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市值六年翻6倍,紫金矿业(02899)为何仍是价值投资者的首选?

一路飙涨势如破竹,黄金现货价格突破 3000 美元 / 盎司,连涨三年价格近乎翻倍,而金矿行业又一次迎来的业绩狂欢。

智通财经 APP 了解到,近期金矿行业标的纷纷发布业绩预告,部分标的已经发布全年财报,业绩均非常抢眼,其中赤峰黄金、山东黄金以及招金矿业(01818)收入均实现中高双位数增长,而净利润增幅更高,其中招金矿业股东净利润增长达 111.35%。另外,潼关黄金(00340)作为金矿开采标的,净利润更是翻了 3 倍。

行业业绩大幅增长的原因主要为贵金属价格的持续上涨,而连年创新高的黄金及白银价格为金矿行业带来了业绩增长周期,也为板块标的带来投资机会。

不过市场青睐龙头,紫金矿业(02899)一直领涨板块,近期受黄金价格上升及行业业绩靓丽驱动,主力资金持续净流入,股价连续四周上涨,涨幅超过 30%。该公司财报显示,2024 年实现营收 3036 亿元,同比仅增长 3%,低于行业水平,但净利润 321 亿元,同比增长 52%,处于行业中等偏上水平。

收入增速放缓,但盈利创新高

从基本面来看,紫金矿业具有行业规模优势,在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源的开发及生产,核心业务矿产金及矿产铜行业龙头稳固,近五年来由于规模瓶颈,收入增速放缓,但依旧保持成长能力。而该公司净利润增幅较大,近五年翻了 3.9 倍,复合增速 49%,净利率提升 6.76 个百分点至 10.56%。

数据来源:公司财报

矿产资源是矿业公司的核心资产,紫金矿业在海外 15 个国家和中国 17 个省(自治区)拥有超 30 座大型、超大型矿产资源开发基地。截止 2024 年 12 月,该公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜 11037.41 万吨、金 3972.53 吨、锌(铅)1298.23 万吨、银 31836.01 吨以及锂(LCE)1788.15 万吨。在保有证实储量中,其中铜 5043.21 万吨、金 1486.60 吨及银 3253.10 吨。

黄金业务和铜业务贡献了该公司主要的收入和利润,在收入上,2024 年铜业务收入贡献 27.98%(抵消后),而黄金业务收入贡献 49.64%,合计达 77.62%;在利润上,铜业务毛利贡献高达 45.03%,而黄金业务则是贡献 30.07%,合计 75.1%。而上述两大业务收入基本来源于矿产铜和矿产金,在价格上升驱动下,收入及毛利均呈现走高趋势。

值得注意的是,紫金矿业在铜矿和金矿上具备全球龙头优势。在铜矿上,拥有卡莫阿铜矿、巨龙铜矿、Timok 铜金矿、科卢韦齐铜(钴)矿及波尔铜矿等铜矿,2024 年中国实现矿山产铜 164.3 万吨,公司矿山产铜份额达 65%;在金矿上,其拥有武里蒂卡、罗斯贝尔、诺顿金田、陇南紫金、Timok 铜金矿等金矿,根据中国黄金协会数据,2024 年中国实现矿山产金 298.4 吨,公司矿山产金份额 24%。

近 5 年矿产铜和矿产金产量年复合增长分别为 24% 及 12%,而且近几年来,该公司外延内生并行,凭借龙头优势以及账上充裕的现金流,不断收并购扩大铜和黄金业务规模。2016 年至 2024 年,该公司经营性现金流净额由 86 亿元增至 361 亿元(2024 年前三季),基本可以覆盖资本开支,在资本动作上,比如 2024 年 10 月,拟 10 亿美元收购 Akyem 金矿项目 100% 权益。

当然,除了铜和黄金业务,该公司也有白银、铁、钼、钨、钴、硫酸等产品,其中矿产银在国内也处于领先优势,拥有西藏巨龙、厄立特里亚碧沙矿业、洛阳坤宇以及黑龙江多宝山等多座银矿。2024 年,该公司白银、铁矿等其他产品销售收入贡献 18.56%(抵销后),毛利贡献 20.30%。

价格上涨有预期,龙头仍是价投者首选

紫金矿业业绩对价格敏感性相对于同行相对要弱一些,主要为该公司产品体系较多,包括贵金属及有色金属,同行比如赤峰及山东黄金等,收入对黄金产品依赖较大,因此在 2024 年黄金价格大幅上升下,大部分标的业绩表现均优于紫金矿业。不过紫金矿业的业绩韧性也相对更强,2025 年系列产品价格全线上涨,或将大幅释放产能及业绩。

今年以来,贵金属(黄金及白银)以及有色金属(铜、铝、锌等)价格持续上涨,贵金属价格较为强势,涨幅超过 10%,上涨逻辑过硬,包括避险情绪、央行储备以及投机等,其中央行购金或为主导,央行购金已连续三年超过 1000 吨,2024 年波兰、土耳其、印度和中国央行购金排名靠前。世界黄金协会公布的《2024 年全球黄金需求趋势报告》提到,2025 年预计全球央行的购金需求仍将占据主导地位。

贵金属价格走出了中长期的上升通道,在央行购金热以及特朗普政策不确定性等因素下,预期仍具有上涨动能。而有色价格今年反弹更多反映了宏观经济的改善,供需矛盾缓解,需求缺口推动价格上涨。紫金矿业在贵金属及有色金属具有全球龙头优势,受益于全产品价格上涨,实现业绩释放及盈利改善。

另外,在盈利改善上,除了价格影响外,紫金矿业积极通过科技驱动全球勘探,有效降低成本,旗下中色紫金自主研发的 “震旦三维激电系统” 达到国际先进水平,此外多旋翼无人机航磁系统、立体填图与三维找矿预测等多项先进探测分析技术成果应用显著。2024 年该公司股东净利率及 ROE 为 10.56% 及 23%,均创下近几年最佳水平。

该公司积极分红回报股东,拟派发 2024 年度末期股息每股 2.8 元(人民币),根据东方 Choice,其 2000 年至今累计派息 24 次,累计派发 498.5 亿港元,分红比例为 32.05%。该公司也获得投行及投资者看好,投行方面,基本评买入评级,其中花旗及瑞银目标价均为 24.5 港元;投资者方面,获得 GIC Private Limited 增持,另外港股通投资者持续抢筹,近 60 日净买入超过 2 亿股,持股比例提升至 24.01%。

在资本市场,黄金及贵金属板块是港股最抢眼的板块,连续七年上涨,穿越了资本市场周期,其中权重股紫金矿业及招金矿业均保持年线上涨势头,其中紫金矿业六年翻了 6 倍,赤峰黄金今年 3 月 10 日港股上市,也获得了资金追捧。另外,金价也影响到黄金衍生消费品,比如老铺黄金成为消费端最强龙头,今年翻了 1.7 倍。

总之,黄金板块或将是 2025 年最热的投资主题之一,作为全球头部矿企,坐拥世界级铜、金、锂、钼等矿产,紫金矿业估值一路上涨后,14 倍的 PE 值,叠加股东投行看好及年年派息,仍有望成为价值投资者的首选标的。


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