关税壁垒难撼动龙头地位，中国宏桥(1378.HK)有望成资本市场铝业避风港

近期美国加征关税政策引起市场广泛关注。那么，这一举措对全球特别是国内铝行业的影响究竟如何？于中国宏桥而言是挑战还是机遇？相信这些问题也困扰了不少市场投资人。

在笔者看来，美国这一政策导致的市场波动在所难免，但影响也需要辩证看待。特别是对铝业龙头中国宏桥来说，利好大于冲击。

综合来看，凭借中国宏桥长期行业深耕下，构建的市场韧性、产业链韧性以及成本韧性，其有望在这场全球铝业新变局中，展现更为强大的抗风险能力，收获更大的成长机遇。

不妨具体来探讨。

1·直接出口冲击有限，市场预期稳定

首先从市场韧性层面来看，于国内市场而言，美加征关税的直接影响其实相对较小。反而从其引发的全球市场格局变动中，中国铝企有望受益。

行业整体层面，从出口结构来看，根据中国海关总署数据显示，中国直接出口至美国的铝材占比仅为4%。比例相对较小。

而聚焦到龙头企业中国宏桥，不难发现其对美直接出口占比更是相当低。根据公司财报数据，2024年中期，中国宏桥营收约735.9亿元人民币，其中北美洲贡献仅约5.4亿元，占比0.7%，而国内客户贡献的收入占比高达94.5%。

(来源：公司财报)

可见，不论是行业整体层面还是公司层面，美国此举对国内市场的冲击影响都相对有限。

与此同时，作为全球重要的铝产品消费市场之一，美国此番贸然加征关税，反而可能加剧全球产业链的不稳定，特别是加剧美国内部铝价走强，并引发连锁反应，带动国内铝价继续高位运行。从这一层面而言，这反倒为中国宏桥等国内铝企带来了利好。

当然，市场也不乏有人担忧，国内部分铝产品存在通过越南、墨西哥等第三国转口美国的情况，这可能会间接带来冲击。从实际来看，这类转口贸易量其实相对较小，且需满足严格的原产地规则，真正受影响规模有限。而基于这一方面，中国宏桥也可通过调整出口目的地来分散风险。

2·产业链韧性增强，成本优势凸显

不可否认，美国这番对全球钢铝征收高关税，很可能引发其他国家效仿，导致全球贸易环境变差，不排除中国钢铝企业在其他市场也可能将遇到更多贸易壁垒和摩擦，并对全球钢铝产业链带来冲击。

但对中国来说，国内铝产业链高度完整，受海外市场波动影响也较有限。

以中国宏桥来看，其作为全球最大电解铝生产商，具备从氧化铝到铝加工的垂直整合能力。全产业链布局不仅确保了生产过程的稳定性和效率，还显著降低了生产成本。

考虑到美国铝需求44%依赖进口，而加征关税后，其本土铝价可能因产能不足而上涨，而中国凭借其成本优势(如低电价)和技术升级，有望进一步巩固全球市场份额。

(来源：U.S.Census,Comtrade)

此外，当前中国正持续通过扩大对外开放，如降低单边关税、签订自贸协定等，抵消美国关税影响，且中国宏桥还将有望受益于"一带一路"沿线国家需求增长。

可以看到，2023年，中国对"一带一路"国家铝出口占比已升至45%，已显著降低对欧美市场依赖。这不仅为宏桥带来了新的市场机遇，还增强了其在全球市场的竞争力。

3. 全球供需格局变化带来的结构性机会

正如前文提到的，美国加征关税动作将导致其国内本土成本上升，将使其国内铝价可能因供应缺口扩大而上涨，而摩根士丹利此前预计美国铝进口需求82%依赖海外，这也意味着连锁反应下，很有可能将推动国际铝价的上行。

在这一背景下，中国宏桥作为低成本生产商，可通过出口非美市场或国内销售获取更高利润。同时，通过国内销售锁定利润，其也将有望受益于内外市场割裂带来的套利空间。

此外，从全球市场机会来看，当前东盟、中东等新兴经济体工业化进程加速，对铝材需求持续增长。

仅从基建投资而言，就为铝需求带来了强力的支撑。

以中东来看，中东国家主权财富基金积极参与建筑领域投资，助力经济转型。沙特于2016年发布Vision 2030，规划投资超过3万亿美元；阿联酋方面，《阿布扎比2030经济愿景》和《迪拜2040城市总体规划》为超过1800个重大项目提供了框架，合计超7500亿美元。

东南亚方面，亚洲开发银行预计，至2030年东南亚需要在基建投资上分配大约GDP的5.7%(2022年东南亚国家联盟GDP约3.67万亿美元)。东南亚五国(印尼、菲律宾、马来西亚、泰国、越南)2023年平均城镇化率为55.7%，约相当于中国2014年的水平。

可见，中东、东南亚长期基建需求十分巨大，这将催生出庞大的铝需求。

同时能够看到，中国宏桥2024年对越南、阿联酋等国的出口量大幅增加，成为新的增长点。这也预示着，在全球供需格局的变化中，中国宏桥还将收获结构性的机会，持续兑现增长红利。

4. 资本市场对行业龙头的避险偏好提升

站在当下来看，美国的这番加征关税动作，一定程度也带来了市场对不确定性环境的担忧。基于此，资本市场对行业龙头的避险偏好也在提升。

就中国宏桥而言，其抗风险能力不断受到认可，凭借其规模效应和多元化布局，如布局再生铝、高端铝材等，形成差异化的竞争优势和高竞争壁垒，这将使其在贸易摩擦中更具韧性。

由此而言，在这场全球铝行业的大变局中，中国宏桥反倒有望成为优良的"避风港"，推动价值重估。

此外，中国宏桥还面临良好的政策预期。未来不排除中国可能通过反制措施(如稀土出口管制)或产业支持政策(如新能源车用铝补贴)间接利好铝业，增强市场对宏桥的政策红利预期。这些政策不仅能够提升宏桥的市场竞争力，还能为其带来更多的发展机遇。

5. 短期情绪冲击后的价值重估

尽管加征关税初期可能引发板块波动，但从历史数据来看，如正2018年贸易战期间，龙头企业股价在短期回调后往往因基本面支撑而反弹。

(来源：富途行情)

当前中国宏桥市盈率处于低位，且盈利能力强劲，业绩保持稳健，不断吸引长期资金布局。

随着市场情绪逐步消化，后续其持续验证的经营成果，有望不断催化市场估值表现，值得期待。

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