南向资金持续涌入，港股创新药板块成“心头肉”

在近期外部环境缓和的利好作用下，港股创新药板块反弹迅速。

智通财经 APP 观察到，中证香港创新药指数 (931787) 自今年 4 月 7 日大跌 20.55% 并于 4 月 9 日触底 713.02 点后出现快速反弹且弹性很足，表现远远好于恒生科技指数。4 月 25 日当天，该指数盘中达到阶段高点 979.92 点，已接近前高 1000.95 点，最大累涨幅度达 37.43%。

简言之，以 4 月 6 日收盘价 953.29 点计算，目前港股创新药整体涨幅已将 4 月 7 日当日跌幅填平，并即将回到前高。

而横向对比来看，在经过前期震荡行情后，恒生科技指数今年年初至今的涨幅仅剩 12.48%，而港股创新药指数的年初至今涨幅则在近期实现反超，达到 31.03%，显示出港股创新药市场显著的抗风险能力和防御属性。

业绩释放与出海成关键

从近期公布的数据来看，港股创新药企业绩迎来了大爆发，并大幅超出了市场预期。值得一提的是，这并非个别企业的业绩增长，而是行业集体性的业绩回暖，由此成为行业指数持续上涨的主要动力之一。

据广发证券统计数据显示，2024 年，12 家百亿市值以上规模的港股创新药企中 10 家营收增速为正，其中营收利润同为正增长的企业共有 8 家。其中营收增速最大的企业为云顶新耀 - B (01952)，当期营收增速为 341.8%; 扣非净利润增速最大的企业为信达生物 (01801)，为 91.8%。

在创新药业绩增长的背后，“出海” 成为不得不谈的热门话题。

近年来，中国药企在海外市场的 License-out 交易实现了跨越式发展，展现出中国创新药研发的全球竞争力。据动脉智库数据，2020 年创新药领域 License-out 交易额仅约 110 亿美元，2024 年中国药企的对外授权则创下历史新高，总交易金额达到了 519 亿美元。2025 年前两月的该项目金额已经超过 80 亿美元，进入了明显的收获期。

而之所以对外授权实现交易数量和规模的大幅增长态势，主要体现在三个方面：一是交易结构升级，从早期的小分子药物授权转向 ADC、双抗、siRNA 等前沿技术平台输出；二是国际认可度提升，恒瑞、康诺亚等企业多次与默沙东、诺华等 MNC 达成重磅合作；三是商业模式创新，2024 年 NewCo 模式兴起，通过成立合资公司实现风险共担和深度绑定。

以 NewCo 模式为例，相比于传统的 License-out 模式，NewCo 模式对国内的 Biotech 公司似乎更加友好。从模式上看，一方面 NewCo 模式可以在 MNC 对引进资产的严格把控之下，另辟蹊径为创新药企业提供现金流支持，促进公司自身潜力管线的研发和临床研究；另一方面该模式还能够在一定程度上分散本土药企风险。

作为近年来爆火的出海新范式，据不完全统计，目前至少有六家本土企业选择了 “NewCo 模式” 作为其产品出海的策略，除康诺亚之外，恒瑞、嘉和生物、艾力斯也都曾有通过 NewCo 模式成功出海的案例。例如，嘉和生物和岸迈生物的两笔 NewCo 交易的标的，都是市场大热的 TCE 双抗，而恒瑞医药的交易标的则是基于代谢疾病明星靶点 GLP-1 所开发的三款药物。

从基本面来看，医药行业显现出诸多新的产业趋势，比如减肥药、双抗药物、ADC 药物、细胞治疗、创新医疗器械等，这些新的产业方向必然会带来新的投资机会，而且中国在生物药领域具有竞争优势，这也是海外公司找中国企业合作的原因。

而在政策端，国家也在进一步加大对创新药出海的支持力度。据智通财经 APP 观察，近期《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》印发，其中便提出，要探索建立生物医药企业进口研发用物品 “白名单” 制度，允许免予办理进口药品通关单，给进口药品通关开绿灯。

整体来看，医保局支持创新，集采边际向好也较为明显，这是医药行业发展的根本。眼下市场虽然受关税战影响出现一定震荡，但是医药主要是 IP 出海，受影响不明显，因此当下正成为大资金布局医药赛道的机会。

由此从长周期来看，未来随着出海速度的加快，港股创新药企的业绩增长确定性有望进一步提高。

港股创新药估值回归长牛或已到来

随着港股创新药迎来集体性的基本面修复，在市场定价尚不充分的当下，整个板块有望迎来新一轮估值回归长牛。

智通财经 APP 观察到，今年年初以来在 DeepSeek 的激励下，南向资金不断涌入港股，市场交投情形改善显著。截至 4 月 24 日，A 股投资者买入港股的净资金高达 6111.01 亿元，其中通过港股通相关基金流入的有 595.37 亿元。

实际上，自去年 10 月以来南向资金进行了较大幅度的风格切换，主要表现为降低红利板块的持仓比重、同时加大对成长 (和顺周期) 的押注。但分行业来看，景气成长板块中硬件和半导体被增持幅度最大，医药和软件相对中性。但随着今年 3 月底 4 月初，港股科技股熄火，越来越多的资金选择了确定性更高的医疗保健行业。

今年 4 月以来，南向资金流入前 10 的行业分布中，金融、医疗保健、工业、信息技术、可选消费占据前五名，其中医疗保健行业取代了原来信息技术行业的地位，成为了第二净流入的行业，净买入量达到 14.80 亿股。

从估值层面来看，今年年初以来科技股的放量大涨之后，港股医药板块相比于其他成长行业，估值处于相对安全的区间。

据广发证券统计数据，以 wind 二级行业划分，医药生物板块当前市盈率 TTM 为 27.1 倍，处于 2021 年以来 16.1% 分位数；市净率为 2.0 倍，低于其他主要成长板块，处于 2021 年以来 27.6% 分位数。

而在个股方面，百亿港元市值以上的创新药公司中，百济神州、信达生物、再鼎医药、荣昌生物、和黄医药、云顶新耀 - B、亚盛医药 - B、市销率 (PS-TTM) 均位于 2021 年以来 20% 以下分位数，明显被低估。

由此可见，目前港股市场对创新药板块的市场定价尚不充分，整体估值亟待修复。在目前港股科技股冲高回落叠加资金持续涌入港股的时间窗口下，创新药板块无疑成为资金积极布局的重要方向，而这也有望成为投资者接下来投资配置的重要风向标。