下滑，保龄宝则是增利不增收。

近年来随着无糖饮料的风靡，以赤藓糖醇为代表的甜味剂进入消费者视野。赤藓糖醇，是功能糖界的“话题王”。2019年，主打“0糖0卡0脂”的元气森林气泡水带动无糖饮料在国内一炮而红，“0糖”热潮下，赤藓糖醇产业在2020年站上风口。相关代糖企业也迎来扩张。

自2022年底开始，代糖行业面临产能过剩困境。据统计，仅6家赤藓糖醇头部生产商总产能就达到44.5万吨/年。而据天风证券预测，到2025年，赤藓糖醇的市场需求量才接近30万吨。

供需失衡下，企业业绩开始下滑。2022年至2023年，三元生物、保龄宝、金禾实业等赤藓糖醇龙头企业的业绩下滑十分明显。拿2023年来说，上述三家企业的净利润下滑幅度均超过了50%。

那么，为何百龙创园能够安稳度日？

这与百龙创园的产品定位有关，公司并没有选择生产竞争激烈的赤藓糖醇产品，主要产品包括益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖（醇）系列，定位中高端市场‌。

膳食纤维系列、益生元系列是百龙创园的营收大头，2024年前三季度分别实现营收4.4亿元、2.3亿元，占比56%、30%。

而健康甜味剂营收1.05亿元。值得注意的是，这是公司唯一出现下滑的板块，营收同比下滑9%。

（图 / 百龙创园2024年三季度主要经营数据公告）

据悉，百龙创园的健康甜味剂业务板块的主要产品为阿洛酮糖以及异麦芽酮糖。对于该板块营收下滑的原因，「界面新闻·子弹财经」向百龙创园发送了采访提纲，但截至发稿，尚未得到回复。

近年来，随着赤藓糖醇产能过剩，新一代代糖阿洛酮糖成为市场关注的焦点，而百龙创园于2020年开始批量化销售阿洛酮糖，是国内较早实现阿洛酮糖量产的企业‌之一。‌

提早布局阿洛酮糖为百龙创园提供了发展先机。但伴随着头部企业扩大阿洛酮糖的产能，这个市场也开始变得拥挤了。

2、抢滩阿洛酮糖市场

据悉，阿洛酮糖是一种新型天然功能性稀有糖，口味接近蔗糖，能够满足人对甜味最原始的需求，同时大大降低下游的使用难度。

它不仅热量极低，不存在赤藓糖醇这类糖醇类产品的耐受性问题，还具有抑制血糖、不参与消化代谢、非龋齿性和增加饱腹感等多项生理功能，对于肥胖以及糖尿病患者是一种理想的蔗糖代替物。

目前，阿洛酮糖的应用领域涵盖了食品、饮料、烘焙、糖果、乳制品以及医药等多个行业。

但阿洛酮糖的应用，还未完全开放，受到部分国家的限制。

阿洛酮糖目前已获得包括美国、日本、韩国、加拿大、澳大利亚及新西兰在内的14个国家的法规许可，但在我国和欧盟仍不能作为食品添加剂。其在国内的审批进程仍在进行中，获批时间尚不确定。

根据华经产业研究院数据，目前阿洛酮糖产能2.4万吨左右，预计随着全球市场的逐步放开，阿洛酮糖产能将维持较高的增速。

据海外相关机构统计，截至2020年底，全球阿洛酮糖市场达2.1亿美元，到2030年，将达到4.5亿美元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

全球阿洛酮糖的生产商，国外主要有日本松谷化学、泰莱、韩国三养；国内则是百龙创园、保龄宝等，另外，还有很多国内代糖企业在积极布局阿洛酮糖产线。

2019年百龙创园首次推出了阿洛酮糖产品，在2020年实现批量销售，年销量达到555吨左右；保龄宝在2020年完成阿洛酮糖液体、固体的试生产，目前能够生产晶体、液体阿洛酮糖。由于当前阿洛酮糖在国内的应用尚未过审，因此国内阿洛酮糖主要用于出口。

