股价大起大落背后梦洁股份终迎白衣骑士？

需要一个新出路、新思路

作者：李莉

编辑：一晨

风品：张戈

来源：首财——首条财经研究院

2025刚开年，梦洁股份就经历了一波“惊涛骇浪”。

2024年12月31日至2025年1月7日的5个交易日，股价持续上涨，从2.71元涨至4.14元。为此，公司先后在1月3日、8日连发两则股票交易异常波动公告。

此后，1月8日至13日又持续四个交易日下跌，从4.11元跌至3.04元，累跌超26%，14日盘后公司再发异常波动公告，称 2025 年 1 月 9 日、1 月 10 日、1 月 13 日连续 3 交易日收盘价跌幅偏离值累计超 20%。

开年不到半个月，连发三份异常波动公告，大起大落间吸足了外界眼球。而上一次这般景象还是在2020年，当年5月11日公司宣布与电商直播机构谦寻文化签订《战略合作协议》，表示将与后者旗下的淘宝主播薇娅在消费者反馈、产品销售薇娅肖像权、公益等方面开展合作。此后，公司股价迎来7个涨停板，但自5月22日起股价又掉头之下。为此，梦洁股份在半个月内连发5份异常波动公告。

不禁好奇，梦洁股份又发生什么大事儿了？

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创始人前妻几近清仓

新股东什么来头

2025年1月7日，公司公告称，近日持股 5%以上股东伍静女士与青云数科签订《股份转让协议》，前者拟将其持有的 79,632,732 股公司股份转让给青云数科，占总股本10.65%。转让完成后，伍静及其一致行动人伍伟持有股将减少为 1,300,000 股，占总股本比 0.17%；青云数科将持有79,632,732 股，占总股本10.65%。此次转让价2.9元/股，转让总价2.3亿元。

需要知道的是，伍静是梦洁股份创始人兼董事长姜天武的前妻，二人于2017年1月25日宣布签署离婚协议，此后姜天武将公司1.27亿股股票分割至伍静名下。据时代财经，按照彼时8.03元/股收盘价计，上述股份市值约10.24亿元。

也是2017年起，伍静开始频繁减持公司股票，至最新这次交易几乎“清仓”，持股将所剩无几。而随着青云数科接盘，股东层面也有了新变化。据2024三季报，当年9月末公司第一大股东为公司董事长姜天武，二、三股东分别为伍静和金森新能源，分别持股1.01亿股、7963.27万股、7700万股，持股比13.52%、10.65%、10.3%，而交易完成后青云数科将取代伍静成为第二大股东。

据企业预警通，青云数科仅有两位出资人，分别是吴世春持股比66.67%，吴世鸿持股比33.33%，前者为公司实控人。据百度百科，吴世春2014年5月成立梅花创投基金，专注互联网领域早期投资，大掌门、唱吧、趣店、蜜芽、福佑卡车、理想汽车、小牛电动等都是成功案例。据梅花创投官网，投资大掌门创造1500倍回报；投资趣店亦获得超1000倍回报。投资风格快、准、稳，被誉投资界的“快狼”、互联网圈中的“人脉王”。

也基于此，上述入股也让外界产生无限遐想，股价异动就不意外了。转让公告中，梦洁股份表示，本次权益变动是基于认可上市公司的未来发展前景和投资价值。

不过，往期吴世春投资案例以天使投资为主。而细观青云数科出资情况，此番吴世春并未通过梅花创投，而是个人行为。

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营利双降、线上颓态

转型路漫漫

公开信息显示，梦洁股份始于1956年，专注高品质床上用品60余年，2010年4月登陆资本市场，成为“家纺第一股”。

2010年至2023年，公司营收8.551亿元、12.52亿元、12亿元、14.23亿元、15.66亿元、15.17亿元、14.47亿元、19.34亿元、23.08亿元、26.04亿元、22.2亿元、24.63亿元、20.33亿元、21.56亿元，对应增速35.53%、46.4%、-4.14%、18.55%、10.08%、-3.1%、-4.67%、33.69%、19.35%、12.8%、-14.73%、10.93%、-17.46%、6.08%；

归母净利9175万元、1.118亿元、5774万元、9868万元、1.483亿元、1.553亿元、9727万元、5126万元、8438万元、8539万元、4492万元、-1.559亿元、-4.482亿元、2241万元，增速-3.55%、21.89%、-48.37%、70.91%、50.27%、4.75%、-37.38%、-47.3%、64.61%、1.19%、-47.39%、-447.1%、-187.48%、105%。

