恒瑞医药：A股涨停、港股涨超24%！“大单”药效能顶多久？

7月28日，港股市场多只创新药相关概念股再度上涨，归创通桥（02190.HK）一度涨逾10%，中国生物制药（01177.HK）、来凯医药-B（02105.HK）、三生制药（01530.HK）等多股录得上扬。

值得一提的是，登陆港股市场没多久的恒瑞医药（01276.HK）表现得更为强势，股价飙升24.54%，再创新高。与此同时，恒瑞医药（600276.SH）则录得放量涨停板。

而恒瑞医药的A、H股大幅异动和一则消息有关。

和GSK达成125亿美元组合授权协议

7月28日盘前，恒瑞医药发布公告称，公司和葛兰素史克（GSK）达成协议，将HRS-9821项目的全球独家权利（不包括中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（不包括中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区及中国台湾地区）有偿许可给GSK。

其中，HRS-9821是一款潜在的同类最佳PDE3/4抑制剂，目前正处于临床开发阶段，可用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD），作为辅助维持治疗，无需考虑既往治疗方案。这款药物已在早期临床和临床前研究中显示出强效的PDE3和PDE4抑制作用，从而增强支气管扩张和抗炎作用，并为开发便捷的干粉吸入器（DPI）制剂提供了机会。

其他11个项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多个治疗领域的创新药物，目前均处于非临床研究阶段。恒瑞将主导这些项目的研发，最晚至完成包括海外受试者数据的Ⅰ期临床试验。

根据协议，GSK将向恒瑞支付5亿美元的首付款。如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约120亿美元。

另外，恒瑞将有权向GSK收取相应的分梯度的销售提成（不包括中国内地、香港特别行政区、澳门特别行政区和中国台湾地区）。

恒瑞医药称，这份协议的签署有助于拓宽HRS-9821和多个在肿瘤、呼吸、自免和炎症等治疗领域创新产品的海外市场，为全球患者提供优质的治疗选择，也将进一步提升公司创新品牌和海外业绩。

恒瑞的转型成果开始显现？

虽然很早之前恒瑞医药的创始人孙飘扬就提出要向创新药转型，但恒瑞的转型曾被一些投资者质疑过于保守，其中一点就是恒瑞全部自研，也很少借助资本杠杆，进展缓慢。

而在2021年、2022年，恒瑞医药的业绩也罕见地遭遇两连跌，这一度引起了投资者的广泛质疑，市场频繁传出看衰之声。

恒瑞医药的情况也逼得已经退休的孙飘扬不得不于2021年7月重新出山，亲自操盘恒瑞医药的转型大计。

随后，恒瑞医药风格大变。

据不完全统计，除了最新授权GSK之外，自2023年以来，恒瑞医药还和Coherus达成PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701的海外授权；并以NewCo模式将TSLP单抗HRS-1905授权予Hercules；将抗癌药物HRS-4725授权Radius Health；GLP-1组合（HRS-7535等）以60亿美元总额+19.9%股权再度与Hercules合作；将Lp（a）抑制剂HRS-5346以19.7亿美元授权默沙东。

金额方面，近两年恒瑞License-out潜在金额累计已超百亿美元，合作覆盖北美、欧洲、亚太多地，合作方从区域性Biotech延伸至MNC，模式涉及方式包括股权捆绑、平台授权、多区域拆分等。

经过一系列操作，恒瑞医药的业绩自2023年开始回升，2024年的营收同比增长23%至279.85亿元（人民币，下同），归母净利润同比大增47%至63.37亿元，双双创下新高。

其中，2024年公司创新药销售收入达138.92亿元（含税，不含对外许可收入），实现了同比30.60%的增长，超过整体营收的增速，表现亮眼。

而如果算上对外许可收入，那么创新药销售收入占公司营收的比重已经超过一半，成为增长核心引擎。

结语

今年以来，创新药是港、A两市最受资金青睐的概念之一，行业的发展前景也获得了众多机构的看好。

作为国内创新药领域的龙头企业之一，恒瑞医药同样被多家机构看好。

花旗于近期表示，恒瑞医药是制药行业领先者及创新者，同时也是中国制药板块的首选股之一。花旗预测恒瑞医药2024至2027年药物销售年均复合增长率将达22%，当中来自创新药的销售料增长35%。花旗还指出，恒瑞于2023至2027年已达成或潜在资产授权总额估计高达320亿美元，相信未来几年可继续巩固其国内市场领导地位。

国泰海通则在近期的研报中表示，恒瑞医药历经15年国际化转型，积累了丰富的国际化经验。通过复盘恒瑞医药国际化转型进程和深度分析公司在研管线，国泰海通认为恒瑞医药已进入转型的兑现期，看好公司国内创新药业务的高速发展，同时看好公司在研管线的全球竞争力和潜在的对外授权潜力。

群益证券（香港）发报指，随着BD交易的达成，恒瑞医药将更好地融入全球药物创新网络，目前在研创新管线有望得到价值重估。

该机构表示，考虑到收到首付款，上调对恒瑞医药2025年盈利预测，预计公司2025年至2027年净利润101亿元、87.5亿元、104亿元人民币，按年升59.3%、降13.3%及升18.9%,(原预计公司2025年、2026年及2027年的净利润预测分别为69.8亿、87.5亿及104亿元人民币，按年分别升10.2%、升25.3%及升18.9%，指目前H股估值合理，看好公司研发管线资产价值重估，维持“买”评级及目标价82港元。

作者：燕十四