营收毛利齐升、L4业务"落子成势"，佑驾创新(2431.HK)战略升维推动价值重估

走渐进式路线的玩家亏损边际放缓，走跨越式路线的玩家仍在巨额烧钱，是二级市场投资者对智驾行业的最大印象。

确实，从过往的年度财务数据看，地平线机器人、佑驾创新这类渐进式玩家的净亏损率均呈现逐年下降趋势。

近期佑驾创新发布2025年中期业绩，再度验证了这一趋势。

上半年，公司实现总收入3.46亿元，同比大幅增长46.1%；毛利0.52亿元，同比增长54.8%；毛利率15%，同比提升0.9个百分点。净亏损率46.82%较2024年同期47.26%有所收窄，经营质量继续提升。

(图：佑驾创新营收与毛利表现)

值得注意的是，公司上半年无人小巴的商业化落地已带动L4业务实现关键性营收突破。

可见，佑驾创新凭借成熟稳定的量产能力快速变现，又为L4业务商业化铆足劲头。这样来看，走渐进式路线的公司，或许是最早迎来盈利曙光的一批玩家，也蕴含着更多投资机遇。

智驾赛道"平衡术"：兼顾"量产+研发"的典型标的

量产不仅是企业技术实力的体现，也关乎商业化水平，如果企业能够做好技术转化，其商业化将势如破竹。

从佑驾创新最新财报来看，公司上半年发布iPilot 4 Plus和iPilot 4 Pro，向上扩充智驾产品矩阵，斩获4个中高阶辅助驾驶项目，同期还新增了4个主机厂的6个平台化项目。

这意味着产品与技术将适配同个平台下的多款不同车型，可以预见，公司中高端产品将迎来更大的量产规模，从而促进规模效应释放、摊薄成本，支撑公司盈利能力持续改善。

鉴于佑驾创新采用软硬件一体化交付，存货周转率数据可在一定程度上反映产品量产效率。经计算，2025年上半年的存货周转率(年化)约为4.78次，较2024年的4.09次继续提升。

存货流转加快，意味着公司与更多客户建立稳定的合作关系，充分带动产品的规模化扩张，并在交付速度等方面建立优势，保障了更大规模的产品商业化和项目落地。公司也因此有效切割了更大份额的行业"蛋糕"。

与此同时，佑驾创新持续深化差异化的"驾舱融合"业务协同，以及全球化战略，进一步拓宽业务边界、构筑规模化壁垒。

智舱业务方面，公司基于原有座舱系统，上半年新推出座舱大模型解决方案"智能管家BamBam"，以及全栈自研的智能座舱DMS一体机iCabin Lite。

当前，车企出于自研难以平衡投入产出比、迫切提升整车销量等多重考虑，趋向于选择头部供应商合作。佑驾创新通过多元化的解决方案，有望全方位满足下游提升开发效率、管控成本、提高整车差异化竞争力等诉求。

出海方面，基于高度的灵活性和适应性，满足当地法规需求，佑驾创新的解决方案被多家主机厂的出口车型采用，覆盖欧盟、韩国、迪拜、土耳其、墨西哥等目标市场。此外，通过与国际Tier 1供应商深度合作，切入国际主机厂供应链体系。

因此长期来看，佑驾创新深耕智驾、智舱，坚持"量产+研发"两条腿走路，一方面，能满足客户多元化需求，实现方案的量产和可延展，从而牢牢绑定客户建立长期牢固的合作关系，为增长提供确定性。

另一方面，佑驾创新的利润结构将愈发健康，随着收入来源多元化、高毛利率产品占比提升、规模效应摊薄成本，最终驱动业绩"量价齐升"。

估值范式转换，重新审视佑驾创新的价值逻辑

站在投资的视角，佑驾创新的价值逻辑正在迎来范式转换，当前的估值体系尚未反映出以下关键变量：

1、政策预期下，行业贝塔的转换

今年以来，政策层面释放"反内卷优供给"、缩短供应链账期等积极信号，短期内缓解产业链压力，上半年车市利润率已企稳回升；长期则提升产业健康度与可持续发展能力，促使资源向具有长期竞争力的优质企业集中。

在行业政策上，AEB强制国标等推动智能化配置上车；政策也不断开放L4路权，优化制度环境，今年《关于加快邮政业科技发展的意见》中就明确提出"加快推动无人机、无人车、智能云仓在行业规模化应用"。这为智驾行业指明了方向和机遇。

(图：AEB存在较大可渗透空间)

汽车产业链上游面临的"阴霾"正在散去，行业景气度将持续上行。佑驾创新的业务模式与政策鼓励的方向高度契合，有望受益于政策支撑，长期享受行业贝塔带来的估值溢价。

2、战略升维下，成长性的转换

对于佑驾创新这类渐进式玩家，一个容易被投资者忽略的是，在L4自动驾驶领域没有被充分定价的"成长性"。

今年2月，公司L4级无人小巴在苏州实现商业化落地，目前已在黑龙江、上海、杭州等多地落地运营，累计获得10余个项目。据了解，公司正在探索无人物流、干线运输、机场及矿山等特定场景商业化，第一代无人物流车预计今年第四季度交付，成为继无人小巴后的新增长点。

(图：佑驾创新苏州L4级别无人小巴项目)

可以看到，公司通往L4商业化的路已初步跑通，真正做到在新领域"落子成势"，持续兑现经营成果。考虑到短短半年时间，iRobo解决方案已实现超千万元的营收，未来L4产品加大投放、拓展运营区域，营收有望快速形成数倍成长空间。

更大的想象空间则在于，佑驾创新将技术和工程化能力复用到更多场景后释放的成长潜力。在笔者看来，公司L4商业化能够持续突破的核心优势在于：

一方面，场景选择精准。公司布局特定场景L4，更"接地气"，商业化前景值得期待。乘用车等开放场景对智驾算法具有最高的技术要求，佑驾创新通过技术复用可以降维进入到港口、园区、快递支线等限定区域，具备更高的应用落地可行性。

中信证券近期在研报中表示，L4级别自动驾驶在多个场景中均呈现积极变化。其中，自动驾驶技术正在快递、矿山、港口等多个场景兑现降本增效能力，开启规模化应用。

另一方面，技术经济性。公司在乘用车智驾领域释放规模效应，压缩L4核心元器件成本。公司通过车规级方案降本与算法优化，实现技术平移与商业边界的低成本扩张。未来若能在无人物流等特定场景跑通规模化盈利模型，有望抓住万亿级市场空间，打开增长的天花板。

因此，佑驾创新逐步构建"技术-场景-商业"三重飞轮，这让其俨然成为具备硬核技术壁垒的成长型公司，展现出可观的潜力。长期来看，随着L4业务持续兑现成长，将进一步改写这个智驾行业领先玩家的价值评估模型。

结语：

智驾行业的发展是一波接着一波的浪潮，有全情的投入，但更需要投入时机、投入力度以及技术沉淀的平衡——这关乎到企业能否坚持到盈利曙光来临，而非中途被拍在"沙滩"上。

佑驾创新这类渐进式玩家正向外界证明一条可行的成长路径：通过规模化量产构建造血能力，"以量产养研发"，在全面开启L4战略布局后，利用现有优势快速建立有利地位，以技术复用不断拓宽护城河。这为行业提供了宝贵的发展范式——在技术新兴期避免盲目冒进，在商业化窗口期敢于投入，最终以扎实的技术沉淀穿越周期。