大胜达，一个很有趣的数据，人均17万的招待费是怎么花出去的？

大胜达（603687.SH）是个挺有意思的股票，今天力场君和小伙伴们聊一聊。去年8月，公司公告称实际控制人、董事长方能斌被监察机关留置，后于同年10月解除留置，至于原因是什么，以及在此期间发生了什么，力场君未能找到公开信息。

从二级市场股价表现来看，并未受到这件事情的波及，可能也是恰好赶上了这一波924大行情，公司股价还从8月中旬5.56元的低点，上涨到12月中旬最高时8.6元左右，区间涨幅可不小呢。近期股价表现也可圈可点，清明节后也受到消息面影响出现短暂下跌，但很快也收复了失地。

力场君不懂技术分析，也在任何时候都不会做股票的推荐，仅作一些基本面分析，供小伙伴们交流探讨。姑妄言之，大胜达中短期股价相对较好的表现，可能与长周期来看仍在地位有关，而且目前1.2倍左右的PB，也谈不上多高。

核心还是盈利能力，这也是力场君更关注的。大胜达的主业是中高档纸箱，挺传统的一个行业，而这家公司的亮点在于对茅台、烟草等高端客户的开拓和渗透，这始自于2022年上半年，收购了爱迪尔、四川大胜达中飞。

其中爱迪尔主要产品为精品烟包、精品卡片、礼品包装、真空镀铝包装材料等，与浙江中烟、江苏中烟建立了长期合作关系，为“利群”、“南京”等知名卷烟品牌提供商标及条盒；四川大胜达中飞的主要产品为高端酒包，为茅台股份、贵州习酒、泸州老窖等下游白酒品牌客户生产精品酒盒。

这个布局，对公司业绩提振作用很明显，突出体现在主业盈利能力，大树底下好乘凉，在2020年和2021年公司的销售毛利率还只有11.68%和12.23%，在2022年完成收购后，当年就提升到15.95%，在随后的2023年到今年一季度分别为16.95%、18%、19.45%，持续在提升。

由此产生了重要的财务影响，2023年和2024年营收方面的增长乏善可陈，同比分别为-2.16%和5.84%，今年一季度也只有5.14%，但净利润增长明显，2024年和今年一季度分别为20%和67.52%。

往后看，这样的业绩表现能不能持续，很关键，力场君觉得也存在风险、不宜盲目乐观，而且这个风险，不在于业务，而在人。

茅台也好，烟草也好，有些社会常识的投资者都能理解，在搞定这些客户过程中，人的因素很关键，这应该不用力场君做过多解释了吧？

以服务于高端白酒客户的四川大胜达中飞来说，大胜达在2022年2月从江苏中彩手中收购来60%股权，同时与股权转让方签订了业绩承诺条款，对方承诺2022年到2024年实现利润不低于3800万元、4800万元和5800万元。截止到2024年末，四川大胜达中飞的业绩已达标，业绩承诺已完成。

问题来看，四川大胜达中飞搞定高端白酒客户，那可是股权转让方当年打下的江山，他们才是这项业务的关键人。现在，股权卖给了大胜达、且又过了业绩承诺期，这个资源还会不会延续给到大胜达？力场君不做结论，但认为这存在一定风险，需要持续观察。

此外，大胜达的一个细节财务数据，很耐人寻味。2024年年报显示，公司销售人员共有73人，对应当年计入销售费用中的职工薪酬为1421万元、折合人均20万，属于正常范围和标准。但与此同时，同年计入到销售费用中的业务招待费，也高达1202万元，折合销售员人均支出了17万左右，相当于每人每月就会花掉1.5万。

业务招待费，特别是计入到销售费用中的业务招待费，理论上是对应着销售人员陪客户的吃吃喝喝，那么这个花费标准，是不是在合理范围呢？力场君对此不下结论，但不妨做个类比，如有不恰当之处也请小伙伴们海涵。

龙利得（300883.SZ）也是生产包装纸箱的公司，2024年年报显示，该公司销售人员有92人，比大胜达还多了20人，而同年计入到销售费用中的业务招待费金额只有72万元，只相当于大胜达这项花费零头的零头。这样类比看下，是不是也挺有意思？

当然了，大客户销售策略嘛，招待费多花一些，绝对可以理解，所以大胜达的毛利率才比龙利得高出了一大截嘛，投桃报李的道理说还不懂呢？