从海天味业到安井食品，传统消费股为什么不受港股待见？

最近有两只股票，都是A股公司在H股新上市的股票，非常有意思，一个是海天味业（603288.SH、3288.HK），另一个是安井食品（603345.SH、2648.HK），一个是做酱油的，一个是做牛丸的，都是很出名的品牌。但这两个H股的新面孔，共同点却不光彩，总结起来就是两个字：破发。

具体来看，海天味业H股是在6月19日挂牌的，上市首日股价涨幅仅为0.55%，而且盘中一度跌破了每股36.3港元的发行价。安井食品就更惨一些，7月4日在H股挂牌当天就大跌了5%，直接套住了打新的小散。

港股市场的态度很明显、脸色不好看，嫌弃、不受待见，被明明白白地写在股价的K线图上了。

关键是，这种嫌弃还算是差别待遇，一边是海天味业、安井食品这两个传统消费股，眼见得不受待见，另一边却是新消费赛道的持续火爆，泡泡玛特（9992.HK）、老铺黄金（6181.HK）的迭创新高，直接带动着古茗、奈雪的茶、卫龙美味的强势。

冰火两重天的背后，凸显出传统消费的增长乏力，以及新消费龙头的如日中天。这充分体现在两个群体的业绩差异上，在老铺黄金业绩连续两年爆发式增长的同时，海天味业、安井食品却都陷入了增长停滞，前者2024年净利润还没有2021年时多，后者继去年净利微增0.46%之后，今年一季度还下滑了10%，总结起来就是5个字：没有想象力。

就连一向乐观唱多的券商，在提到消费这个大行业，也不得不把传统消费和新消费分开来看。例如6月中旬两家机构发布的中期策略报告的标题，中信建投期货是《新消费方兴未艾，传统消费静待东风》，国联民生是《传统消费待复苏，积极拥抱新变化》。

静待东风也好，待复苏也好，咂摸咂摸这味道，都不是什么好词儿吧？至于其原因，可能是多方面的，每个人有每个人的体会，把每个人的体会叠加在一起，就是宏观层面的社销数据。对此，力场君也不想多谈，不好说、说不好、最好不说。

但力场君最近看到中信建投证券研究，在昨天发布的一篇题为《如何拯救消费？》的文章，觉得其中有些观点和评价，颇为中肯，可圈可点，特摘录如下：

疫后各年居民可支配收入增速持续低于疫前水平。从宏观资金流量表核算数据看，劳动收入2022、2023年增速不断放缓，财产性收入主要在2022年增速大幅回落。而住户调查口径数据则显示家庭财产净收入2022年开始持续显著回落。

1、真正决定消费趋势的两大因素

消费只能来源于收入（劳动收入+财产收入+转移收入），疫后各年居民可支配收入增速持续低于疫前水平。从宏观资金流量表核算数据看，劳动收入2022、2023年增速不断放缓，财产性收入主要在2022年增速大幅回落；而住户调查口径数据则显示家庭财产净收入2022年开始持续显著回落。

2、短期传统消费或仍受制于收入和财富制约

就业和劳动收入增长动能或放缓。在历经上年四季度和今年一季度的抢出口后，全年出口分布前置，下半年出口增长或不及上半年水平；房地产投资今年以来跌幅逐月扩大，房地产价格也仍处于回落通道中，下半年可能仍不乐观。出口和地产动能转弱下，居民就业和劳动收入仍面临压力。

3、负财富效应完全结束前消费意愿较难提振

居民存量财富价值大幅下跌，会明显影响消费意愿，进而主动降低消费倾向。70大中城市二手住宅价格自2021年9月环比转负以来，仅2023年2月和3月出现过转正迹象，其余42个月环比均为负值，地产价格企稳仍需时间，相应地居民消费意愿短期或难见改观。

展望未来，券商也给出了一些建议，力场君认为也是中肯的、值得投资者关注的。

1、方向：今年政府工作报告将“扩大国内需求”列为首要任务，政策力度究竟如何不应过度纠结，毕竟政策开始重视消费已是重大转向，走上正确方向。

2、中期：深化改革多渠道提升居民收入、完善二次分配，消费潜力将逐步释放，但仍是渐进过程。

3、机会：新消费是结构性景气的赛道，从国际经验来看本质上是逆周期性质的，在经济下行期稀缺性突出，可按照产品力、品牌力、创新力、情绪价值等新消费的特点，挖掘有破圈可能性的投资机遇。

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