三季报营收、净利双降，爱美客的寒冬还有多久过去？

作者：方 升

编辑：王 成

随着上市公司三季报披露结束，在医药生物板块中，除去大热的创新药公司受到关注外，医美赛道尤其是医美三剑客的业绩更受外界关注。从三家的对比来看，相比昊海生科和华熙生物，爱美客的业绩表现惨淡。

爱美客三季报显示， 2025年前三季度营收同比下降21.49%至18.65亿元，净利润同比下滑31.05%至10.93亿元，业绩持续承压主要受消费信心不足与行业竞争加剧影响‌。

同时，该公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下滑30.12%至10.73亿元。此外，包括销售费用、管理费用和财务费用的“三费”攀升，进一步挤压了爱美客的利润空间。今年前三季度，该公司销售费用同比增长12.37%至2.31亿元；管理费用同比增长了30.36%；财务费用激增120.12%至543.37万元，主要由“以外币投资产生的汇兑损失所致”。

‌‌另从十大流通股东来看，机构中包括华泰柏瑞沪深300等三大公募指数基金当季全部减持。

传统产品收入收缩、新品贡献有限

从公司三季报来看，作为被业界赞誉为“医美茅”的爱美客，交出的是一份并不理想的答卷。财务数据显示，公司营收、净利润同比双降，这也是公司连续第四个季度出现此场景，反映终端需求疲软和行业竞争加剧的影响。

爱美客靠玻尿酸起家，旗下主要产品为凝胶类注射产品、溶液类注射产品以及面部埋植线产品，“嗨体”和“濡白天使”是公司的两大明星产品。爱美客曾在2025年中期业绩报告中提及，公司作为国内医疗美容创新产品提供商，于2016年12月获批“嗨体”、2021年获批的“濡白天使”在国内市场具备先发优势。

但该优势正在被后来者稀释，爱美客进一步称，高毛利率产品吸引多家企业入局，加之国家药品监督管理局批准的医美注射针剂产品注册证逐渐增多，多项因素导致行业竞争逐渐加剧。

今年上半年，溶液类注射产品（如“嗨体”）收入同比下降23.79%，凝胶类产品（如“濡白天使”）收入同比下降23.99%。

“濡白天使”是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，但在2021年，竞品圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针相继上市；去年10月，华熙生物推出专注于颈部抗衰老的注射用透明质酸钠复合溶液“润致·格格”，成为爱美客旗下“嗨体”的同类竞品。

传统产品优势受到冲击的同时，新产品亦未能挑起大梁。骨相抗衰新品“嗗科拉”及米诺地尔搽剂虽上市，但收入占比较低，短期难以对冲传统业务的下滑‌。

2025年3月，爱美客还宣布了以1.9亿美元（约合人民币13.86亿元）收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，标的公司已获批上市的产品主要包括AestheFill（艾塑菲）与PowerFill，前者即为市场关注的“童颜针”。

艾塑菲作为首款进口“童颜针”于2024年4月在国内获批上市销售，由江苏吴中独家销售代理。爱美客收购REGEN后，向江苏吴中要求解除独家经销协议，并撤销其作为中国大陆地区独家经销商的所有相关授权。

江苏吴中已就相关事项违约事项提起仲裁，爱美客最新相关公告称本次仲裁事项尚未开庭审理，对本期利润或期后利润的影响存在不确定性。

第二增长曲线尚在培养，仍面临激烈竞争

面对核心产品的增长瓶颈，爱美客加速多元化布局，试图打造新的增长曲线，通过持续研发投入和并购，构建了以再生材料、肉毒素、GLP-1减肥药为核心的第二增长曲线。其中，‌公司的肉毒素产品‌预计2025年上市，瞄准百亿级市场。就GLP-1减肥药（司美格鲁肽）‌而言，爱美客的在研产品进入临床阶段，布局未来高需求领域。

但这些赛道目前已经处于高度竞争激烈的状态，后来者爱美客是否能在竞争中后来居上呢？以肉毒毒素产品为例，国内已有多款产品获批上市。

据公开报道，2024年3月，麦施美学的肉毒素产品思奥美在国内获批，成为第五款在国内获批上市的A型肉毒素产品。此后，复星医药抢下国内第六款肉毒素产品。接下来的3到5年，市场还将有多个肉毒毒素产品上市，类似的情况也存在于司美格鲁肽上。

从早前的爱美客2025年中报来看，公司的研发项目包括重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、米诺地尔搽剂等，部分处于临床试验阶段，还有部分处于注册申报阶段。

另今年10月，爱美客旗下子公司还曾宣布完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案，正式进军化妆品原料领域。据介绍，公司以“胀果甘草根”为原料，采用植物提取工艺得到高纯度甘草查尔酮A，经安全评价和功能评估，该原料可作为皮肤保护剂和保湿剂用于化妆品中。

但问题在于，爱美客在化妆品中的布局已有年头，但是最终的效果都一般，赚钱效应不佳，此次是否能扭转颓势，还有待观察。

此外，在业绩表现不佳的情况下，公司高管们的年薪也成为投资者关注的焦点。

根据2024年年报数据，剔除独立董事、监事会主席、监事后，爱美客共有9位董事和高级管理人员。从年龄看，爱美客董事和高级管理人员平均年龄为55岁，年龄中位数为57岁，其中，非独立董事陈重年龄最高为69岁，副总经理尹永磊年龄最小为43岁。从薪酬看，董事和高级管理人员合计领取报酬1564.27万元，平均薪酬212.99万元，年薪中位数为251.25万元；其中，副总经理勾丽娜薪酬最高为273.40万元。