可见，2019年为业绩巅峰，此后营收起起伏伏，归母净利还在2021年、2022年连续大亏。即便2023年可喜扭亏，盈利却远低于上市当年水平，兜兜转转十余年何以至此呢？

众所周知，家纺行业受季节变换影响较深。在互联网尚未普及时，企业盈利模式主要依赖线下渠道，包括直营与加盟两大方式。而随着电商平台崛起，彻底改变了实体店为主的传统销售格局，积极拓展线上业务已是家纺巨头们的普遍共识与战略选择。

聚焦梦洁股份，早在2015年报就称“2015年，公司全面实施互联网+CPSD战略，寻求新的突破与转型。公司积极布局新兴渠道，电商、电购、微商等增长快速，全年公司新兴渠道销售收入同比增长30%。”

2019年报中，梦洁股份再次表示积极进行智慧零售布局，延伸产品边界、服务边界和渠道边界等，不断提升持续发展能力，营收取得突破。

2019年，公司套件收入10.27亿元、同比增长7.54%；被芯8亿元、增长5.13%；枕芯1.59亿元、增长21.18%；其他6.17亿元、增长34%，四大产品板块均保持增长。虽非透露具体线上收入状况，但在当年4月一份投资者关系活动记录表中，公司表示“电商目前在营业收入中的占比还比较低，10%左右”，2020年5月又透露，“2019年线上收入比重大概在15%左右”。

进入2020年新冠爆发，公司渠道下沉策略受阻，经营重心进一步转移到线上，与薇娅合作也正是基于此策略。据财报，当年公司线上销售同比大增4049.85万元至4.31亿元，比重提至19.43%，反观线下渠道的直营销售减少1.93亿元至8.67亿元，加盟销售减少2.31亿元至9.22亿元。

2021年至2023年，梦洁线上渠道收入5.84亿元、5.65亿元、5.03亿元，对应增速35.39%、-3.16%、-11.1%，比重23.71%、27.82%、23.31%；直营销售8.14亿元、7.05亿元、7.05亿元，增速-6.06%、-13.38%、-0.07%，比重33.05%、34.69%、32.68%；加盟销售10.65亿元、7.62亿元、9.49亿元，增速15.45%、-28.42%、24.52%，比重43.24%、37.5%、44.01%。

可见，梦洁线上渠道露出成长颓态、不增反降，直营也延续了低迷，加盟虽在2023年同比有可喜恢复，但仍不及2021年水平。

而同期，竞品罗莱生活线上渠道的营收占比分别为28.89%、27.98%、30.28%；富安娜细分至电商渠道(不含团购)的营收占比已达39.48%、41.65%、39.95%。两家营业额均已突破10亿元大关，梦洁股份则还徘徊于5~6亿元。

到了2024年，线上、电商渠道竞争愈加激烈。以上半年为例，罗莱家纺线上销售同比减少7.14%至6.23亿元，富安娜减少0.62%至5.28亿元，梦洁股份同比减少31.2%至1.72亿元。本就体量不占优，降幅还最大，进一步拉大了与罗莱家纺、富安娜的线上差距。

此外，直营销售减少13.1%至2.82亿元、加盟销售减少4.09%至4.08亿元。因此同期营收减少13.78%至8.62亿元，净利下降5.19%至0.2亿元。

拉长时间线，2018H1-2023H1公司营收10.07亿元、11.5亿元、8.863亿元、10.16亿元、9.541亿元、9.93亿元，2024H1为近6年同期最低。

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付出回报不匹配？

什么是最优解

客观而言，为了战略转型，梦洁股份投入了不少费用、可谓不予余力。2019年-2022年销售费用7.127亿元、6.332亿元、7.244亿元、8.068亿元，对应增速3.81%、-11.15%、14.4%、11.37%；管理费6382万元、7877万元、8561万元、1.282亿元，对应增速-9.24%、23.42%、8.7%、49.69%。

但由于业绩增速不佳，同期费用率不断攀升、进而侵蚀了盈利性。同期销售费用率分别为27.37%、28.52%、29.41%、39.69%；管理费用率2.45%、3.55%、3.48%、6.3%，净利率为3.64%、2.11%、-6.41%、-22.05%。

