教育板块的“黑马”，中国东方教育（00667）长期仍看高一线

一路高歌猛进，无视 “关税战” 恐慌，中国东方教育（00667）今年好似开了挂，股价累计涨幅达 90%，跑赢职业教育板块超过 85 个百分点。

然而拉长周期看，该公司市值曾于 2021 年达到最高点后，受板块及政策影响迅速下跌，2024 年触底反弹，期间缩水超过了 90%，2025 年投资环境以及板块趋势良好，带动了公司市值的持续上升。另外，公司近几年业绩也不太稳定，但 2024 年明显有好转，尤其是盈利能力，得到大幅提升。

智通财经 APP 了解到，中国东方教育 2024 年财报显示，全年实现收入 41.16 亿元，同比增长 3.5%，毛利润 21.15 亿元，同比增长 10.8%，股东净利润 5.13 亿元，同比增长 88%，毛利率及净利率分别提升至 51.38% 及 12.46%。此外，该公司拟派发末期股息每股 0.22 港元，股利支付率达 93.5%，股息率近 4%。

显然，该公司的业绩和估值具有联动性，那么，今年股价大幅上升后，中国东方教育还有机会吗？

业绩稳增，盈利大幅提升

中国东方教育是港股职业培训龙头标的，这和学历制职业教育主要区别在于，学习周期相对更短，收入确认频率更高，且专业针对性更强，就业率也相对较高。该公司旗下拥有五个培训品牌，包括新东方、欧米奇、新华电脑、万通以及欧曼谛，2024 年这五个品牌的平均就业率达到 94.9%。

2024 年新东方、欧米奇、新华电脑、万通以及欧曼谛收入贡献分别为 46.6%、8.3%、18.54%、22.2% 及 2.56%，期间所有品牌均保持增长，其中欧曼谛品牌收入增长超过 120%。这主要得益于 “量价” 驱动，该公司旗下品牌平均学费及培训人次均有不同程度增长，整体平均学费 2.76 万元，增长 3.6%，培训人次约为 14.63 万人次，同比微增 0.4%。

图片来源：公司财报

具体来看，新东方是烹饪技术教学，欧米奇是西点西餐教学，新华电脑为信息技术培训，万通为汽车维修机服务培训，而欧曼谛则是时尚美业培训，在学习周期上，除了欧米奇，其他四大品牌均以长期课程（一年以上）培训为主。以平均培训人次人次，长期课程培训占比而言，新东方 87%、新华电脑 95%、万通 93% 及欧曼谛 78%。

在收费方面，长期课程收费较高，五大品牌的长期课程收费平均超过 2 万元，以新东方为例，2024 年课程收费为 2.94-18 万元区间，而短期课程为 500 元至 7.88 万元，跨度较大。另外，欧米奇起步收费最高，长期课程起步为 4.2 万元，不过该品牌主要以短期课程为主，平均培训人次占比达到 70%，短期课程收费 800 元至 3.9 万元。

中国东方教育旗下品牌具备龙头优势，尤其是新东方烹饪，已成为行业的标杆，定价能力较高，使得利润率水平保持上升趋势。就毛利率而言，2024 年新东方、欧米奇、新华电脑、万通以及欧曼谛分别为 54.3%、56%、51.1%、50% 及 54.6%，同比分别提升 4.5 个、8 个、1.9 个、1.1 个及 28 个百分点，整体毛利率 51.4%，同比提升 3.4 个百分点。

费用方面也在持续优化，2024 年该公司的销售费用率、行政费用率及融资费用率分别为 23.66%、12.34% 及 2.87%，同比分别下降 2.4 个、13.72 个及 0.63 个百分点，整体期间费用率为 38.87%，同比下降 16.75 个百分点。得益于毛利和费用的全面优化，该公司经调整的 EBITDA 利润 13.76 亿元，同比增长 21.3%，利润率提升至 33.43%，股东净利润增长 88%，净利率提升至 12.46%。

教育板块 “黑马”，长期仍看高一线

从行业来看，在 2022 年时中国职业教育及培训市场规模已超过万亿元，并保持着稳定的增速，职业培训行业以单位数复合增速增长，职业教育增速要高一些，但和职业培训有一定的互补效应，在失业率居高不下的大背景下，普通职位饱和，而更专业的职位仍具有人才缺口，职业培训也迎来了新的一轮机遇。

其实无论是职业培训或是职业教育，在资本市场对政策的敏感性都比较高，且走势具有一致性，风险与机遇同在。在港股市场，中国东方教育为职业培训的稀缺标的，在行业龙头上具有唯一性，相比之下职业教育标的就非常多，包括中教控股、新高教集团以及中汇集团等超过 20 家。

由于学习周期、学费以及收入确认等不同，职业培训及教育两个板块的会计周期及利润率也有所差异，不过整体上看，职业教育收入稳定性更高，利润率也更高，以 2024 财年为例，新高教及中汇集团均保持双位数的收入增长，净利率均超过 30%，较中国东方教育高出超 17 个百分点。

值得一提的是，2024 年职业教育及培训板块触底反弹，中国东方教育脱颖而出，主要有三点：一是作为职业培训板块的稀缺标的，获得更高的关注度；二是量价驱动下，公司盈利能力快速提升，基本面超预期；三是公司长期执行高股息分配政策，获得长期投资者的青睐。

根据东方 Choice 数据，该公司自 2000 年至今累计分红 34 次，即便在疫情期间也未中断分红，累计分红达到了 85.1 亿元，相当于目前市值的 79%，2024 年分红比例超过 90%。该公司分红政策显示，在并无不可预见情况下，董事会批准就截至 2025 年、2026 年及 2027 年各年以现金方式向股东分派的股息将占当年股东应占净利润不少于 60%。

总的来说，中国东方教育 2024 年业绩稳增，盈利能力大幅提升，并已成为 2025 年教育板块的 “黑马”，但目前估值过高，PB 值及 PE 值分别为 1.8 倍及 20.4 倍，而职业教育板块分别为 0.4 倍及 5.1 倍，短期获利盘可能退出导致估值回撤。长期而言，随着职业教育板块估值修复，该公司受益于板块带动仍可看高一线。