清华夫妻带队，代工问题渐显，镁佳股份遭遇生态巨头夹击

<p>&nbsp;</p><p><strong>文丨木清</strong></p><p>在汽车智能化浪潮席卷全球的背景下，近日镁佳股份正式向港交所递交招股书，揭开了这家由清华学霸庄莉创办的智能汽车科技企业的面纱。作为中国集成式域控解决方案市场的头部玩家之一，镁佳股份的IPO受到了市场的广泛关注。</p><p>然而公司的大额亏损和持续失血，让&ldquo;好行业&rdquo;和&ldquo;好生意&rdquo;之间的不匹配矛盾显露无遗。与此同时公司押注单一路线，加剧了技术路径和市场需求错配的风险。竞争短板的凸显，更是让市场投资者对其后续的持续发展存在疑虑。</p><p><strong>【科技创业&ldquo;夫妻档&rdquo;，公司估值超60亿元】</strong></p><p>镁佳股份创立于2018年，由前蔚来副总裁庄莉与丈夫周枫共同缔造，庄莉持股44.86%掌控公司的战略方向，周枫是网易有道的现任CEO，明面上周枫虽未直接持有镁佳股份的股权，但一直利用自身的资源，辅佐妻子的事业。</p><p>2019年庄莉陪着丈夫在纽交所为网易有道敲钟，之后这对清华学霸夫妻利用各自的优势进行资源互补，驱动着镁佳股份快速成长，用8年时间，将一家初创公司打造成中国智能座舱域控市场的头部玩家之一，2024年其装机量达到63.43万件，对应的市占率达到了9.3%，位居全国第二。</p><p><img /></p><p style="text-align: center;"><img src="https://cdn.upf.kline.123.com.cn/20250710/1752138913088w900h572.png" /></p><p style="text-align: center;">▲主营业务情况，来源：招股书</p><p>庄莉是妥妥的技术派，她是清华大学计算机系本硕连读第一名，获得了加州伯克利的博士学位，其研究方向覆盖分布式系统与人工智能。在蔚来担任软件副总裁期间，深度参与了智能汽车软件开发的生态构建。</p><p>周枫则是更多地从商业运营方面为镁佳股份提供助力。其曾主导网易有道上市，为镁佳股份的上市路径提供了<span class="text-danger">实/战</span>模板。又通过清华校友圈，为公司发展撬动早期资源，山行资本600万美元参与镁佳股份的种子轮融资就是最好的证实，之后也成功助力公司吸引到了中移北京基金、中关村集团等国资背景的投资方，为公司的发展背书。</p><p>在夫妻资源网络的高效整合之下，D+轮融资获清华大学资管公司注资3069万美元后，镁佳股份的投后估值达到了9.3亿美元，约合人民币67亿元。</p><p>镁佳股份的成长，印证了科技创业中&ldquo;智力资本&times;产业资源&rdquo;的乘数效应，不过虽然公司当前的市场地位不错，但是存在的问题也并不少。</p><p><strong>【规模效率失衡，公司持续失血】</strong></p><p>招股书显示，2022年至2024年底（简称报告期），公司的营业收入分别为3.88亿元、15.13亿元和14.20亿元，同期对应的净亏损分别为4.23亿元、3.57亿元和2.91亿元，<strong>报告期内合计亏损为10.71亿元，从成立至今更是累计亏损超过16亿元。</strong></p><p><img src="https://cdn.upf.kline.123.com.cn/20250710/1752138198507w1070h699.png" /></p><p style="text-align: center;">▲经营业绩情况，来源：招股书</p><p><strong>此外，报告期内，经营性现金流净流出达到了13.93亿元，公司处于持续失血状态，这也使得当前公司整体的现金流面临不小的问题，截至2024年底，其账上现金及等价物仅有1.87亿元，并不足以支撑公司半年的现金支出。</strong></p><p><img src="https://cdn.upf.kline.123.com.cn/20250710/1752138199921w1100h421.png" /></p><p style="text-align: center;">▲现金流情况，来源：招股书</p><p>而公司的持续失血与现存的几大病灶脱不了干系。</p><p>首先就是公司在生产上所用的代工模式，不仅吞噬公司利润，还让公司陷入轻资产陷阱。镁佳股份采取的是&ldquo;自采芯片+外包生产&rdquo;的模式，2024年公司从前五大供应商处采购的占比达到了77.2%，芯片等关键部件更是100%外采，且受制于安富利、中电港等分销商，这就导致在成本管控环节公司实力薄弱。