好在2023年起，公司开始缩减费用，2023年-2024H1分别投入销售费用6.286亿元、2.309亿元，对应增速-22.09%、-19.59%，费用率29.15%、26.8%；管理费1.127亿元、6105万元，对应增速-12.05%、-12.33%，费用率5.23%、7.09%。一番努力腾挪，净利率从负转正，分别为1.06%、2.29%。尤其2023年的营利双增堪称打了一个漂亮翻身仗，着实鼓舞内外信心。

考量在于，这也与可比基数低有关，若较2021年营收仍有差距，且缩费虽能快速改善净利，持续性却要打个问号。进入2024年以来，梦洁股份一季度、上半年、前三季连续营利双降。

2024年8月30日，梦洁股份披露《关于董事对定期报告有异议的说明公告》称，董事陈洁质疑“公司投入广告费与投放效果、收益完全背离。公司补充公告罗列了供应商，但是这些列表缺乏有效的证据核实广告费投放的渠道及效果，也无法核实及验证其不存在通过广告费的名义转移资产、不存在关联关系等情况梦洁股份回应称，广告供应商经过招标、比价程序，费用支出也经过严格审批。”

事实上，陈洁曾多次就公司年报、半年报提出异议及质疑，一度引起外界市场担忧。

陈洁的不满是有逻辑的。2024前三季，梦洁股份营收11.95亿元，同比下降18.31%，为近六年同期最低。归母净利2060.52万元，同比下降34.08%。经营活动现金净流入为-7183.80万元，较上年同报期减少2.42亿元，下降142.26%。毛利率40.62%，环比减少0.83个百分点，同比减少2.37个百分点。最新ROE为1.74%同比减少0.93个百分点。

要知道，这还是在营业总成本下降13.43%至28.36亿元，销售费下降6.95%、管理费下降6.98%、财务费下降245.12%，仅研发费上升10.39%下的结果。一味缩费可是脱困最优解？

霍华德·马克斯曾在《投资最重要的事》一书写到：证券市场的情绪波动类似于钟摆运动，虽然几乎始终在朝着或者背离弧线的端点摆动，但迟早必定会返回中点。

延伸至梦洁股份，穿越一时的情绪波动，长期来看，股票价格也是由企业基本面（内在价值）决定的，并最终向内在价值收敛、靠拢。这或许就是公司短短半月大起大落的症结所在。

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内斗漩涡

吴世春又添变局

更深一度看，公司往期的“内斗漩涡”也不是稳健股价的加分项。

早在2017年12月，为募集股份发行资金，上市公司原实控人姜天武等人与厦门信托及金元百利三方、天津信托两方签订《差额补足协议》。同月，姜天武与妻子伍静离婚，并分割其所持上市公司一半股权。随后，姜天武通过与高管、股东等结成一致行动人，稳固了对梦洁股份的控制权。

然因定增后股价持续下跌，2021年触发了定增兜底协议的差额补足义务，姜天武、李建伟等股东因此背负3.6亿元兜底债务。为了偿债姜天武等人密集减持股份，套现上亿资金。甚至还通过员工、供应商、设立基金等渠道，以转账、支付基金管理费、股权投资等方式，非经营性占用梦洁股份资金1.34亿元，进而曾被深交所问询。可即便铤而走险，债务仍未清偿完毕，最终不得不引进外援长沙金森。

2022年6月，姜天武及股东李建伟、李菁、张爱纯将合计7700万股梦洁股份转让给长沙金森新能源有限公司，占总股本10.17%。后者则支付四人3.85亿元转让款。最终，姜天武将实控权让给了长沙金森。长沙金森持股1.496亿股，合计拥有表决权比29.94%，成为拥有表决权的第一大股东，李国富成新实控人。

不过需注意的是，金森新能源成立于2022年3月，仅几个月后就获得梦洁股份控制权，进而一度引发市场对金森新能源收购资金来源、管理能力资质等质疑审视。且入主后，新任股东金森新能源所驻派的董事，曾与上市公司产生分歧，连续三次对梦洁股份定期报告投弃权票。

2023年11月，伴随一纸公告，这场神秘交易露出真实一面。梦洁股份公告称，金森新能源及相关人员收到中国证监会立案告知书。通过《代持股协议书》李国富仅是名义上的股东，金森新能源背后的真正实控人是刘必安。后者为中战华信实控人，专门设立金森新能源公司用于收购梦洁股份。3.85亿元资金中有3.35亿元来自刘必安安排的相关方。

