新股前瞻｜和辉光电（688538.SH）：身负巨亏赴港，借AMOLED能校准价值坐标？

带着三年累亏逾 73 亿元（人民币，下同）的业绩，上海和辉光电股份有限公司（下称 “和辉光电”）踏上了赴港上市的征程。

智通财经据港交所 4 月 23 日披露，和辉光电（688538.SH）递表港交所主板，中金公司为独家保荐人。这场资本市场的新征程，不仅承载着公司突破财务困境的期望，更关乎其在全球 AMOLED 产业格局中的未来走向。

中国中大尺寸 AMOLED 面板龙头

招股书显示，和辉光电是全球领先的 AMOLED 半导体显示面板制造商，长期专注研发和生产能为人们带来超凡真实色彩、卓越视觉体验和低功耗的 AMOLED 半导体显示面板。

根据灼识咨询报告，以 2022-2024 年累计销售量计，和辉光电位居全球中大尺寸制造商第二名、中国第一名。在平板 / 笔记本电脑显示面板领域，公司连续三年在中国市场销量排名第一，市场份额达 73.3%；在车载显示领域，累计销售量全球第四、中国第二。其产品覆盖多个领域，与荣耀、传音等知名消费电子品牌以及中国五大车企中的两家建立了合作，还被欧洲一家世界领先的飞机制造商采用。

和辉光电的成功得益于多元化且差异化的产品矩阵，以及强大的技术创新能力。公司通过协同 AI 赋能的跨行业技术，打造了覆盖多领域的产品矩阵，并积极拓展新兴应用领域。公司具备刚性、柔性及 Hybrid 显示面板的生产能力，在刚性面板产能上，2024 年位居中国第一，全球第二；在柔性产品方面，也凭借研发创新实现了相关技术产品的量产。

截至 2024 年 12 月 31 日，和辉光电已构建 18 大类 AMOLED 核心技术，累计获得 1243 项授权专利。如 Hybrid 设计技术、OLED 叠层器件设计技术等，都有效提升了产品性能，助力公司推出如 14 英寸 2.8K 叠层 OLEDHybrid 刀锋显示面板等具有竞争力的产品，提升了品牌影响力。在技术迭代迅速的半导体显示行业，这种技术创新能力是和辉光电立足市场的核心护城河。

三年累亏逾 73 亿

然而，和辉光电在财务方面面临着挑战。2022-2024 年，公司收入分别约为 41.91 亿元、30.38 亿元、49.58 亿元，同期年内亏损及综合亏损总额分别约为 16.02 亿元、32.44 亿元、25.18 亿元，三年累计亏损金额超过 73 亿元。

深入分析其亏损原因，有多方面因素。成本结构上，AMOLED 显示面板行业的技术和资本密集型特点，使得公司在生产设备、原材料采购和研发投入上成本高昂。2022-2024 年，公司销售成本分别为 52.08 亿元、54.21 亿元和 64.90 亿元，持续高于同期收入；同期，公司毛损率分别为 24.3%、78.4% 及 30.9%。

这体现出，尽管公司在行业内有一定地位，但竞争依旧激烈。为争夺市场份额，公司可能压低产品定价，导致销售价格无法充分覆盖成本。同时，行业内其他竞争对手不断加大研发和市场拓展力度，和辉光电为保持竞争力，需要投入较大资源进行产品销售和研发，从而进一步压缩利润空间。

值得注意的是，技术的不断迭代，更使得公司需要持续投入资金进行设备更新和技术升级，进一步加重成本负担。以其生产线建设为例，从第 4.5 代到第 6 代 AMOLED 生产线的布局与升级，每一步都伴随着巨额的资金投入，而这些成本需要较长的周期才能逐步消化。

财务杠杆方面，为满足业务扩张和技术研发的资金需求，公司大量采用债务融资。2022-2024 年，计息银行借款及其他借款规模不断增长，分别为 130.75 亿元、142 亿元、179.08 亿元。这使得公司财务费用居高不下，2022-2024 年财务成本分别为 3.1 亿元、5.24 亿元和 6.47 亿元。

从资产负债率来看，招股书数据显示，2022-2024 年和辉光电的资产负债比率分别为 45%、51%、60%，呈逐年上升趋势。这意味着随着债务规模增加，公司债务负担不断加重，财务风险相应提升。这种高负债的财务结构，在行业下行周期时，可能会给公司带来更大的经营压力。

AMOLED 面板行业望稳定增长

值得关注的是，和辉光电仍呈现出部分积极的财务态势。公司资产规模保持相对稳定，且 2022-2024 年 AMOLED 半导体显示面板销售量复合年增长率达到 30.4%。未来，公司有望通过规模效应降低单位成本，提高产品毛利率。若能优化成本结构，合理控制费用，提升运营效率，盈利能力将有望改善。例如，随着其生产线产能利用率的提升，以及在原材料采购环节的成本优化，单位产品的生产成本有望进一步降低，从而提升利润空间。

此外，AMOLED 半导体显示面板行业，良好的发展前景也给了和辉光电改善财务状况的机遇。根据灼识咨询报告，全球广义 AMOLED 半导体显示面板市场按销售额计呈现显著增长态势。2020-2024 年间，市场规模从 2599 亿元增长至 3880 亿元，年均复合增长率达 10.5%。其中，RGB-OLED 市场规模从 2277 亿元增长到 3503 亿元，年均复合增长率为 11.4%，渗透率从 87.6% 提升至 90.3%；非三原色 OLED 市场规模从 322 亿元增长到 377 亿元，年均复合增长率为 4.0%。

预计 2024-2030 年，全球广义 AMOLED 半导体显示面板市场将以 9.6% 的年均复合增长率持续扩张，到 2030 年市场规模预计达 6732 亿元。其中，RGB-OLED 市场规模预计增长至 6279 亿元，年均复合增长率为 10.2%，渗透率进一步提升至 93.3%；非三原色 OLED 市场规模预计达 453 亿元，年均复合增长率为 3.1%。

基于 RGB-OLED 色彩显示技术的 AMOLED 半导体显示面板主要应用于 27 英寸及以下终端产品，如平板 / 笔记本电脑、智能手机和智能穿戴设备等，占据市场主导地位。和辉光电所处的中大尺寸 AMOLED 半导体显示面板细分市场，受益于行业整体增长趋势。随着技术进步与成本降低，中大尺寸 AMOLED 面板在车载显示等更多领域不断拓展应用，市场前景广阔。

总体而言，和辉光电在 AMOLED 领域已取得显著成绩，凭借领先的行业地位和技术创新能力，在市场中具备一定竞争力。尽管当前面临亏损压力，但随着行业的发展以及自身战略的推进，如优化产品结构、提升产能利用率、加强成本控制等举措的实施，公司有望实现盈利增长，在全球 AMOLED 市场中获得更大的发展空间。对于投资者来说，和辉光电的发展潜力与风险并存，其能否在资本市场的助力下，突破财务困境，实现技术优势向商业价值的转化，值得持续关注。

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