重启IPO，胜华波补了哪些短板、还有哪些挑战

都说越挫越勇真英雄，再战IPO的胜华波能如愿上岸么？

据证监会官网披露，该企业3月18日向浙江证监局提交了辅导备案。作为2024年首家且唯一上会被否的企业，重启IPO自然吸引眼球。

回望上次审核终止，主因未充分说明内控制度的健全性和有效性，未证明财报在所有重大方面公允反映了公司的财务状况、经营成果和现金流量等。

那么，此次卷土重来是否已解决上述问题？值得注意的是，保荐机构已从安信证券更换为海通证券。

提起胜华波，称得上IPO“老兵”了。早在2018年12月，就与原安信证券（现国投证券）签署IPO辅导协议。2022年5月提交主板上市申请，2023年2月平移至上交所审核，直到2024年1月25日上市审核被否。至今兜兜转转六年未果，征程可谓波折。

据上会稿招股书，胜华波主营业务涵盖汽车雨刮器总成、座椅电机等汽车零部件的研发、生产和销售。主要客户包括上汽集团、中国一汽、东风集团、广汽集团等，在业内拥有一定的市场地位和客户资源。

2020年至2022年，公司营收19.28亿元、25.08亿元、31.94亿元，同比增长30.10%和27.31%；同期归母净利1.92亿元、2.10亿元、3.85亿元，同比增长9.33%和83.36%。预计2023年营收同比增长22.12%至37.78%，净利润增长58.73%至77.57%。

尽管业绩增速亮眼，但细观不并非无懈可击，比如2020年至2022年主营业务毛利率从28.88%降至23.66%，公司解释称主要受原材料涨价影响。同期研发费用率从5.49%降至4.7%，低于行业平均水平，截至2023年6月末，企业货币资金1.39亿元，短期借款则达6.09亿元，流动负债17.32亿元，偿债压力显著。

另一方面，现金流、净利润出现背离。据上交所2023年3月问询，胜华波主营业务收入与经营活动产生的现金流量净额变动趋势不一致。尤其2022年，公司经营活动产生的现金流量净额占净利比仅40.65%，远低于同行业可比公司如拓普集团、湘油泵等。

胜华波对此解释称，主要系收入增长幅度较大，同时年末受外部环境不利因素影响，应收账款余额增加较多，致现金流下降。

追问现金流有良苦用心，要知道，胜华波应收账款与存货合计占流动资产比超90%，这意味着公司资金链被大部“冻结”，一旦下游客户出现问题，流动性风险不可不察。不仅引发市场对收入质量的质疑，也暴露公司在应收账款管理、资金回笼方面的短板，继而可能对未来的资本运作和经营稳定性构成挑战。由此，2024年IPO上会被否也就不难理解了。

从股权结构看，胜华波是一家典型的家族企业。公司名称“胜华波”由实际控制人王上胜、王上华和王少波三兄弟名字各取一字组成。据招股书，三人直接间接持股比分别为40%、30%、30%，共计100%，并签署了《一致行动协议》。

此外，实控人及其亲属在董事会和高管层中占据重要职位，如王上胜、王上华、王少波担任董事，王佳佳（王上胜女儿）担任董事兼董秘，王丽慧（王上胜女儿）担任副总经理，李伟良（王上华女婿）担任总经理，王坚（王上华儿子）担任副总经理。

上交所曾要求胜华波结合三名实控人绝对控股及多数董事、高管为家族成员的情况，说明公司治理结构是否健全及运行良好，多人共同拥有控制权是否影响规范运作，现有股权结构和公司治理架构是否可能导致中小投资者权益易受侵害，以及上市后股东利益保护、公司治理有效性、健全内外部监督制衡、防止实控人不当控制行为等方面的具体措施和安排。

行业分析师王婷妍表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重，尤其是上市公司。家族企业治理透明性、决策公允度、精准度，团队人才培养及提升空间等都是舆论焦点。

不算苛求。股权高度集中背景下，胜华波于2019年至2021年期间进行了大额分红。2019年现金分红1.2亿元，占当年净利69%；2020年达到1.65亿元，占当年净利88%；2021年分红2000万元。三年间累计分红额高达3.05亿元。

是否过于豪横了？根据胜华波回复，分红资金主要用于房地产开发投资（7800万元）和购房（4133万元）。其中，王上胜、王上华、王少波三家共计购房11套，合计花费3847.28万元。

值得一提的是，从2022年5月首次提交IPO申请至2023年3月申请平移期间，胜华波披露申报稿中始终明确募资总额为4.02亿元：拟3.25亿元用于“年产450万套雨刮器扩容项目”和“年产1500万台座椅电机扩容项目”，0.77亿元用于“雨刮器总成关键零部件智能化改造项目”。