据每日经济新闻，中战华信曾深陷“非法集资”的债务泥潭，2023年8月5日，长沙市公安局开福分局官方发布警情通报称：“8月3日，长沙市公安局开福分局依法对中战华信集团有限公司在湘子公司非法集资行为立案侦查。经查，中战华信集团有限公司在湘子公司违反国家金融管理法律规定，向社会公众非法吸收资金，数额巨大。”该通报还称，中战华信集团法定代表人刘某安、高管浦某等一批涉案嫌疑人已被依法采取刑事强制措施。

4天后，金森新能源全部股权就被司法冻结。据梦洁股份当年8月23日公告，实控人李国富、董事刘彦茗以及监事林可可（三人均为金森新能源股东）持有的金森新能源合计100%股权被司法冻结，冻结开始日期为8月9日，冻结申请人正是发布警情通报的长沙市公安局开福分局。

因控股股东和实控人的信披不真实，湖南证监局拟责令金森新能源改正，并对金森新能源采取出具警示函的监管措施。在改正前，金森新能源对持有或实际支配的梦洁股份的股份不得行使表决权。此外，因涉嫌信披违法违规，证监会决定也对金森新能源、李国富以及刘必安立案。

至此，梦洁股份的控股权陷入僵局。

据读创，目前梦洁股份董事会共11名董事席位，其中7名非独立董事，如今只有4名在任，分别是姜天武方推荐的3名董事、金森新能源方的1名董事陈洁。

不过，陈洁对姜天武方似乎并无“威慑力”。据每日经济新闻上周报道，自2023年2月3日陈洁被选举为公司董事至2024年三季报披露，公司共召开了10次董事会，每次陈洁均有议案投反对票或弃权票，但所有议案最终均获得了通过。可以说，在失去表决权情况下，姜天武仍独揽大权。

行业分析师王彦博表示，吴世春此时通过青云数科入场，为“争夺战”结果又增添了不确定性，但能否如愿白衣骑士，留给吴世春采取行动的时间并不充裕。按照规定姜天武因法律原因失去的表决权，期限在2025年5月将恢复，而姜天武手中持股13.52%，位列第一大股东。而金森新能源所持10.17%司法冻结股份，存被司法拍卖可能性。哪一方拥有这部分股份，谁就将拥有公司实控权。

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“家纺第一股”等待新生

当然，争夺暗战也折射了公司价值力。虽近来业绩不振，但瑕不掩瑜，梦洁股份的一些先发优势、待掘潜能依然诱人。

首先，拥有品牌优势，作为创始于1956年的国民家纺品牌，其长期深受消费者认可。据中华全国商业信息中心统计，公司连续 15 年（2009 年—2023 年）位列同类产品集团销量第一，并获工信部“重点培育纺织服装百家品牌”等荣誉。2024 年 2 月，“梦洁”品牌入选商务部新一批“中华老字号”。

其次，积累一定研发优势，公司为 “国家级工业设计中心”“智能制造试点示范企业”；2024年，公司秋冬羽绒新品“美洲雁绒被”行斩获了业内首个中国质量认证中心（CQC）指导评选的“沸腾质量奖（金奖）”。

再次，渠道优势，公司在全国各大省份大型城市的商圈均有旗舰店分布；与天猫、京东等传统电商平台保持长期紧密合作关系，并在近年兴起的淘宝直播、直播不断发力。

此外，建立了完备的人才“选用育留”制度和科学的员工绩效考核制，内部形成“果敢、攻坚、取胜”的企业文化......

上升到行业视角，新技术新业态也给产业带来新成长空间。如2024年末，中国纺织工业联合会副会长李陵申表示，纺织与人工智能的融合发展已成既定的全球趋势，纺织产业与人工智能的融合有助供给侧结构性改革，提升经济质量和行业地位，促进新业态、新模式的转换，推动产业链向智能纺织材料、个性化定制等新兴领域拓展。

就在2025年1月9日，天眼查消息显示，中科梦洁（合肥）健康科技有限公司正式宣告成立。经营范围涵盖人工智能行业应用系统集成服务、人工智能硬件销售以及人工智能应用软件开发等多个前沿领域。通过股权穿透功能可发现，该公司由梦洁股份等多方共同持股。

种种而观，梦洁股份仍有诸多的底牌备手、不缺业绩反转筹码。所谓流水不腐、新人新气象，中科梦洁成立、吴世春入局两件事结合起来，不禁令人浮想联翩。毕竟蛰伏已久、困顿已久的梦洁股份，需要一个新出路、新思路。

吴世春会是白衣骑士么、“家纺第一股”能就此迎来一个崭新开始？

本文为首财原创