市场冲击4000点，成长与红利各有看点

三季度以来，资本市场活跃度显著提升，结构性行情特征鲜明。其中，AI算力、半导体、机器人为代表的科技板块领涨，贵金属、储能、锂电等行业表现突出，近期银行板块亦迎来反弹，推动市场回升至4000点位置。这一行情由多重因素共同驱动：政策层面的积极呵护、充裕的市场流动性、产业技术的持续进步，以及关税环境的边际缓和。

从债券市场看，三季度国内长端与超长端利率债呈现单边下行走势。在央行未释放流动性转向信号的背景下，去年底，10年、30年期国债收益率破2%已充分反映市场预期，导致今年债券整体表现受前期预期透支影响。

资产配置层面，当前储蓄利率处于低位，红利资产的相对股息回报率优势凸显，权益市场仍是大类资产中具备吸引力的方向。尽管市场面临局部交易情绪偏热、消费疲软及地产承压等挑战，但当前整体估值水位不高，多数公司年内涨幅有限，后续市场仍将以结构性行情为主。

回顾去年，彼时部分成长股估值已降至历史低位，但市场对长期逻辑信心薄弱，制约了上市公司的估值修复。当前市场信心明显回暖，成长类企业迎来多重积极变化：行业逻辑迭代加速，中长期成长路径更清晰，不少细分领域估值重回扩张区间，优秀企业也持续印证我国制造业的核心竞争力。

值得关注的是，中国科技创新行业凭借研发投入与快速迭代突破发展边界，出海企业在复杂国际环境中稳步推进，部分曾面临产能过剩的行业亦显现穿越周期的迹象。我们持续看好经营扎实、技术领先、格局优良、ROE稳健、现金流充沛的优质公司，其长期为投资者创造回报的能力明确。

对于红利资产，经过今年一轮“去伪存真”后，其为投资人创造稳健回报的属性未发生改变。尽管今年市场风险偏好抬升，红利资产不再像去年那般“一枝独秀”，但结合当前利率环境，具备长期稳定分红能力的优质资产依然具有估值优势，预计红利策略在未来相当长时期内仍将保持有效性。

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