现金为王的寒冬，通威股份如何靠“百亿资金”穿越光伏周期？

光伏行业哀鸿遍野之际，通威股份却悄然构筑起300多亿的现金保障。

2025年，通威股份以914.94亿元营收第三次闯入《财富》世界500强榜单，保持其“全球水产、光伏两大行业唯一上榜企业”的独特地位。

这一成绩的背后，是一个残酷的行业背景，过去一年半，整个光伏产业链供需严重失衡，产品价格持续探底。2024年以来，国内已有超150家光伏企业破产清算。

在这轮行业寒冬中，通威股份2024年全年和2025年上半年已合计亏损约119.94亿元，亏损幅度大于TCL中环、天合光能等同行。

但蹊跷之处在于，即便遭遇如此巨额亏损，截至2025年上半年，通威股份的货币资金和交易性金融资产合计反超332亿元，比2024年底还多出39亿元。

行业寒冬中的反常现象，越亏损，现金越多。

光伏行业的周期性困境已经不是什么秘密。

随着产能过剩与需求增长放缓并存，产业链各环节产品价格大幅下滑。多晶硅作为产业链最上游，价格下降幅度高达35%-40%，成为价格战的重灾区。

通威股份作为全球光伏行业全产业链布局的巨头，自然难以独善其身。2025年上半年，仅其生产硅料的子公司四川永祥就亏损29.53亿元，占到通威股份同期总亏损的60%。

与这种亏损形成鲜明对比的是公司不断增长的现金储备。

这一反常现象的背后，是通威股份积极的资产调整策略。2025年2月，公司果断终止了原计划50亿元收购润阳股份51%股权的交易，避免了潜在的投资风险。随后在7月，又通过为四川永祥引入战略投资者，融资约49.16亿元。

一进一出之间，通威股份账上资金多留存了近100亿元。这种“现金为王”的策略，在当前行业环境下显得尤为明智。

通威股份创始人刘汉元曾表示：“行业高速发展时，我们看的是增速；行业调整时，我们看的是生存质量。”这种务实的态度，恰恰解释了为何通威在亏损的情况下，仍然将现金储备放在首位。

全产业链布局，规模优势还是负担？

通威股份是光伏行业中少数实现“从硅料到组件”全产业链布局的企业。

截至2025年上半年末，公司高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。

在行业景气时期，这种全产业链布局带来了显著协同效应。2022年，通威股份生产硅料的子公司四川永祥实现净利润343亿元，占通威股份总净利润的133%，也就是说，通威其他业务总体处于亏损状态，靠硅料业务弥补。

然而，行业下行周期中，全产业链布局却成了一柄双刃剑。

1. 产业链各环节均面临价格压力，亏损面可能扩大。

2. 重资产运营模式对现金流构成巨大压力。这也是为什么通威股份在2025年不得不对业务板块进行深度梳理与优化。

值得注意的是，通威股份在应用端与天合光能、隆基绿能、晶科能源等头部企业均有合资公司。2024年，公司还与隆基绿能签订了近400亿元的订单。这种开放合作的态度，在一定程度上缓解了全产业链布局带来的风险。

电池片业务的战略调整，以退为进。

通威股份在电池片领域拥有绝对话语权。

截至2024年底，公司电池片出货量已连续8年位居全球第一，并且是行业内首家累计出货量超过300GW的企业。

正因如此，2025年2月通威股份“放弃”电池片的决定让许多人感到意外。

事实上，通威股份所谓的“战略放弃”，并非真正退出电池片业务，而是放弃了对润阳股份的收购计划，停止了进一步扩张。

这一决定背后有多重考虑：

1. 润阳股份与天合光能的在美专利纠纷愈演愈烈。

2. 其核心资产东南亚工厂陷入停产风波。

终止收购实为“及时止损”，避免了50亿元投资可能打水漂的风险。

从更深层次看，这一调整反映了通威股份战略重心的变化。在行业寒冬期，公司从追求规模扩张转向注重质量生存，从全方位出击转向有所为有所不为。

刘汉元在内部会议上强调：“有时候，放弃比获取需要更大的智慧。在当前环境下，保持财务健康比规模排名更重要。”这一表态，道出了通威战略调整的核心逻辑。

通威与协鑫的路径区别。

随着行业产能出清加速，光伏企业的竞争焦点已从技术路线之争、规模之争，转向现金与成本控制能力之争。

在这一背景下，通威股份与协鑫科技代表了两种不同的生存策略。

通威股份选择的是“现金为王”的稳健路径。通过资产出售、引入战略投资者等方式强化现金储备，确保在行业寒冬中有足够的“粮草”过冬。截至2025年上半年，公司现金储备超过332亿元，为其提供了充足的战略回旋空间。

协鑫科技则专注于“技术降本”的路径。其颗粒硅生产技术不断优化，2025年第二季度平均生产现金成本已降至25.31元/kg，连续五个季度下降。相比之下，通威股份的棒状硅成本仍处在26-29元/kg的区间。

面对这一差距，通威股份也在积极应对。公司孙公司永祥新能源2025年2月表示，将新增1万吨/年粒状硅中试线，最终形成10.1万吨的多晶硅产能。不过，从目前情况看，通威在成本端的确不占优势。

这两种路径孰优孰劣，尚无定论。但可以肯定的是，现金储备与技术成本控制能力，将成为企业能否穿越周期的关键因素。

光伏淘汰赛，谁能笑到最后？

当前的光伏行业淘汰赛已进入深水区。

随着价格持续低迷，缺乏竞争优势的企业将加速出清。在这一过程中，通威股份的全产业链布局、现金储备和战略调整能力，构成了其抵御寒冬的三大支柱。

从财务数据看，通威股份虽然亏损严重，但主要非现金损失，公司主营业务现金流仍然相对健康。同时，公司不断优化费用结构，2025年上半年管理费用仅为14.5亿元，同比大幅下降37.33%。

从行业格局看，通威股份的全球布局和客户结构也具有一定的抗风险能力。公司与多家头部企业的合资合作，在一定程度上保证了订单的稳定性。

刘汉元多次强调：“光伏行业的长期增长逻辑没有改变，当前的调整是行业走向成熟的必经之路。”这种对行业前景的信心，支撑着通威股份在寒冬中继续投入研发、优化布局。

不过，挑战依然存在。短期内硅料价格反弹可能性较小，下游采购积极性不高，这意味着通威股份的主要利润来源仍将承压。同时，公司向粒状硅等新技术的转型需要时间，难以一蹴而就。

言西认为在这一轮周期中，企业比的不是谁跑得快，而是谁活得久。”通威股份的300多亿现金储备，可能正是这个寒冬中最宝贵的“棉被”。

光伏行业远未到达终局，但市场已经开始奖励那些准备最充分的企业。在150多家同行破产清算后，通威股份不仅依然屹立不倒，现金储备反而更加雄厚。这种特殊的“亏损越多，现金越多”现象，折射出行业巨头应对周期的独特智慧。

伴随着全球经济发展的绿色含量要求越来越高，光储一体化建设的不断完善，光伏行业仍有值得我们共同期待的星辰大海。

能穿越周期的企业，从不是最聪明的，而是最能熬的。

注：（声明：文章内容和数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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