</p><p><img src="https://cdn.upf.kline.123.com.cn/20250710/1752138201468w1100h597.png" /></p><p style="text-align: center;">▲供应链依赖，来源：招股书</p><p>2023年就曾因为芯片涨价，使得公司毛利率跌至了12.1%，2024年虽有所回升，但还是远低于像中科创达这样的拥有自建工厂的企业。并且在2022年还出现了因为单一供应商断供导致交付延迟的恶性事件。</p><p>轻资产模式确实能够帮助公司在短时间内进行快速扩张，把摊子铺开，但是激进的扩张并没有带来真实的效率。公司2024年高达25.2%的研发费用率也并没有带来预想的研发效果，硬件能力依然要靠代工，招股书中就有提到，如果代工厂的产能限制或质量问题可能导致召回，损害公司声誉。</p><p>再者，为了能快速上量，降低展业难度，公司没有直接对到主机厂，而是通过德赛西威、埃泰克等企业间接服务主机厂，因而公司整体的议价权被挤压，在2024年，其贸易应收款和应收票据余额合计达到了8.99亿元，同比升高23.8%，应收账款周转天数也达到了169.5天，天数同比增加了70%，报告期内，整体的回款情况正在恶化。</p><p>另一大失血原因就是公司在技术路线上的单一押注以及在行业竞争中暴露出来的技术短板问题。</p><p><strong>【押注单一路线，竞争短板明显】</strong></p><p><strong>镁佳的战略聚焦于以智能座舱为核心的域控方案，通过模块化软件整合ADAS泊车、车联网等功能。然而，这一路线当前已显疲态。</strong></p><p>首先是博世、德赛西威等竞争对手已基于高通SA8775P芯片拿到舱驾一体的业务订单，华为更是推出了&ldquo;鸿蒙座舱+MDC智驾&rdquo;的全栈方案，可是镁佳股份的舱驾融合方案目前尚未能进入量产阶段，即便之后进行量产铺开，也失去了先发优势。</p><p>其次，虽然镁佳股份每年的研发费用率不低，但是研发主要集中在AI算法与软件架构方面，缺乏硬件方面的研发，而行业竞争的焦点正在向着&ldquo;软硬协同&rdquo;和&ldquo;生态协同&rdquo;的方向转移。德赛西威的蓝鲸OS 8.0已支持全球跨生态交互，并开放API接口，此举能够增加与客户之间的粘性；华为能够为客户提供&ldquo;三电+智驾+座舱+云&rdquo;闭环；百度Apollo则是覆盖智驾、智舱、智图、智云四层架构；<strong>与之相比，镁佳股份尚未能建立开发者生态，其纯软件方案在生态巨头们的降维打击下，技术护城河正被快速侵蚀。</strong></p><p><img src="https://cdn.upf.kline.123.com.cn/20250710/1752138202841w1100h225.png" /></p><p style="text-align: center;">▲路线对比，来源：公开信息整理</p><p><img src="https://cdn.upf.kline.123.com.cn/20250710/1752138204293w1100h468.png" /></p><p style="text-align: center;">▲百度汽车智能化解决方案，来源：高工智能汽车</p><p>再者，主机厂自研也给镁佳股份带来了不小的冲击。奇瑞体系合计持有埃泰克41.12%的股权，正在大力推动自研座舱芯片；长安汽车与华为签署《全面升级战略合作协议》，在鸿蒙座舱、乾崑智驾系统等方面进行深度合作；吉利则是自研7nm舱驾芯片，自主布局高端硬件。主机厂想要尽可能将核心技术掌握在自己手上，这必将持续挤压镁佳股份的生存空间。</p><p><img src="https://cdn.upf.kline.123.com.cn/20250710/1752138205823w1100h595.png" /></p><p style="text-align: center;">▲长安与华为深化合作，来源：网易科技报道</p><p>商业盈利慢、供应链掌控浅，这些是镁佳股份当前存在的矛盾与困境，只有真正有效化解，公司才能向中国智能汽车零部件产业引领者真正蜕变。</p><p><strong>免责声明</strong></p><p>本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。</p><p>&mdash;&mdash;END&mdash;&mdash;</p>