宏工科技：下游产业扩产降温致业绩骤降，资金链紧绷，IPO能否破局？

时隔一年半，宏工科技(A22213.SZ)于近期创业板IPO提交注册。随着公司在注册稿更新了最新一期的数据，证券之星注意到，公司今年前三季度的营收和净利润出现了大幅下降，并且这一颓势还将延续至2024年全年。此外受下游客户放缓扩产速度等因素影响，公司账龄在一年以上应收账款占比持续增加，在手订单自2023年末以来出现下滑。

业绩压力外，自2021年起，经营活动产生的现金流量净额持续为负导致的营运资金不足的问题就一直困扰着宏工科技，公司期望通过IPO进行现金流“补血。”不过也需要看到的是，IPO提交注册并不意味着上市“胜券在握。”截至12月19日，包括宏工科技在内，创业板注册申请企业共有6家，4家企业在2024年之前提交了注册材料，目前仍未注册获批，其中等待时长最久的一家，其提交申请后已经历了长达823天的漫长等待。

业绩下滑显著

在资本市场上，有的公司上市当年即业绩变脸，有的公司在上市前夕也已深陷业绩下滑的泥潭，近期创业板IPO提交注册的宏工科技就是这样一家公司，2024年1至9月，公司实现的营业收入及净利润分别为14.59亿元及1.11亿元，同比下滑26.44%及37.42%。并且经公司的盈利预测，公司2024年全年营业收入预计下滑30.49%，扣除非经常性损益后的净利润预计下滑27.55%。

相较于公司2021年至2023年营收高达134.99%的复合增长率，其今年的业绩形式却突然“急转直下。”证券之星梳理发现，宏工科技的业务逻辑和业绩增长与其下游锂电客户的扩产需求紧密相连。

招股书显示，宏工科技聚焦于粉料、粒料、液料、浆料等散装物料的自动化处理产线及设备的研发、生产和销售，是一家具有自主核心设备、配件和软件的物料自动化处理方案解决商。

公司的物料自动化处理产线及设备可以帮助下游锂电池、精细化工、橡胶塑料等行业解决生产环节中的品控问题、成本控制问题、生产安全问题等，因此，下游行业的发展是公司所处行业增长的重要因素。

报告期内，宏工科技收入大部分来自于锂电行业，即为锂电池正负极材料、锂电池匀浆等提供自动化处理产线。随着新能源汽车渗透率的持续提升，锂电池行业也在近年迎来了扩产潮，乘着下游行业扩产的东风，2021年至2023年，公司营收收入大涨，分别为：5.79亿元、21.78亿元、31.98亿元。

然而根据工信部今年初发布的2023年全国锂离子电池行业运行情况显示，虽然动力型锂电池产量同比仍保持增长25%，但增速呈现大幅下滑。不难看出锂电池行业已经出现扩产速度放缓的迹象。宏工科技则在阐释今年业绩下滑的缘由时表示，自2024年起，公司下游行业的扩产步伐有所减缓，致使公司营业收入呈现下滑态势。

营运资金持续承压

证券之星注意到，受下游客户放缓扩产速度影响，宏工科技近年的应收账款和存货不断增长，特别是今年以来，应收账款和存货的两头挤压致使公司存在较大的资金压力。今年前三季度，公司资产负债率达到75.91%.

招股书显示，报告期内，公司应收账款账面价值分别为2亿元、6.94亿元、13.7亿元和14.48亿元，占流动资产的比例分别为18.74%、23.63%、36.85%和46.57%。由于下游客户放缓扩产速度导致回款速度放缓，公司账龄一年以上应收账款占比持续增加，最近两年及一期末分别为18.35%、34.22%、50.15%，应收账款周转率持续下降，最近两年及一期分别为3.17、2.09、1.00。

进一步看，今年1至9月，公司1至2年账龄的应收账款账面余额为6.95亿元，占当期应收账款的比重为43.64%，而2021年至2023年，各期1至2年账龄的应收账款账面余额占应收账款比重分别为：22.15%、14.37%、30.91%。不过公司并未提高应收账款坏账准备计提比例，宏工科技称，其应收账款的前五大客户多属于行业知名企业，客户资金实力较强，具备较高的还款能力，且应收账款大部分账龄在一年以内，坏账风险相对较小。

对客户账期的拉长，除了系下游行业增速放缓外，也反映出公司所面临的行业竞争愈发激烈，其在招股书中也提到，行业竞争加剧，发行人为抢占市场份额，降低了部分项目报价，导致2023年整体毛利率小幅下滑。

不仅应收账款在增长，报告期各期(2021年至2023年以及2024年1至9月)末公司发出商品占存货的比例也在持续增长，分别为：44.19%、77.35%、80.40%和78.46%，这些公司发出的商品需要经客户验收合格后确认收入、结转成本，但报告期内，受项目执行周期较长、客户工艺调整等因素影响导致一年以上库龄发出商品金额增加，公司相应增加了存货跌价准备金额分别为405.08万元、2178.38万元、4240.73万元和3938.64万元。

存货资金增加、回款周期加长，导致宏工科技近年的经营活动现金流持续为负，2022年、2023年和2024年1-9月经营活动现金流量净额分别为：-5336.80万元、-4235.44万元和-1.56亿元。公司营运资金不足的问题被进一步凸显。

此外，即便公司IPO成功，短暂缓解其资金压力，但其面临的下游行业的产能调整现状短期内依然存在。证券之星注意到，伴随着锂电池产业链新入局者越来越多，行业产能过剩的风险不断累积。一方面，锂电池产业链的头部厂商生产量市占率高于产能市占率，头部厂商的产品供给紧张，另一方面部分非头部厂商的产能未得到充分利用，这也意味着动力电池结构化产能过剩风险正在积累。

证券之星注意到，2022年至今年1至9月，宏工科技的在手订单金额分别为38.52亿元、28.62亿元及24.82亿元，总体呈现下滑趋势。对于宏工科技而言，在产能结构性过剩的环境下，如果不能持续获取头部客户的订单，将面临未来盈利能力下降的风险。(本文首发证券之星，作者|吴凡)