恒瑞医药，被迫出海递出软肋

作者 | 胡青木

编辑 | 苏淮

医药一哥，要出海了。

此前，市场就曾传出恒瑞医药（下称“恒瑞”）要赴港上市的传闻，公司对此也并未否认。距离这次传闻过去一个多月以后，12月9日，恒瑞发布了将要在港股上市的公告。

这次赴港上市，恒瑞旨在推动公司的国际化业务发展。这也意味着，恒瑞这艘巨轮，要驶向海外了。

恒瑞的研发管线丰富且研发进度领先，为何还要进军充满不确定性的海外市场？此外，未来随着公司海外业务占比增长，恒瑞是否会像药明康德一样被美国捏住“软肋”呢？

公告发布次日，恒瑞收跌2.53%。要知道，当天上证指数受政策影响涨了0.59%。恒瑞股价走势与大盘背离，似乎也从侧面反映出市场对这次出海决策的担忧。

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创新药也和仿制药一样卷

自前几年集采开始，仿制药市场便被陷入了一场激烈的风暴之中。以仿制药起家的恒瑞，也未能幸免。

2020年，在全球疫情背景下，投资者对医药行业的发展前景普遍持乐观态度。恒瑞作为医药行业的优质标的，自然受到了资金的追捧，公司市值在2020年底达到6000亿元的历史峰值，助力公司掌舵人孙飘扬因此也成为当年的江苏首富。

但一场集采，给恒瑞的这轮上涨踩下了急刹车。

公司第三批集采药品2021年销售收入下降55%，第五批集采药品2022年上半年销售收入同比下降88%，呈现量价齐跌的态势。

除了中标产品未能通过增加销量来弥补降价的影响外，公司在第五次和第九次国家集采中，分别有造影剂和麻药等产品未能中标。

降价太多，不能实现以价换量；降价不够，丢标后市场份额就会被其他药企瓜分。仿制药价格内卷之下，恒瑞的营收在2021年、2022年分别下降了6.59%、17.87%。

更为严峻的是，就连创新药也开始卷起来了。

官网信息显示，截至今年7月末，恒瑞有90余款正在临床开发的自主产品，涵盖了抗肿瘤、免疫和心血管等多个领域。虽然公司的研发进度都处于行业前列，但是热门领域挤满了国内外的竞争对手。

在此背景下，未来恒瑞的新药即便上市，在后进者的追赶下，新药能享受到的红利期也将越来越短。再加上新药想要放量，就需要进医保，而对药企来说，医保谈判动辄50%以上的价格降幅，能否实现以价换量犹未可知。

前有医保谈判，后有同行追赶。在创新药领域，恒瑞同样面临着仿制药领域卷价格的压力。

对此，孙飘扬在此前举办的医药创新与投资大会上直言：“创新药行业比较突出的问题是内卷，而且这种现象不仅没缓解，反而越来越严重了。”

每年50亿的研发费用砸进去，还要挣扎着和其它药企不停地卷价格。在国内市场已经充分竞争的背景下，恒瑞选择出海，或许也是被逼无奈。

出海意味着机遇，但风险也不容忽视。

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出海是退路还是软肋？

国内药企常见的出海形式，除了药品在海外申请上市以外，还有产品的授权合作、与国外药企战略联盟以及在海外设立子公司或直接投资建厂等。

早在2011年，恒瑞的伊立替康注射液就获准在美国上市。由于全球医药市场竞争异常激烈，跨国药企巨头长期占据市场主导地位，拥有强大的品牌知名度、广泛的销售渠道和深厚的客户基础。相比之下，恒瑞在海外市场的品牌认知度较低，即便后续又有多款产品获批在境外上市，境外业务占公司的营收比例一直不高，仅在3%左右。

因此，单纯靠自己打开海外市场比较困难，想要在激烈的竞争中脱颖而出，就需要投入大量资源进行市场推广和品牌建设。所以与海外的本土药企合作，是比较好的一个选择。

合作的方式之一就是卖药品授权。2023年，恒瑞将两款抗癌创新药独家许可给德国默克，预付款等一系列费用的总金额超14亿欧元（约合106.7亿人民币）；此外，恒瑞还将一款药物有偿许可给美国OneBio公司，交易总金额累计可达10.25亿美元（约合73.8亿人民币）。

通过药品授权，恒瑞积累了海外合作经验，公司在出海方式上更加积极了。

今年5月，恒瑞将三款减重代谢类创新药，在大中华区以外的全球独家权利有偿许可给美国Hercules公司。后者将支付总计1.1亿美元首付款、不超过2亿美元临床开发费用、不超过57.25亿美元销售提成，同时恒瑞医药将获Hercules公司的19.9%股权。

与之前不同的是，卖掉药品授权虽然能回笼资金，但也意味着放弃了该产品的海外市场。而这次与Hercules合作，恒瑞能分享后续销售分成的同时，还获得了股权，进而实现真正的国际化。

针对未来公司的出海路径问题，恒瑞相关人士回复源媒汇道：“稳步推进国际化，是恒瑞医药的长期发展战略。我们并不固定在一个模式上，出海路径会不断变化，根据不同的产品，会形成不同的合作方式。”

由此看来，这次恒瑞赴港上市，就是为了让公司在国际化的道路上更进一步。

关于如何平衡海外市场的风险和机遇，上述恒瑞相关人士向源媒汇解释道：“通过对外合作，可以与国外公司对创新项目进行风险共担，公司可以通过首付款和里程碑收入对研发费用实现相应补偿，另一方面通过对外合作可以学习更多海外企业的先进经验，提升自己的研发能力。”

不过对于恒瑞来说，虽然国际化是公司在国内市场卷不动的退路，但此举是否也是将自己的软肋递出去了呢？

目前海外营收仅占恒瑞的2.7%，未来随着与Hercules公司的合作加深，减重代谢类药物上市后有望给公司带来一定的营收，进而让海外营收占比逐步提升。然而，这一增长趋势也伴随着潜在的风险。

随着海外业务占比的扩大，恒瑞将更加深入地融入全球医药市场竞争格局。在这个过程中，公司可能会面临来自不同国家和地区的政策、法规以及市场竞争的挑战。此外，国际政治经济形势的不确定性，也给恒瑞的海外业务带来了风险。比如贸易争端等因素可能导致跨国合作受阻，甚至可能引发制裁风险。

以同属于医药行业的药明康德为例，公司在2022年被列入美国“未经核实清单”，2024年因《生物安全法案》提案及后续进展遭受巨大冲击，包括被议员敦促制裁、相关法案通过委员会听证以及被美国“生物技术创新组织”BIO终止会员资格等。受此影响，药明康德今年上半年业绩出现了近五年来的首次下滑。虽然该法案近期通过快捷通道立法失败，但仍不排除明年继续推进的可能性。

被国内激烈的竞争环境逼着出海，对恒瑞来说，结果尤未可知。

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