然最终上会稿中，公司新增5亿元补流需求，致使募资总额大增至9.02亿元。这一操作被一些舆论称为“左手分红、右手圈钱”，质疑其利用资本市场填补家族套现后的资金缺口，募资用途缺乏严谨性。

没有意外，该变化引发交易所关注，要求公司详细说明新增补流资金的必要性与合理性。对此，胜华波解释称，汽车零部件制造业为典型的资金密集型行业，公司经营规模持续增长需补充流动资金满足未来发展的需要。可从最终上会被否看，显然没打消监管层的疑虑。

关联交易情况也是关注点。2019年至2021年，胜华波第一大供应商骞顺贸易的实控人方毅，曾是胜华波子公司上海胜华波前员工。

此外，上交所还对胜华波的内控有效性、收入和客户、存货、应付和应收账款、劳动保障和生产安全等方面进行了问询。

重启IPO之际，胜华波进行了一系列调整，努力增加胜算之心肉眼可见。

首先，中介机构方面，保荐机构由安信证券（现更名为国投证券）更换为海通证券，律师及会计师事务所则未变更。不过，最新备案文件未明确披露拟上市板块信息。

其次，股权结构方面，控股股东仍为胜华波集团有限公司，持股比则从60%降至56.18%。而天眼查数据显示，胜华波集团仍持60%股份，这种差异可能源于不同的统计口径或未及时更新的公开信息。能肯定的是，实控人王氏三兄弟通过100%控股胜华波集团，依然牢握公司控制权。

再次，注册资本方面，招股书显示为36600万元，2024年11月25日增资至36966万元，同年12月26日增至39090.23万元，最新备案数据与之吻合。此外，2025年3月21日，公司完成董事变更，张新、徐宇舟、林瑞、王佳佳4人退出，刘术红、杨涤、梁伦友、王必成、王特、陈治州6人新进。

行业分析师王彦博表示，上述举措优化了公司治理结构值得肯定，不过关键岗位仍主要由家族成员主导，外部资本引入仍显薄弱。尽管保荐团队完成了更替，“家族式治理”基因并没多少改变，现有股权及治理架构是否可能导致中小投资者权益易受侵，以及上市后股东利益保护、公司治理有效性、健全内外部监督制衡等仍有追问。在监管趋严和投资者敏感度提升的新常态下，家族企业必须在“血缘信任”与“制度信任”间做出抉择。

的确，上市是一场价值马拉松，对胜华波而言，真正挑战或不在能否上市，而是上市后能否通过透明的治理和持续创新，赢得资本市场的长期信任。

所谓爱之深责之切，纵览中国汽车零部件业版图，胜华波始终占据着举足轻重的地位。自1986年温州瑞安一间小作坊起步，这家企业用38年时间书写了行业巨头蝶变。

如今，胜华波已发展为占地540亩、员工超5000人的大型企业，在汽车雨刮器和座椅电机两大细分领域建立起无可撼动的统治力。客户名单囊括了上汽、一汽、东风等国内主流车企，同时深度嵌入佛吉亚、麦格纳等国际巨头的全球供应链，成为通用、福特的间接核心供应商。

招股书援引统计数据，公司2022年雨刮器总成销量约占国内整车配套市场的24.60%，国内排名第一。座椅电机销量全球排名第一，占全球座椅电机销量的约19.22%。

规模效应带来了业绩稳增，这种增长并非偶然，而是踩中了新能源汽车浪潮的关键节点。随着电动化、智能化转型的加速推进，胜华波电机技术成为车企供应链一环，为其在激烈市场竞争中赢得了宝贵优势。

据新闻晨报，2024年以来，胜华波在技术创新与市场拓展中获得不小突破。2024年7月，胜华波马来西亚工厂开始建设，作为公司首个海外生产基地，建成后将进一步完善全球产业链及业务布局，实现从单纯产品到工业能力的全面输出。

2024年10月，胜华波在全球知名汽车座椅品牌安道拓的众多供应商中脱颖而出，获得“最佳质量奖”。同时其还拥有“浙江省出口名牌”、“国家汽车零部件出口基地企业”双重认证。

可见，上次IPO受阻，却未削弱胜华波的斗志与发展活力。随着新能源车市持续扩张，其技术壁垒和市场护城河还在加宽。这些林林总总汇成一脉，支撑起了二次冲关的底气。

不过如前文所言，挑战同样不容忽视。在股权高度集中背景下，公司治理结构的单一性可能成为进一步发展的瓶颈。背负偿债压力、大额分红后又大额补流等行为，也引发市场对其资金使用效率和战略规划的质疑。尤其是在关税战、国际贸易环境扑朔迷离的时候，坐拥全球市场龙头的更凸显公司治理水平、用资精准度的重要性。

二次冲关，胜华波做好准备了么？

本文为首财原创