出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

上市不到三年，华厦眼科的业绩就“变脸”了。

2024年、2025年第一季度，华厦眼科均陷入“增收不增利”局面。这一异常表现背后，折射出眼科医疗行业竞争加剧与企业自身经营策略的双重压力。

公司股价也坐上了“过山车”。截至6月6日收盘，华厦眼科报19.01元/股，早已跌破50.88元/股的发行价，市值仅剩159.7亿元。

5月15日，在2024年年报业绩说明会上，华厦眼科表示，股价受多方面因素影响，公司在持续做好主业经营的同时，积极通过股份回购、投资并购、员工持股等多种方式开展市值管理工作，并持续加大现金分红力度。

但面对行业竞争加剧与自身经营压力，这些市值管理措施能否有效提振投资者信心、扭转业绩“增收不增利”的局面？

1、行业回温，华厦眼科却连续“增收不增利”

华厦眼科成立于2004年。自成立以来，公司长期深耕眼科医疗服务领域，其眼科诊疗服务网络已全面覆盖华中、华南、西南、华北等核心区域，初步构建起全国性连锁化运营的诊疗服务体系，在市场竞争中占据重要地位。

2022年11月，华厦眼科成功登陆深交所创业板，正式开启资本化发展新征程。但上市还不到三年时间，华厦眼科的业绩便不再稳健了。

2024年，华厦眼科营收40.27亿元，同比微增0.34%，较2023年同期的40%明显放缓。归母净利润更是出现了上市以来的首次下滑，仅实现4.29亿元，同比下滑36%。

尤其是2024年第四季度，公司营收8.45亿元，同比下滑7.16%，扣非净亏损777.8万元，同比由盈转亏。

（图 / Wind）

不过，这不是华厦眼科一家独有的现象。2024年，其他三大民营眼科上市公司——爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科，营收与净利润增速集体放缓，甚至出现负增长。

对于业绩下滑的原因，华厦眼科表示，受行业环境变化、行业需求阶段性放缓及竞争加剧等因素影响，公司业绩增速有所放缓。未来，随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，这将为公司发展持续提供动力。

然而，2025年第一季度行业呈现回温态势时，华厦眼科的业绩仍未企稳。公司该季度依然增收不增利：营收10.93亿元，同比增长12%，归母净利润1.5亿元，同比下滑4%，与行业回暖趋势形成反差。

在行业整体回温的背景下，华厦眼科为何依然陷入“增收不增利”的困境？

2、白内障业务失速，扩张难换增长

长期以来，华厦眼科的核心业务之一是白内障项目。

然而，白内障手术的关键耗材人工晶体，成为集采政策的首要冲击对象。

2023年11月30日，第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购产生拟中选结果，此次集采中选产品中，人工晶体类耗材平均降价60%。

比如，爱博诺德的非散光单焦点晶体价格从2500元/个降至近800元/个；美国强生公司的新一代单焦点晶体从1万元/个降至1100余元/个。

2024年起，各省份陆续推进人工晶体集采工作，使得人工晶体的价格大幅跳水。

这直接导致白内障手术的整体收费标准降低，患者就医费用减少的同时，华厦眼科的收入端也遭受重创。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

数据显示，2024年，华厦眼科白内障项目营收同比下降11.56%至8.7亿元，毛利率更是下降8.53个百分点至35.16%。原本白内障业务凭借相对较高的收费标准，在公司营收体系中占据重要地位，如今价格的大幅下滑，让该业务的盈利空间被严重压缩。

对比来看，同样面临人工晶体集采冲击与行业竞争加剧双重压力的爱尔眼科，2024年白内障项目却能逆势实现4.87%的营收增长，这背后折射出其与华厦眼科在战略布局、业务结构和运营能力上的深层差异。

政策调整仅是部分成因，从行业整体格局观察，民营眼科医院正经历愈发激烈的竞争洗礼。

近年来，伴随国民健康意识提升与生活水平进阶，眼科医疗市场规模持续扩张，这既促使大量民营眼科机构加快战略布局步伐，也推动公立医院纷纷加大对眼科科室的资源倾斜力度，这意味着民营眼科医院需要面临公立医院的竞争。

山东某县城白内障患者告诉「界面新闻·子弹财经」，白内障手术治疗更愿意选择公立医院，公立医院收费标准，不存在乱收费的现象。其接受白内障手术时，检查费、手术费加上进口人工晶体费用总计一万多元，在公立医院治疗经医保报销后，个人仅需支付不到1000元。

而另一位白内障患者则表示，近年来，有民营医院的工作人员去村里宣传可以免费治疗白内障手术，还提供专车接送。而实际上，只是术前检查免费，手术费及人工晶体等费用还需要收费，且收费价格不低。

