债市调整到尾声！几个关键指标持续改善了

今年以来，债券基金持续下跌，主要原因是之前债券市场“抢跑”降息降准行情。在央行没有降息降准之前，30年国债的收益率最低就已经跌到1.6%。

大家都低估了央行“保汇率”的决心，在美联储没有降息之前，中国央行进一步降息会进一步拉大中美两国的利率差，吸引资金外流，给RMB带来贬值压力。

但如今，随着美元走弱，人民币贬值的压力已减轻不少，随着债券价格不断下跌，30年国债的收益率也已经重新涨回到2%，我认为中债的调整已经接近尾声了，大家不要割肉在黎明前。

但是，见底≠大涨，也可以是震荡横盘的。

很多朋友都知道，为了刺激经济复苏，日本央行将利率降低到0%。但是，将利率降到0%是一个非常漫长的过程，中间还会伴随几次利率的回升。

下面，我们一起来看看，日本花了多长时间把利率降到0%的。虽然国情不同，但可以史为鉴嘛。

大家需要先知道，日本经济泡沫的持续时间大概是1987年-1991年，日本经济泡沫破裂是从1991年年初开始的，所以我们的数据分析以1991年作为起点。

我们直接看日本的10年期国债收益率。1991年十债收益率是6.5%，1992年是5.7%，1993年是4.9%，1994年是3.4%，1995年是4.6%，1996年是3.2%，1997年是2.8%，1998年是1.9%，1998年年底快速下探到0.9%但随后快速反弹到2.2%。

然后，国债收益率横盘震荡，直到2001年十债收益率才重新开始下跌到1.4%，2003年跌到0.5%，然后小反弹到1%持续到2013年，直到2016年才正式跌到“负收益率”（下图画圈圈的地方）。

那么，1998年的日本发生了什么事，导致国债收益率急速反弹（对应债券价格暴跌）呢？

1998年7月底推出了23.9万亿日元规模的财政政策刺激日本经济。这轮财政政策规模为史上最大，占日本名义GDP比例4.5%，其中包括永久减税、加大公共财政支出投入等。

政策投入后逐渐发挥作用，到了2000年日本经济确实所有好转。2000年一季度日本GDP同比+1.7%，创下了经济泡沫破灭以来的新高。但好景不长，2000年底遇到了美国科网股泡沫破裂，好不容易攒起的一点小火苗没能成长为熊熊大火。

所以，借鉴日本的经验我们要警惕一点，如果有超大规模的刺激计划，那么经济很可能会在1-2年后企稳，能不能长期走出经济困境不好说，但国债收益率短期内会快速上行，债券基金会进入1-2年的熊市/震荡市。特别是10年国债收益率跌破2%之后，更要警惕。

当时，很多朋友都看不太懂，如今再回头看，是不是就清晰很多了？

跟日本1998年很相似的是，2025年中国政府财政赤字率从3%上调到4%，地方政府专项债从3.9万亿元提高到4.4万亿元，特别国债从1万亿元提高到1.8万亿元。这些钱砸出去能不能让经济走出长期困境不好说，但经济很大概率会阶段性企稳。

因此，中国国债收益率短期内也会快速上行（已经实现），债券基金会进入1-2年的熊市/震荡市（未来可能会）。

而且，这还是假设中国拿的就是日本当年的剧本，那万一拿到的是更乐观一些的剧本呢？债券的调整幅度就可能会更大，这谁都说不准的。相比之下，我们依然认为美债的投资性价比会更高一些。10年期中债的收益率是1.83%，10年期美债的收益率是4.25%。

如果，老特把美国搞衰退了，美联储要大幅降息，我们吃债券价格上涨的收益；如果，美国经济没有衰退，4.25%的利息也有性价比。但考虑到美债基金的波动较大，我们用1/3美债+2/3中债构成组合配置，这个比例会大幅提升持有体验。

总而言之，随着30年国债收益率向上突破2%，我认为中债的调整接近尾声了，大家不要割肉在黎明前。但是见底≠大涨，也可以是震荡横盘的。另外，对比美债来看，中债的投资性价比依然比较一般。有短期阶段性投机的价值，长期投资的价值不大。

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其他几件事

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