新股前瞻|四年累亏超26亿元，汇智控股携腾讯战略股东光环赴港上市

中国最大的数据智能应用软件供应商，并有腾讯作为坚定的战略投资股东，四年亏损额超过26亿元的汇智控股将要赴港上市。

智通财经APP了解到，汇智控股近日向港交所主板提交上市申请书，中金公司为其独家保荐人。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的总收入计，该公司是中国最大的数据智能应用软件供应商，市场份额4.4%。此外，该公司还是中国唯一一家被科学技术部评选为在营销智能领域负责牵头建设的公司。

虽然有龙头的光环，但汇智控股业绩收入增速放缓，且运营连年亏损。2021-2023年该公司收入复合增速为18.35%，而2024年上半年下滑了4.7%，在盈利方面，常年运营亏损，2021年以来累计运营亏损达26.2亿元，不过盈利改善明显，上半年运营亏损0.85亿元，同比缩窄了51%。

作为中国将大数据技术应用于业务场景的先行者，汇智控股基本面是否值得一看呢？

业绩放缓，四年累亏超26亿元

智通财经APP了解到，汇智控股通过人工智能，整合大模型、行业特定知识和多模态数据，为企业用户提供营销智能、营运智能以及行业AI解决方案，采用自上而下的客户开发策略，最初目标是各行业垂直领域的头部市场参与者。截至2024年6月，该公司的客户组合包括135家财富500强公司。

从业务来看，营销智能占收入大头，但业绩收入呈逐年下降趋势，2021-2023年业务收入复合增速为-4.2%，2024年上半年继续下滑，而收入份额从2021年的78.7%下降至57.1%。

该业务主要产品包括秒针系统、基于腾讯生态系统的私域工具及金数据，核心产品为秒针系统，截至2024年6月30日，秒针系统拥有10000多家客户，其中大客户续约率及中标率均超过90%。另外，私域工具受益于腾讯的大流量加持，拥有庞大的客户基础，该平台为50多万家企业客户提供服务，拥有超过58000名付费客户群。

营销智能收入下滑基于人工智能应用下激烈的竞争环境以及需求疲软的大环境影响，但汇智控股从企业运营端挖掘需求，弥补了营销智能的下行。2021-2023年，运营智能业务收入复合增速176.2%，收入份额从7.5%提升至40.7%。2024年上半年，该业务收入首次下滑，收入份额40.7%。

该公司推出智能门店营运系统，赋能门店的“人、货、场”，提升门店运营效率及客户销售转化率。在“人”场景上，该公司推出会话智能产品，如“灵听”；在“货”场景上，推出供应链管理产品，提高采购和供应链效率及优化成本；而在“场”场景上，智能场所管理产品，协助客户实现无缝运营及增强客户体验。截至2024年6月，采用该公司营运智能产品和解决方案的餐厅超过15000家，线下零售门店超过40000家。

此外，汇智控股的行业AI解决方案收入变动较大，该业务收入模式以一次性项目收费结构为基础，即在每个已签署项目完成并验收后向客户收费，于2022年下半年，该公司决定逐步退出该业务线，除续签几个现有项目外，不再承接新项目。2024年上半年，该业务收入份额仅为2.2%。

业务端收入虽有调整，但两大核心业务客户稳定性较高，且客户依赖风险较低，2024年上半年，最大客户收入贡献20%，呈现上升趋势，前五大客户收入贡献34.7%，同时该公司具有较为忠实的大客户群体，2024年上半年大客户的留存率为84.4%。该公司的客户包括在零售、消费品、食品及饮料、汽车、3C、化妆品、母婴用品等行业。

值得注意的是，汇智控股仍处于亏损中，一方面其毛利率呈现逐年下降的趋势，另一方面高企的运营费用导致长期无法实现盈利。

2024年上半年，该公司的毛利率为50.6%，相比于2021年度下降了10.4个百分点。营销智能在大客户加持下毛利率相对稳定，期间为70%，维持在高位，但运营智能则呈下降趋势，为27.9%，相比于2021年度下降了8.1个百分点，这也与该业务以价换量，追求规模成长的策略一致。

在费用方面，销售、行政及研发费用率都非常高，2024年上半年合计达66.6%，但优化幅度较大，同比下降了12.6个百分点，相比于2021年度优化了98.5个百分点，这主要的贡献值为研发费用，研发逐步成果化大幅降低研发费用率至30.7%。该公司知识产权丰富，截至2024年6月，拥有2057项专利和953项专利申请、586个注册商标、494个注册版权和134个注册域名。

另外，汇智控股自成立以来经历了多轮融资，通过优先股以及可转换债投资的部分会随着估值变化而产生公允价值变动，导致盈利的大幅波动。不过去掉该部分以及股份开支等非经营性项目，该公司仍处于亏损状态，2024年上半年调整净亏损0.48亿元，同比缩窄73%，2021年以来累计净亏损23.5亿元，累计净亏损率54.14%。

行业未来乐观，龙头获资本亲睐

从行业来看，中国数据智能应用软件市场规模保持双位数增长，根据弗若斯特沙利文的资料，2023年行业市场规模为303亿元，近五年复合增速20.4%，其中营销智能和运营智能市场规模复合增速分别为20.4%及23.9%，占比分别为28%及14.9%。预计到2028年行业市场规模将达到713亿元，复合增速18.7%。

而人工智能及政策正加速扩张行业需求空间。在新质生产力大方向下，中国政府出台了《「十四五」数字经济发展规划》、《关于加强数据资产管理的指导意见》及《「数据要素x」三年行动计划（2024–2026年）》等一系列政策与举措，推动各行业数字化转型，扩大中国数据智能应用软件市场规模。

行业参与者较为分散，前五名市占率在10%以下，其中汇智控股是行业龙头，是中国首批采用AIoT、AIOps和服务多模态大语言模型技术的公司之一。按照2023年收入计算，该公司市场份额为4.4%，高于第二名2.3个百分点，其中在营销智能市场份额8.9%，运营智能市场规模13.1%，均远高于第二名。

在行业龙头光环下，该公司IPO前获得了6轮系列16次融资，不过估值变动很大，2010年7月为A-2轮，每股成本仅为1.18美元，到2020年9月的E-2轮融资每股23.97美元，估值提升了19.3倍，之后迅速回落，最近一轮为2024年1月份，投前估值为15亿美元，每股成本10.88美元，估值砍去了一半。

腾讯是汇智控股的战略投资者，也非常看好该公司发展，2018年4月，首次参与该公司10亿元C轮融资后，又于2019年及2020年参与了D轮、E轮和E+轮融资，通过意象架构等实体，持股比例高达26.96%。此外，该公司还获得红杉中国及淡马锡Temasek投资，持股比例分别为7.46%及4.14%。

综合看来，汇智控股基本面尚可，营销智能业务受益于大客户粘性收入虽有下滑但整体未出现大幅变动，毛利也保持高位，运营智能业务以价换量，收入高增但盈利能力下滑，后续放量仍需关注盈利变化。该公司常年亏损，但盈利优化较为明显，主要为研发成果化及费用控制较好，而行业发展乐观，保持双位数的高增长，该公司在行业处于龙头地位，受益于行业增长有望实现规模化利润。

不过汇智控股经过多轮融资，优先股及可换股债券占比总资产较重，且每轮融资成本有所差异，相比于最近一轮整体盈利还是可观的，上市抛压可能较大，但拥有腾讯及红杉中国等多家知名战略投资者，此次上市仍值得期待。

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