面对困局，华厦眼科也并非按兵不动。2024年，公司收购了成都爱迪、睢宁复兴、微山医大、恩施慧宜四家眼科医院，天津华厦、深圳南山华厦、安溪华厦等多家医院也先后投入运营。这也导致公司管理费用至5亿元，同比增长9%，营业成本22.47亿元，同比增长9.9%。

但收购的四家医院中，仅成都爱迪眼科具备三级甲等资质，其余多为区域性中小机构，专科叠加效应有限，更多停留在“填补空白市场”的规模扩张层面。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

为抢夺市场份额，公司也在增加宣传推广费用以提升品牌知名度。2024年，公司销售费用5.8亿元，同比增长9%，销售费用率14%，高于爱尔眼科的10%，但短期内费用增加，侵蚀了公司净利润。

从以上数据可以看到，华厦眼科的转型困境在于，白内障基本盘松动后，试图以“规模扩张+费用轰炸”换增长，但缺乏对“并购质量—运营效率—成本控制”的系统把控。

若不能尽快将新增门店转化为“有质量的增长点”，其在2025年行业回暖周期中，恐将面临“越扩张、越失血”的恶性循环。

3、实控人被留置，股价破发

曾被称作“福建医疗体制改革第一人”的苏庆灿，其跌宕起伏的经历深刻影响着华厦眼科的发展轨迹。

华厦眼科的前身厦门眼科中心，成立于1997年。在核心人物“福建眼科第一刀”洪荣照的带领发展下，其被公认为厦门效益第一的公立医院。

2003年，医改浪潮下，厦门眼科中心寻求改制转型。莆田贸易商苏庆灿以1700万元左右的超低价格中标。从一个名不见经传的商人，转身为厦门首家三甲医院的实际拥有人，苏庆灿仅仅用了两年时间。

苏庆灿接手之后，厦门眼科中心的属性多次在“营利性”与“非营利性”机构之间来回“横跳”，并且颇有“借皮拿地”之嫌。

作为“非营利机构”，2009年2月，厦门眼科中心以福建省唯一一家非营利性三甲眼科医院的身份获得一块“医卫慈善用地”使用权。当时以3032万元底价成交，同一地段的商务金融用地单价是其10倍左右。

随着华厦眼科的上市，有关这起改制的争议逐渐浮出水面。监管方在问询函中多次询问有关股权转让的合法性、是否涉及国有资产流失等问题。

2023年年末，华厦眼科的实控人苏庆灿因个人原因被留置，直到2024年6月6日，上海市监察委员会解除对苏庆灿的留置措施，同时被公安机关采取监视居住措施。

尽管公司强调所涉事项与公司无关，且在董事会及经营管理团队带领下，生产经营看似正常，但市场的疑虑仍未彻底消散。毕竟，苏庆灿及一致行动人持有公司高达63%的股票，其一举一动对公司的稳定与发展都有着举足轻重的影响。

或受此影响，自2023年12月初至今，华厦眼科的股价已跌超50%，截至6月6日收盘，报收19.01元/股，早已跌破50.88元/股的发行价。

Wind数据显示，2024年末，苏庆灿个人持有的2.55亿股，期末参考持股市值为48.6亿元，较2023年末参考期末市值81.96亿元缩水了33亿元。

值得注意的是，今年11月7日，苏庆灿及其一致行动人手中大量限售股将迎来解禁。一旦大股东出于各种原因选择减持，巨量股票流入市场，必然会对本就脆弱的股价造成新一轮冲击。实际上，IPO前入股的投资机构磐茂投资，已于2024年退出公司前十大股东名单。

在业绩承压、股价下跌之际，华厦眼科推出了员工持股计划。根据草案，公司拟以9.62元/股的价格向296名核心员工授予752.78万股，总规模约7242万元。激励对象包括副总经理张志勇及295名管理人员与技术骨干，其中张志勇获配70万股，占9.3%。

（图 / 华厦眼科公告）

该计划设置了2025-2027年三期解锁条件，以2024年为基数，要求营收或扣非净利润增长率分别达10%、20%、30%（触发值为9%、18%、27%），达标后可按80%-100%比例解锁。

假设持股计划于2025年6月完成，以2025年4月25日（草案披露前一交易日）收盘数据预测算，预计产生7046万元费用，未来三年按月分摊，计入相关费用和资本公积。

（图 / 华厦眼科公告）

费用分摊将导致公司未来三年的净利润相应减少，具体金额需根据各年度分摊比例确定。这一会计处理可能对公司短期盈利表现形成一定压力。

综上来看，华厦眼科的困境是民营眼科医疗行业在政策变革与市场洗牌期发展阵痛的缩影。实控人风波、股价破发、扩张阵痛，叠加核心业务失速，构成了华厦眼科短期内难以绕过的坎。其未来能否穿越周期、扭转困局，「界面新闻·子弹财经」将长期关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。