港股新消费跳水，大洗牌过后，真金得以沉淀

巴菲特曾言：“只有当潮水退去，才知道谁在裸泳。”而市场在重塑投资者认知的同时，也在不断进化。

今日早盘，被市场热捧的港股“三宝”——老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特股价集体大幅跳水。其中，老铺黄金盘中跌幅一度超过7%，蜜雪集团不仅早盘触及新高后迅速回落，跌幅一度超4.7%，盘中还出现第二次跳水，跌幅再度超过3%。

受此影响，A股市场相关概念板块也未能幸免，珠宝首饰、美容护理、减肥药等板块纷纷领跌。

然而，今日港股新消费的退潮，正让裸泳者现形，也让真金得以沉淀——这或许是市场给予理性投资者最珍贵的馈赠。

估值狂欢到临界点，新消费泡沫的必然破裂

早盘交易中，港股新消费板块遭遇重挫，老铺黄金股价跳水，蜜雪集团大幅杀跌，泡泡玛特在创下新高后也快速回落。

这一跌势迅速传导至A股市场，大消费板块随之深度调整，美容护理、食品等细分行业跌幅居前。其中，拉芳家化跌幅超7%，水羊股份、南侨食品、盐津铺子等多只个股也纷纷走低。

回溯此前行情，新消费板块的涨幅堪称惊人。老铺黄金股价累计涨幅高达23倍；泡泡玛特在过去两年半时间里，股价从每股8.6港元一路飙升至256港元，今年以来的涨幅同样亮眼。强劲的涨势让市场中“新消费取代茅台”的论调甚嚣尘上。

然而，高增长背后也隐藏着高估值风险，当前泡泡玛特市盈率（TTM）达96倍，老铺黄金更高达99倍，蜜雪集团也达到46倍，远超行业合理水平，在市场资金扎堆的情况下，出现调整实属必然。

从市场炒作逻辑来看，不少新消费股票的上涨本质上是投资者情绪驱动的结果。市场热情高涨时，投资者跟风推动股价攀升，这与2020年白酒板块的炒作逻辑颇为相似。

但这种建立在情绪之上的上涨往往蕴含巨大风险，一旦股价下跌，投资者很容易陷入被套牢的困境，且短期内难以解套。

流动性绞索收紧，全球资本进入再配置阶段

不仅如此，流动性问题也是此次股价杀跌的重要诱因。尽管近期市场整体呈上行趋势，但成交量始终未能有效放大，存量资金博弈特征显著。

建银国际研究报告显示，过去一个月香港市场流动性指数下滑，虽然新兴市场资金流入增强、市场波动性恢复正常及美汇指数走低形成一定支撑，但SOFR与HIBOR利差大幅扩大，叠加南向资金活跃度下降，严重拖累市场流动性。

资深市场分析人士指出，根据历史经验，当某一概念或板块成为投资者热议焦点，甚至出现大量引导资金流入的“劝降书”时，往往是行情见顶的信号。

在当前市场整体成交量持续低迷、增量资金匮乏的背景下，市场热点的持续性面临严峻考验。建银国际也在研报中提醒投资者，香港市场流动性趋紧态势明显，预计恒生指数在24000点附近将遭遇较强阻力，操作上需保持谨慎态度。

不仅如此，更深层危机在于全球资本再配置。华侨银行刘洋指出，美元指数年内跌超8%的背后，是资本从美国向新兴市场流动的趋势逆转。

尽管美联储降息100个基点，但市场更担忧美国财政赤字恶化，导致美元反常走弱。这种宏观环境变化，使高度依赖外资流动性的港股新消费板块首当其冲。

后泡沫时代生存法则，从情绪博弈到价值重构

自4月初美国宣布"对等关税"政策以来，港股市场展现出强劲韧性，已成功修复前期下跌裂口。在月初一揽子金融政策利好、中美互减关税进入实质性谈判阶段，以及超预期的首季业绩支撑下，建银国际预计恒生指数短期内有望站稳22800点关口。

那么，市场后续将如何演绎？短期来看，仍存在多重催化因素：中美关税利好预期持续发酵、陆家嘴会谈等关键事件或释放政策信号。此外，市场层面三大信号值得重点关注：

一、开户数据保持稳健2025年5月A股新开户数虽环比回落至156万户，但同比增幅达22.86%，显示市场基础人气依然稳固。

二、风险偏好边际回升近期融资余额连续两个交易日增长，杠杆资金进场做多意愿增强；同时长期国债走势趋弱，资金从低风险资产向权益市场迁移特征明显。

三、板块轮动呈现健康态势尽管市场整体成交量未有效放大，但板块热点此起彼伏，消费、科技、周期等板块有序轮动，反映市场做多动能仍在持续释放。

不过，资金面压力仍构成变数：建银国际观察到，近期资金流入节奏明显放缓，南向资金呈现显著净流出趋势；叠加美港息差扩大、大型IPO密集发行等因素，短期市场流动性面临一定承压。

预计恒生指数在24000点附近将遭遇较强阻力，市场大概率维持震荡盘整格局，建议投资者保持谨慎操作。

展望后市，建银国际认为，港股进一步的上涨空间将主要取决于三个关键因素，包括中美在90天关税暂缓期结束前能否在经贸谈判中取得实质性突破、次季经济数据能否继续超出市场预期，以及美联储是否在第三季重启降息。

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