近日，三元生物在投资者互动平台表示，公司正在投资建设2万吨阿洛酮糖项目，目前公司已经具备年产10000吨阿洛酮糖的生产能力。保龄宝则对外表示，公司现有阿洛酮糖晶体产能7000吨，后续新增产能将分阶段建设。

诸多企业抢滩阿洛酮糖市场，百龙创园也不例外。

9月20日，百龙创园发布公告，拟发行可转债募资不超过7.8亿元，用于泰国工厂（新增1.2万吨晶体阿洛酮糖、0.7万吨液体阿洛酮糖、2万吨抗性糊精、0.6万吨低聚果糖产能）、美国国际研发中心、功能糖干燥扩产和综合提升共三个项目的建设。

百龙创园拟扩大阿洛酮糖、抗性糊精和低聚果糖产品生产规模，进一步提升健康甜味剂等产能。

（图 / 公司公告）

目前阿洛酮糖所在的健康甜味剂业务板块，给百龙创园带来的营收并不多。2024年前三季度，健康甜味剂业务板块营收仅占13.43%。

未来，随着公司健康甜味剂产能扩大，该部分业务营收有待进一步扩大。而随着各大企业纷纷扩充阿洛酮糖产能，百龙创园面临的竞争压力也在增加。

从技术壁垒上来看，阿洛酮糖结晶提取的准入门槛较高，未来谁的产品质量好、成本低、供应稳定，谁就能获得客户和市场的青睐。百龙创园阿洛酮糖市场表现会如何，能否启动新的成长空间，还有待时间的验证。

3、过去两年股东持续减持，股价年内跌超20%

百龙创园发展至今，海外市场的持续拓展为公司业绩增长做出了较大贡献。

2024年前三季度，海外市场营收4.7亿元，同比增长34%，占比61%。而在2022年，海外市场的占比仅为49.3%，不及国内市场的营收贡献。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

纵观百龙创园近年来的发展，离不开一个人，那就是公司创始人窦宝德。

窦宝德学历不高，只上过高中，18岁那年，窦宝德进入老家当地的禹城伦镇供销社做起了售货员，这一干便是整整12年。

1995年，由于表现优异，窦宝德被提拔为禹城市贸易公司总经理，开始独当一面。2000年，窦宝德辞去贸易公司的稳定工作，自立门户创办兴华农业生产资料有限公司，经营农资业务。

2005年，窦宝德将目光转向农产品深加工行业，并于同年创办百龙创园，开始二次创业。2021年4月，百龙创园以14.62元/股的发行价在上交所挂牌上市。

上市之初，窦宝德、窦光朋父子持有百龙创园49.74%股份，同年年底，窦宝德以21亿元身家排名胡润百富榜第2690位。

但2024年胡润百富榜上却未出现窦宝德的身影。这或与百龙创园的股价长期不见起色有关。截至12月3日收盘，百龙创园报16.63元/股，年内已跌超20%。

2022年以来，不乏多个股东减持公司股票。2022年，公司时任董事、监事、高管张安国减持套现295.28万元。2022年至2023年，股东唐众套现7171万元。

2022年12月至2023年6月，公司股东青岛恩复开金及一致行动人嘉兴恩复开金、郭恩元减持套现1.7亿元。

持续的股东减持可能影响投资者对公司的信心和预期，导致股价难以形成持续上涨趋势，长期表现不佳。为了提振投资者信心，公司高管也在增持公司股份。

今年，公司实控人窦宝德及部分董事和高管以自有资金、自筹资金合计535.7万元增持公司股份25.6万股。但这部分增持资金并不多，对公司股价影响并不大。

对此，「界面新闻·子弹财经」向百龙创园询问公司近期是否有回购股票计划，但截至发稿，尚未得到回复。

综合来看，百龙创园的基本面十分稳健，这两年更是保持了营收、净利润两位数增长。在赤藓糖醇产能过剩的情况下，公司提早布局的阿洛酮糖市场潜力较大，或能给公司带来新的业绩增长点。但公司股价却不温不火，年内股价已跌超20%。

未来，随着阿洛酮糖产能的扩大，百龙创园能否获得新的发展，值得期待。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。